美联储能实现 “软着陆” 吗？大摩指出三大隐忧

如今的美联储官员对控制通胀同时实现经济 “软着陆”充满信心，不过，摩根士丹利财富管理首席投资管 Lisa Shalett 警告称，投资者不应对此过于乐观。

尽管债券市场仍喜忧参半，但近期美国主要股指已纷纷回升至 2 月初的水平，抹平了俄乌冲突升级以来的跌幅。Shalett 指出，正如期权市场数据所暗示的那样，本轮上涨的主要推手并非所谓的 “空头回补”，而是不断增强的投资者风险偏好。

那么，为何会出现这一情况呢？ Shalett 认为，近期的事态表明，市场可能在预期 “金发姑娘” 的到来，即政策制定者有能力在对经济损害有限的情况下控制通胀，并长期保持将利率水平保持在历史低位。

Shalett 指出，这种信心毫无道理，原因如下：

股市似乎被高估了

以史为鉴，Shalett 指出，与过往通胀高于预期的时期相比，如今股市似乎回报率更低而市盈率更高。

具体来说，一方面，在过去的 70 年中，当 CPI 介于 6% 到 8% 之间时标普 500 的平均市盈率为 12，而今天这一数字约为 20。另一方面，风险溢价上看，如今的风险因素很多，既有商业周期的循环又有外部环境的地缘政治冲突。与过去的投资者相比，如今投资者在单位风险上获得的回报似乎更低。

市场可能无法对美联储缩表准确定价

其次，市场可能没有准确定价美联储 Taper 和缩表带来的影响。

Shalett 指出，尽管美联储尚未公布缩表细节，但市场共识预期美联储在今年至少会缩表 5600 亿美元。若预期落地，这相当于又加息了 25 个 BP。她警告称：

“美联储在这些操作方面的经验有限，执行风险很高。”

Shalett 补充称，在 2018 年市场高度波动时，美联储迅速终止了上一次缩表。

美联储看跌期权？可能没有...

第三，市场对美联储 “看跌期权” 抱有希望，投资者寄希望于美联储在股市大跌时会暂停或推迟收紧政策以挽救股市。

对于这点，Shalett 警告称，鉴于美联储近期越来越多的鹰派言论，这种希望可能终将落空。因为货币政策可能受政治驱动，而最新迹象表明央行对于抑制通胀的需求较支持市场来说要大得多。Shalett 表示，事实上，如今大摩经济团队预计 5 月和 6 月都将有 50BP 的加息。

华尔街见闻提及，如今越来越多美联储高官 “放风”：5 月 50 个基点加息可能性上升。这一背景下，美银衍生品团队在 3 月底也曾指出，美联储 “看跌期权” 已转变为美联储 “看涨期权”。

在最后的总结中，Shalett 将未来描述为一条 “崎岖不平的道路” 而非 “一个短暂而甜蜜的政策周期”。她认为，最终，至少政策制定者会被迫承认 “经济软着陆” 的难度。

3 月底，摩根士丹利全球首席经济学家 Seth Carpetner 也曾指出，对于经济软着陆，“美联储面临的挑战显而易见。”

这一背景下，投资者应当如何布局呢？

Shalett 也分享了一些自己的观点。她指出，投资者应 “借势” 被动指数的涨势，同时将部分资产配置到主动型基金经理的手中，以寻求更加平衡的投资组合。此外，投资者还应当将目光投向国债，Shalett 认为当前多品种国债的市价已接近近期的公允价值。