美聯儲能實現 “軟着陸” 嗎？大摩指出三大隱憂

如今的美聯儲官員對控制通脹同時實現經濟 “軟着陸”充滿信心，不過，摩根士丹利財富管理首席投資管 Lisa Shalett 警告稱，投資者不應對此過於樂觀。

儘管債券市場仍喜憂參半，但近期美國主要股指已紛紛回升至 2 月初的水平，抹平了俄烏衝突升級以來的跌幅。Shalett 指出，正如期權市場數據所暗示的那樣，本輪上漲的主要推手並非所謂的 “空頭回補”，而是不斷增強的投資者風險偏好。

那麼，為何會出現這一情況呢？ Shalett 認為，近期的事態表明，市場可能在預期 “金髮姑娘” 的到來，即政策制定者有能力在對經濟損害有限的情況下控制通脹，並長期保持將利率水平保持在歷史低位。

Shalett 指出，這種信心毫無道理，原因如下：

股市似乎被高估了

以史為鑑，Shalett 指出，與過往通脹高於預期的時期相比，如今股市似乎回報率更低而市盈率更高。

具體來説，一方面，在過去的 70 年中，當 CPI 介於 6% 到 8% 之間時標普 500 的平均市盈率為 12，而今天這一數字約為 20。另一方面，風險溢價上看，如今的風險因素很多，既有商業週期的循環又有外部環境的地緣政治衝突。與過去的投資者相比，如今投資者在單位風險上獲得的回報似乎更低。

市場可能無法對美聯儲縮表準確定價

其次，市場可能沒有準確定價美聯儲 Taper 和縮錶帶來的影響。

Shalett 指出，儘管美聯儲尚未公佈縮表細節，但市場共識預期美聯儲在今年至少會縮表 5600 億美元。若預期落地，這相當於又加息了 25 個 BP。她警告稱：

“美聯儲在這些操作方面的經驗有限，執行風險很高。”

Shalett 補充稱，在 2018 年市場高度波動時，美聯儲迅速終止了上一次縮表。

美聯儲看跌期權？可能沒有...

第三，市場對美聯儲 “看跌期權” 抱有希望，投資者寄希望於美聯儲在股市大跌時會暫停或推遲收緊政策以挽救股市。

對於這點，Shalett 警告稱，鑑於美聯儲近期越來越多的鷹派言論，這種希望可能終將落空。因為貨幣政策可能受政治驅動，而最新跡象表明央行對於抑制通脹的需求較支持市場來説要大得多。Shalett 表示，事實上，如今大摩經濟團隊預計 5 月和 6 月都將有 50BP 的加息。

華爾街見聞提及，如今越來越多美聯儲高官 “放風”：5 月 50 個基點加息可能性上升。這一背景下，美銀衍生品團隊在 3 月底也曾指出，美聯儲 “看跌期權” 已轉變為美聯儲 “看漲期權”。

在最後的總結中，Shalett 將未來描述為一條 “崎嶇不平的道路” 而非 “一個短暫而甜蜜的政策週期”。她認為，最終，至少政策制定者會被迫承認 “經濟軟着陸” 的難度。

3 月底，摩根士丹利全球首席經濟學家 Seth Carpetner 也曾指出，對於經濟軟着陸，“美聯儲面臨的挑戰顯而易見。”

這一背景下，投資者應當如何佈局呢？

Shalett 也分享了一些自己的觀點。她指出，投資者應 “借勢” 被動指數的漲勢，同時將部分資產配置到主動型基金經理的手中，以尋求更加平衡的投資組合。此外，投資者還應當將目光投向國債，Shalett 認為當前多品種國債的市價已接近近期的公允價值。