阔别 263 天游戏版号回归：巨头无缘，投资机会从何凸显？

自 2021 年 7 月以来的 263 天后，据国家新闻出版署官方网站显示，最新一批 45 个国产游戏版号已于 2022 年 4 月 11 日公示通过审批。审批详情显示，这批次游戏具体通过审批时间为 4 月 8 日，与此前网络流传的网络游戏出版物号核发单显示的时间一致。

值得注意的是，腾讯、网易两大游戏巨头并不在首批通过审核的名单之列。

那么，此次游戏版号发放重启，是否会与 2018 年末的审核变动影响类似？昨日晚间至今，美港 A 三大市场游戏股走势出现分化，背后的投资逻辑是否有所差异？

版号停发以史为鉴，厂商纷纷重押海外

2016 年 12 月底的中国数字娱乐产业年度高峰会上，时任原国家新闻出版广电总局数字出版司网络出版监管处处长张怀海在致辞时，对当时国内游戏行业重数量轻质量、换皮产品频出等现象进行了点名。

然而，行业乱象并没有迅速得到遏制。根据国家新闻出版署游戏版号审批相关数据，2014 年-2021 年，每年通过审批的游戏版号数量分别为 219 个、360 个、3730 个、9369 个、2003 个、1570 个、1316 个、755 个。

不难看出，在 2016 年的行业会议之后，游戏行业反而产生数量上的逆向爆发。从 2017 年以前的行业现实状况来看，游戏版号核发数量三级跳，确实与大批流水线式游戏的发行有关，这或许为行业收紧埋下了一些隐患。

2018 年 3 月之后，国家新闻出版广电总局官网停止更新游戏版号审批信息，第一次版号停发持续了 8 个月。值得一提的是，2018 年 3 月，国务院机构进行改革，将原来国家新闻出版广电总局的新闻出版管理职责划入中央宣传部，中央宣传部对外加挂国家新闻出版署（国家版权局）牌子，这体现了政策方面对于游戏等文化内容良性发展繁荣的重视。

2018 年 12 月底的中国游戏产业年会上，时任中宣部出版局副局长冯士新宣布：“首批部分游戏已经完成版号审核，我们正在抓紧核发版号。” 游戏版号开始恢复。同时，他也强调了游戏行业要主动控制数量，摒弃急功近利思想。因此可以看到，2018 以来，游戏版号发放数量逐年走低。

2021 年 7 月之后，游戏版号发放再度按下暂停键，8 月 30 日，国家新闻出版署下发《关于进一步严格管理 切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，要求所有网络游戏企业仅可在周五至周日和法定节假日每日 20 时至 21 时向未成年人提供 1 小时服务。可见，本次事件可能与未成年人游戏防沉迷有关。

2021 年 12 月中旬的中国游戏产业年会上，中国音像与数字出版协会理事长孙寿山在大会上表示，游戏行业仍处在从高速增长向高质量发展转型的历史变革期。只有全面推进未成年人保护工作，落实好防沉迷这个首要任务，才能谈发展，才能谈效益。

在此背景下，游戏行业主要的应对措施包括精品游戏加码海外等，以此抵消国内市场新游暂停的利益冲突。中宣部出版局副局长杨芳在 2021 年度中国游戏产业年会上的致辞也提到，防沉迷工作是网络游戏管理的重中之重，而游戏行业要着力拓展海外市场。

中国音数协游戏工委的数据显示，我国自主研发游戏海外市场的销售收入自 2014 年的 30.76 亿元增长至 2021 年的 180.13 亿元。2018 年游戏版号停发推动了更多游戏公司发力出海，2018~2021 年，出海游戏销售收入实现翻倍增长。

Sensor Tower 商店情报平台显示，2022 年 3 月，38 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，合计吸金超过 22.2 亿美元，占全球 TOP100 手游发行商收入近 40.2%。单一市场方面，2021 年有 30 款中国手游入围日本畅销榜 Top100，合计收入约 34.6 亿美元，占 Top100 总收入的 25.9%。

今年 2 月 17 日，心动公司自研格斗类新游戏《Flash Party》上线起连续数日登顶日本 IOS 免费榜。今年 3 月中国手游发行商收入排行中，腾讯、网易、米哈游和趣加 Funflus 位居前 4 位。总体而言，出海为厂商带来了较大的收益想象空间。

中信证券也在 4 月 12 日的报告中指出，版号重启代表对过去 8 个月行业整改效果的肯定，而具体导向依然集中于四大层面：未成年人保护，内容和玩法重视正确引导，审批倾向精品游戏，鼓励优秀内容出海。

巨头首批无缘不影响板块修复，游戏股走势分化

从版号名单来看，三七互娱的《梦想大航海》、心动公司的《派对之星》（即 Flash Party）、吉比特子公司雷霆网络的《塔猎手》《盒裂变》、游族网络《少年三国志：口袋战役》、4399《万物之上：觉醒》、西山居《剑网 3：缘起》、莉莉丝《生活派对》等均榜上有名。心动公司 CEO 黄一孟等业内人士也纷纷发表动态确认。

和 2018 年版号恢复发放时类似的场景是，腾讯、网易两大巨头不在首批名单内。有相关人士表示，这可能是出于对行业实际情况的考虑：巨头往往有着更多的游戏储备，以及更强的造血能力，因此在审核上会优先对版号需求更迫切的其他公司。

从 2022 年游戏厂商已经公布的内容储备来看也是如此，腾讯游戏《英雄联盟电竞经理》、网易游戏《暗黑破坏神：不朽》、吉比特《奥比岛》等主要公司的重点项目均于早期取得版号，并将在今年面世。

而从本次版号重启对二级市场的影响来看，不少游戏股已经有明显的上涨幅度。4 月 11 日晚间，美股网易收涨 2.12%、腾讯 ADR 高开回落收涨 0.51%，B 站收盘大涨 7.23%。4 月 12 日，港股心动公司、B 站、创梦天地等游戏股均在大幅高开后回落。截至发稿，腾讯涨 3.22%，网易涨 4.28%，心动公司涨 3.16%，B 站涨 9.36%，创梦天地涨 1.2%。A 股游戏股复刻港股高开回落走势，不同点在于今日 A 股大盘波动较大影响个股走势，截至发稿，吉比特涨 1.7%，而三七互娱跌 4.27%。

东吴证券等机构评论称，前几个月以来游戏板块估值持续下行，主流公司整体处于历史低位区间，本次版号重启有助于厂商业绩与估值双修复。对于生产精品内容的游戏公司而言，经营信心也得到增强。同时高盛发布研究报告指出，此次的行动可能表明整个内地在线游戏行业已经满足游戏内容保护和清理的合规要求，并认为重启网游许可可以重振行业对新游戏的投资及研发，利好游戏与广告行业。

此外，有市场观点认为，作为既有成功自研案例、又有重要发行渠道两重逻辑加持的心动公司、B 站等，有望在游戏行业复苏后赢得更多利好。例如心动公司《Flash Party》国内商业化启动的同时，Taptap 渠道上游戏厂商的广告投放需求也有望提升。

同时，阅文集团等公司由于手握 IP，也是游戏版号隐藏标的。2021 年，三七互娱旗下游戏《斗罗大陆：魂师对决》月流水超 7 亿，版权 IP 正来自阅文集团。其储备游戏 IP 还包括《庆余年》（2022 年上线）、《雪中悍刀行》等等。

目前，虽然首批 45 个游戏版号数量远低于 2018 年首批恢复的 80 个，也低于 2021 年 Q1 月均 80 个左右的水平。但综合来看，2021 年作为游戏行业罕见的多变与革新之年已经过去，版号重启代表着行业监管的告一段落。港股研究社认为，随着游戏厂商开发精品、走向全球的能力越来越强，游戏行业也将稳步迈入健康发展新阶段。