1970 年代滯脹危機正在重現，“聰明錢” 們將如何打這場 “有準備之仗”？

高通脹衝擊下，全球經濟衰退的風險正在上升，這幾乎成了當下金融市場的共識。不少被稱為 “聰明錢” 的機構投資者都在為迎接經濟方面的壞消息做準備，特別是在俄烏衝突的主陣地歐洲。

美國銀行 4 月最新基金經理調查結果，延續了上個月悲觀的全球經濟預期。受訪的專業投資人士們對全球經濟的樂觀情緒跌至歷史新低，預計經濟會惡化的人數比例創史上最高。

他們還預計年內以美聯儲為首的主要央行加息次數激增，滯脹預期躍升至 2008 年 8 月金融危機高潮以來的最高水平，貨幣風險也升至歷史新高，對美股的樂觀情緒則跌至歷史新低。

英國央行行長貝利在 3 月底罕見坦言，由於能源價格帶動的通脹比 1970 年代任何時候都要兇猛，英國經濟正在跌入滯脹的深淵。越來越多的國內外主流研究機構在分析 “美國是否會重蹈 20 世紀 70-80 年代滯脹的覆轍”，並覆盤 “1970 年代美德日英如何走出滯脹困局”。

彭博社分析稱，這是因為基金經理們越來越擔心這種市場情景——通脹失控疊加經濟增長下滑——最終會成為現實，尤其是在歐洲。他們擔心，肆虐的全球能源危機和越來越鷹派的央行會將主要經濟體推入 1970 年代式的滯脹。當然，隨之而來的佈局調倉也會帶來重要的戰略機遇。

上述報道稱，管理超過 2 萬億美元資產的 Amundi SA 正為歐洲大陸可能出現的低迷做準備，英國最大活躍資產管理公司 abrdn Plc 也認為最嚴重的滯脹風險在歐洲，主張做空歐元和英鎊。全球最大基金管理公司之一先鋒集團力推流動性來對沖全球較高的滯脹風險。另一資管巨頭富達國際也主張針對發達市場 “極有可能出現” 的滯脹進行佈局，並以歐洲衰退為基線場景。

整體來看，俄烏衝突意外爆發，打破了機構原本設想的 “今年歐洲市場會跑贏美國”。他們希望在充滿利率上升風險的地區縮短持倉久期，並看漲主要國家的大宗商品出口商，以及與大宗商品掛鈎的新興市場。流動性再度為王，有人建議持有較短期限的債券和浮動利率票據對抗滯脹。還有人對全球股票採取中性立場，並在信貸方面採取防禦型配置，“持續的高通脹，要求資產配置向通脹掛鈎債券、黃金和一些實物資產傾斜。”

上述觀點也與 “商品旗手”高盛的對抗滯脹決策不謀而合。高盛在本月的最新研報中指出，滯脹風險大增時，大宗商品依舊是最好對沖工具，而昔日備受熱捧的成長性資產將承受重壓。

高盛認為，歷史模式顯示，大宗商品往往在通脹高企且不斷上升的時期表現最佳，因此成為理想的滯脹對沖工具，配置大宗商品可以顯著改善投資組合回報。其中，基本金屬在滯脹期間具有獨特的優勢，鋁、鎳、鋅、銅都或面臨缺貨的風險，黃金更將成為市場重要晴雨表。

摩根大通和摩根士丹利也都看好滯脹時期的大宗商品表現。大摩認為市場最近的表現像是週期尾聲，“後周期” 這一時期可能對大宗商品有利，尤其是石油。摩根大通警告稱，在對沖需求刺激下，大宗商品可能進一步飆漲 40%，其長期配置最終將超過全球金融資產總額的 1%，超過之前高點。

上文提到的美銀最新月度調查還顯示，機構投資者現在將全球經濟衰退視作最大的尾部風險，超過了俄烏衝突。而在投資標的方面，機構對現金、大宗商品、醫療保健、能源以及原材料繼續看多，同時規避債券、非必須消費品和歐元區股票。可以説，主流機構的策略存在不少暗合之處。

在風險資產的排頭兵股市方面，美股大空頭、摩根士丹利首席美國股票策略師 Michael Wilson 認為，美國股市自高點的回落尚未反映經濟的急劇放緩。

他在最新研報中呼籲 “保持防禦”，因為 “（經濟）增長會令人失望”，即他認為公用事業等防禦型板塊的表現將優於週期股。這與 “全球經濟悲觀預期濃烈，海外對沖基金卻在 All In 週期” 的現狀唱反調。

即便一些知名多頭的樂觀看法也有所弱化，華爾街見聞稍早前文章提及，摩根大通的 Marko Kolanovic 建議投資者對近期股市的上漲進行獲利了結，將一些資金轉移到國債。此外，還有人預警稱，“甚至在經濟衰退開始之前，歐洲就有可能出現企業盈利衰退。”