對沖基金 CIO：我們從未經歷過這樣的經濟週期

4 月 11 日，One River Asset Management 首席投資官 Eric Peters 撰文稱，礙於經濟的高度金融化，未來的經濟週期可能是 “我們從未經歷過的”。

從宏觀層面入手，通過今昔對比，這位對沖基金 CIO 闡明瞭支撐自己觀點的理由。

首先，當美國經濟處於債務、槓桿率較低、金融資產估值較低、財富集中度較低的時候，實體經濟的起起伏伏驅動着金融市場的起起落落。此時，美聯儲很容易使用傳統的利率政策來調控經濟以實現其貨幣政策目標。

隨着時間的推移與金融市場的發展，當傳統的利率政策變得不那麼奏效時，美聯儲又引入了非常規的政策來引導市場預期以實現其政策目標。不過，這一代價便是實體經濟的高度金融化。

當債務、槓桿、估值及財富集中度都達到如今高位的時候，實體經濟不再驅動金融市場。相反，金融市場推動着實體經濟的走向。因此，Eric Peters 認為：“我們從未經歷過這樣的經濟週期”。

聯繫當下，Eric Peters 引述了前紐約聯儲銀行行長、FOMC 副主席 Bill Dudley “直言不諱” 的發言：

“為了有效控制通脹，美聯儲不得不給股票及債券投資者帶來迄今為止最高的損失。”

接着，這位對沖基金 CIO 給 Dudley 的觀點投了一張贊成票。Eric Peters 表示，事實證明，在去全球化和地緣政治衝突時期，不首先收緊金融政策就像給過熱、產能受限、高度金融化的經濟降温，是相當困難的。因此，他認為 Dudley 的 “處方” 可能是正確的。言而總之，未來經濟週期的不確定性風險相當之高。他表示：

“我的 ‘巨大偏見’ 是相信一切總能順利進行，但如今的感覺卻很不一樣。當我審視石油、穀物和金屬商品的供需時，我也看到了'不可否認的'長尾風險。”

Eric Peters 的其他思考

（1）股市可能與通脹的變化率相關

Eric Peters 表示，回顧 1970 年代以來的三個通脹週期：1）1970 年，通脹首次升至 6%，隨後下降；2）1975 年，通脹攀至 12%，然後下降；3）1980 年通脹飆升至 15%，可以發現一些很有意思的現象：

“在前兩個週期，股市在通脹上升時下跌，在通脹下降時上漲。第三個週期，通脹上升，出於某種原因，股市也上升了。我不知道為什麼。但這也許説明股市不僅與通脹相關，還與通貨膨脹的變化率有關。

不過，文中 Eric Peters 僅給出了定性式的思考，並未對該猜想進行實證檢驗。

（2）全球化的 “分裂”

Eric Peters 認為，未來幾十年，各國可能都會朝向建設 “自給自足、經濟獨立” 國家的目標邁進。不過，由於並非每個國家都有能力實現這一目標，這一進程將變得十分緩慢。因此，更有可能的是 “志同道合” 的國家、盟友組成貿易集團，而這可能帶來全球化一定程度上的 “分裂”。

（3）日本市場將受到投資者關注？

聊回投資標的。Eric Peters 認為，由於 “（效率）最優化與（利潤）最大化的年代已經過去”，各國製造業復甦的時代即將到來。這一背景下，日本可能是會受到投資者關注。原因有三：

1. 日本擁有大量製造業公司；
2. 估值相對較低的日本股市；
3. 較低的工資水平；

對於第三點，Eric Peters 補充解釋稱：

“隨着日元貶值，日本以美元計價的最低工資是 G7 中最低的。同時，結構上看，日本勞動力接近最低工資的百分比很高。此外，日元的實際匯率又回到了 1975 年的水平左右。”