新股前瞻 | 国内最大日料放题餐厅上井赴港上市，47 家店能否撑起一个 IPO?

4 月 13 日，国内最大的日料放题餐厅——KAMIIGROUP(CAYMAN) INC.(以下简称 “上井”) 向港交所提交了上市申请书，拟主板挂牌上市。

一般而言，日本料理餐厅可按点餐方式分为三类——日式单点餐厅、日式放题餐厅及其他日式餐厅。其中，“放题” 餐厅意为 “自由的，不受限制的” 日料餐厅，是香港直译的外来语，就是 “自助” 的意思。不过，放题餐厅又有别于传统自助餐，即先让大家一人一桌次序坐好，食物即点即做，有条不紊地端到桌上，既可以像自助一样扶墙进、扶墙出，又不失日料尽善尽美的劲头。

2004 年，上井在上海开出了第一家日式放题餐厅。随后，该公司开始跨区域扩张将门店网络延伸至东北、西南以及华中地区，截至目前其门店分布于沈阳、重庆、成都、郑州、贵阳、昆明等 18 个城市。

值得一提的是，该公司此次赴港上市，身上也不乏许多光环：国内最大的日料放题餐厅、手握两大特色品牌 (即旗舰品牌 “上井” 和附属餐厅品牌 “俩俩和牛”)、开设 47 家连锁餐厅等等。

那么，在这些光环之外，上井的成长性究竟如何？又能否撑起一个 IPO 故事呢？

受疫情影响，近几年业绩 “波动生长”

凭借 “味蕾上的精致” 的品牌发展理念，上井受到了国内消费者的广泛认可。

截止目前，该公司共计在中国的 18 个城市开设了 47 家连锁餐厅，包括 35 家自营的上井餐厅、11 家加盟的上井餐厅及一家俩俩和牛餐厅。

(数据来源：上井招股书)

不过，需要注意的是，受疫情的影响，上井这两年的日子并不好过，整体呈现 “波动生长” 的特点。

据招股书数据显示，2019 年至 2021 年，该公司实现营收分别为 3.25 亿元、2.47 亿元、3.6 亿元，实现年内利润分别为 4920 万元、1465 万元、3106.2 万。从这两大核心财务数据来看，由于受疫情冲击 2020 年业绩下滑幅度明显，因此其整体业绩表现也较为波动。

(数据来源：上井招股书)

对于这一业绩波动的表现，该公司在招股书中也直言表示——“于新冠疫情爆发后的一段期间，公司餐厅的销售额有所减少。”

具体而言，在新冠疫情高峰期，上井约有 30 家自营上井于 2020 年 1 月至 3 月全面暂停了至少 30 天的餐厅经营，期内自营上井产生的收入因营业时间缩短及客流量减少而较 2019 年同期平均下降 62%。另外，该公司有两家自营上井因疫情而永久停业，于不迟于 2020 年 5 月公司其余的受影响餐厅均已恢复正常营运。

而受波动的利润表现影响，该公司的经营活动所得现金净额近几年则处于不断减少的状态中：据招股书数据披露，2019 年至 2021 年，该公司分别录得经营活动现金净额为 8906.8 万元、5102.8 万元、3813.2 万元。

除此之外，受疫情的冲击，上井其它财务数据表现也较为波动，譬如资产回报率及股本回报率。

资产回报率方面，由于疫情导致公司年度利润及全面收益总额减少，其资产回报率从 2019 年的 25.8% 下降至 6.5%;股本回报率方面，由于 2020 年的拨充资本的未分派溢利超过股息分派导致权益总额有所增加及年度利润及全面收益总额减少的原因，其股本回报率则从 2019 年的 133.3% 减少至 2020 年的 27.4%。

不过，随着国内疫情得到有效控制，人们生活逐渐恢复正常，于 2021 年上井的资产回报率、股本回报率均有所恢复，分别恢复至 13.0%、43.5%。

基于上来看，在餐饮行业受疫情冲击普遍效益不好的大背景下，上井身处于餐饮行业的一个细分品类，自然也不能幸免于难。

“叫好不叫座”？走上多元化品牌战略

从选址来看，上井的门店通常位于 IFS、龙湖等高端购物中心，主要定位为于中高端消费群体，而这也意味着其是一家相对于比较高端的日料餐厅。

这一点也可以从其较高的客单价水平窥出。据招股书显示，2019 年至 2021 年，上井自营门店顾客人均消费分别为 305.8 元、275.8 元和 282.7 元，其中一线城市的客单价仅维持在 250 元以上，新一线城市及其他城市的顾客人均消费则大多分布在 280 元至 300 元之间。

而或许是由于客单价高的原因，上井的上座率和翻台率则并不高，毕竟人均约 300 元的价格不是大多数人群的日均消费水平：据招股书数据显示，2019 年至 2021 年，该公司的平均上座率分别为 63%、59.5% 和 64.8%，翻台率分别为 0.6 次/天、0.6 次/天、0.7 次/天，餐厅平均每日顾客量分别为 107 人、99 人和 108 人。

(数据来源：上井招股书)

值得注意的是，关于受高客单价影响，上座率和翻台率不高的问题，上井显然也意识到了——于 2022 年开始，上井走上了多元化品牌发展道路，推出了价格更为亲民的俩俩和牛品牌，剑指 Z 世代的发展机遇。

具体而言，2022 年，该公司推出俩俩和牛，进一步迎合日式烧烤和日式火锅等更为广泛用餐场景。据智通财经 APP 了解，俩俩和牛的目标顾客是追求时尚、便捷生活方式及渴望美味、丰盛、平价食物的年轻一代，主要通过提供价格更为亲民的日式烧烤和寿喜锅等菜系，进一步扩大公司在国内的日本料理餐厅市场版图。

此外，除通过推出俩俩和牛外丰富多元化业务版图之外，上井还计划进一步扩大餐厅组合，包括通过开设日本茶馆来吸引不同的受众。此外，其还表示，由于不同类型的日本料理可能具有相似的食材及调味品，未来该公司的餐厅组合将涵盖所有日本料理，进而促使其能够利用市场机会实现规模扩张。

基于上，上井也在招股书中给出了未来的开店目标——此次 IPO 募资将主要用于在全国开设新餐厅、发展新品牌，于 2022 年、2023 年及 2024 年分别分别开设约 19、31 及 32 家餐厅，主要在新一线城市、二线城市及其他城市。

事实上，从行业发展趋势及竞争格局来看，上井凭借多元化品牌战略走出翻台率和上座率低的 “叫好不叫座” 印象，机会还是很大的。

据灼识咨询数据披露，在中国的餐饮市场，以 2020 年的收入计算，按菜式划分，排名第一的是中餐，排名第二的是西餐，排名第三的则是日本料理。与其他菜式相比，日本料理通常被认为是较为健康和清淡，食材质量上乘且味道可口，国内日本料理餐厅市场的总规模也呈不断增长态势：由 2016 年的约人民币 1431 亿元增加至 2020 年的约人民币 1976 亿元，复合年增长率为 8.4%。

在这一发展背景下，上井在细分日本料理放题餐厅市场中占有较大的发展优势——即按收入和餐厅数量计，该公司在日本料理放题餐厅市场上位列业内第一名，占日本料理放题餐厅市场份额为 0.8%。

综上所述，可以看出，作为国内最大的日本料理放题餐厅，上井的基本面虽然受到疫情冲击表现不是很理想，但受益于不断扩大的市场规模和头部优势，其未来发展前景还是较为明朗的。