净利大增、股价大跌，从赣锋锂业年报嗅到的投资风险

去年的赛道，非新能源莫属，而说到其中最热的细分赛道，锂电池又是佼佼者。

有锂走遍天下，也是那个时候喊出来的。

赚钱效应如何？

看看最新公布的锂电材料龙头 -- 赣锋锂业的业绩就知道了。

2021 年，赣锋实现总营收 111.62 亿元，同比增长 102.06%；净利润 54.17 亿元，同比增长 409.27%；实现归属于上市公司股东的净利润 52.28 亿元，同比增长 410.25%；基本每股收益为 3.73 元；平均净资产收益率 ROE 为 27.37%。

去年电动车这么火，业绩高增长是肯定的，亮点在于净利润的同比增幅高到 4 倍，大幅超越营收增长，显示过去一年，赣锋的盈利能力有了很大的飞跃。如此赚钱，也难怪股价涨上天。

2021 年 4 月开始，在跟随大盘进行 1 个月左右的修整后，赣锋的股价从 86 块一路上涨到 8 月底的 224 块，4 个多月，涨幅高达 160%，甚至超过宁德时代，成为那段时间最为耀眼的锂电概念股之一。

但是，今天的行情却并没有送来掌声，在高开后，很快步入跌势，并一路走低，最终收跌 3.09%。

不但赣锋，整个锂电板块都在下挫，科达制造跌停，盛新锂能跌 6%，藏格矿业、西藏珠峰、盐湖股份、西部矿业跌逾 5%，西藏城投、西藏矿业、天齐锂业跌逾 4%。

其实，伴随着国家一系列的限价政策，下游终端客户的成本压力，有锂走遍天下这句话，很可能在 2022 年出现崩塌，成为最大的新能源风险。

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看锂价吃饭

赣锋能够获得亮丽的业绩，股价疯狂受追捧，原因很多，但归根结底，就是两条，下游需求火热导致产品供不应求，坐吃涨价红利。

作为锂电池最重要的原材料之一，碳酸锂/氢氧化锂的价格从 2020 年中期起就出现了周期反转，2021 年由于疫情加剧供应链紧张，以及电动车需求的井喷，涨价现象更加严重。

以碳酸锂为例，2020 年 6 月，价格还不到 4 万/吨，一年之后的 21 年 6 月，价格已经翻了一倍多，接近 9 万/吨，但这也只不过是碳酸锂价格疯狂暴涨的开始。自此，碳酸锂价格每个月都在刷新历史记录，10 万、20 万、30 万、40 万，这个月还达到了创纪录的 50 万一顿，可以说没有最高，只要更高。

价格大涨的情况下，作为龙头的赣锋，自然是享尽利好，从营收利润的大涨就可以看出来。而最为耀眼的财务指标，还得算毛利率的大幅提升，2021 年毛利率为 39.81%，较 2020 年同期接近翻倍，并已经恢复至 2017 年的高峰位置。

类似赣锋这一类制造业，毛利率高，就是最强有力的盈利支撑。这一切，除了赣锋自身的工艺、产能、客户群优势，还在于它多年来坚持布局上游锂矿原材料的动作，截止目前，赣锋在澳大利亚、阿根廷都拥有多处锂矿资源，这些资源，等同于油田对于油企，重要性不言而喻，成本控制、盈利能力、抗风险，都有赖于它们，毛利率的高低很大程度也取决于它们。

同样的例子，在另外一家锂材料巨头 -- 天齐身上，也有过体现。2012 年，天齐斥巨资收购了澳大利亚泰利森锂矿，获得了全球品位最好的锂辉石矿产资源过半数的股权。有了原材料打底，加上此后几年遇上国内第一次电动车热潮，天齐的毛利率从 2012 年的 21%，一路飙升至 2016 年的 71%，此后电动车行业集体下滑，天齐也步入周期下行，但毛利率却没有跌破 40%，即使在行业低谷期的 2020 年，毛利率依旧有 41%，即使对比现在的赣锋，也高出不少。

和很多大宗资源商品一样，锂矿的价格也会周期性波动，这对于仰赖锂矿作为上游原材料的制造业而言，如果没有自家的锂矿资源，抗风险能力就会弱很多，因为这类制造业，净利润率通常都是个位数，原材料一涨价，自己又无法向下游转嫁成本的时候，就会非常痛苦，甚至会出现亏损，这个现象，相信在过去一年很多制造业公司已经很有感触。

可以说，赣锋业绩的爆红，自有资源红利在当中起了很大的作用。

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锂价还能涨吗？

既然好业绩来源于涨价，要想继续维持高增长，锂价能否继续上涨就成了关键。

但问题在于，锂价继续上涨的动力已经趋弱，从最近国家政策的动作就可以看出一斑。

今年 “两会” 期间，多名锂电池企业、汽车企业负责人提出了建议或提案，对锂、钴等上游资源进行有效整合与管控，保证产业链发展安全；3 月 18 日晚间工信部发布消息，为做好锂资源产品保供稳价工作，促进新能源汽车和动力电池产业健康发展，工信部原材料工业司、装备工业一司会同发改委价格司、市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局分别于 3 月 16 日和 17 日组织召开锂行业运行座谈会、动力电池上游材料涨价问题座谈会。

会议要求，产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归，加大力度保障市场供应，更好支撑我国新能源汽车等战略性新兴产业健康发展，并将着眼于满足动力电池等生产需要，适度加快国内锂、镍资源的开发进度，打击囤积居奇、哄抬物价等不正当竞争行为。

从中很明确地传达出两点信息，一是现在锂盐价格太高，有损整体产业链，二是存在不正当竞争行为，国家要出手干预。

实际上，锂价过高，对下游的挤压已经出现。最近，多家新能源车企都开始涨价，从车企的角度，这实属无奈之举，因为他们自己都很清楚，涨价会对销量构成负面影响，尤其是消费力尚且低迷的现在，这也与国家需要促消费以提振经济的初衷相悖；而不正当竞争行为的出现，则说明现在锂价有多不靠谱。

另外，供应端方面，随着疫情缓解、全球供应链恢复，不管是矿山还是锂盐，产能都在不断释放。以 1-2 年左右的扩产时间计算，现在已经到了陆续投产的时间点。

政策引导、供应释放、不正当竞争造打击，锂价的高位回落，或许就在不远处。

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以史为鉴

锂盐接下来的价格走势，除了从 2018-2019 年高位回落可以有所启示，还可以参考近年来猪价的走势。

猪肉和锂盐是两个不同的行业，差别很大，但也有共通点。除了猪肉和锂盐同属生产性行业、周期性行业，非洲猪瘟所导致的猪价飞涨，和去年的锂盐价格也有几分类似。

在非洲猪瘟之前，猪肉正按照常规的周期演变，但猪瘟一来，周期性随即被严重扰乱。出于防疫需要，大量染疫的生猪被人道毁灭，不少养猪场被迫关闭整顿，这就导致猪肉供给大幅减少，但需求方面却并未改变，因为猪肉是中国人最重要的肉类蛋白质来源，在国人的桌餐中占据非常重要的地位，是最大的消费肉类。虽然其他肉类，如鸡肉可以作为代替物，但饮食习惯、口感、烹调方式等方面的差异，使得鸡肉很难完全替代猪肉。

换言之，消费者对猪肉的需求并没有因为猪瘟的出现就有所减少，因此供需方面出现严重不配，导致猪肉价格飞涨，高峰期超过 30 元一斤，比平常价格高出近 2 倍。

菜篮子是最重要的民生，虽然国家做了很多措施去平抑猪肉价格，甚至释放战略性储备，对养猪行业出台大量的扶持政策，包括行政审批、资金、市场机制、供地等方面，但由于非洲猪瘟造成的供给缺口实在太大，猪肉生产周期又较长，从母猪繁育、仔猪出生、成长，一直到生猪出栏，要经过 18 个月或以上，高猪价并没有在短期内扭转。

猪价的高企，使得不少有实力的养猪企业赚到盘满钵满，龙头牧原 2019 年的营收同比增长了 51%，达到 202 亿，但净利润暴涨了 1075%，达到 63 亿，毛利率从 2018 年的 9% 涨至 35%，净利率从 4% 飞涨至 31%。

高企的利润，吸引了多方资本争相进入养猪行业，不仅是猪企本身，还有不少跨界的企业，包括不少地产商，大家都在不断地圈地、建猪场、养猪。以牧原为例，2018 年公司出栏量为 1100 万，到 2021 年，产能已经飙升至 7000 万头，另外还有 3000 万头的规划产能。

短短的两年时间，如此的产能扩张，改变的正是猪肉的供需格局，大量扩产的结果，是等到供给集中释放的时候，价格会快速回落。这种情况在 2021 年 1 月开始出现，并一路下跌，现在已经跌回非洲猪瘟前的水平。

价格暴跌的结果，是猪企纷纷陷入了增速下滑甚至亏损的境地，2021 年，牧原净利润按年下滑超过 70%。龙头尚且如此艰难，那些蒙眼狂奔的就更不用说了，还有把自己玩到了破产边缘，例如天邦，不断传出资不抵债，要破产的传闻。

如果把时间回拨到 2019 年，猪价在 30 块上方的时候，没有人会相信日后会有这么一天，那个时候大家都在拼命抢占产能高位，憧憬着日后赚大钱，就像锂价飙涨的现在，大家满脑子，还是新能源汽车的星辰大海，做的是全球疯狂地抢资源，扩产能。在年报中，赣锋说到，现在的产能是 9 万吨，3 年后的 2025 要扩产到 30 万吨，未来还要扩到 60 万吨。

但事实就是这么残酷，周期就是周期，有疯狂的上涨，也会有惨烈的下跌，而当初有多疯狂，日后就会有多惨烈。猪价后来的大跌，离不开猪企的疯狂扩产，那锂盐产能的疯狂扩产，结果又会不同吗？

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结语

历史不断地告诉我们一个简单的道理：一切皆周期，从未改变。

碳酸锂过去一年的价格走势，不管是下游需求，疫情扰乱供应链导致大量的供应缺口，还是复产、扩产的周期时间差，亦或是龙头企业们疯狂的扩产计划，都隐约看到了当年猪肉价格变化时影子。

你可以说锂盐或许不会简单地重复猪肉价格刚走过的路，因为下游的电动车还是一个成长性行业，不像猪肉消费那么稳定，但这种预期，最终也很难抵挡市场的逐利本能，抵挡周期规律的作用。如果简单粗暴地认为，下游有成长性，就可以不管疯狂扩产的后果，那将是极其危险的行为。

如果再听听赣锋老板的怎么说：

“碳酸锂有 20 万元/吨的昨天，也可能有 4 万元/吨的明天。”

你或许会有别的看法，因为身为老板，最了解这个行业变化的人，都这么说，你意识到风险了吗？