寧德、比亞迪豪擲 30 億，杉杉鋰電業務為何被巨頭爭搶？ | 見智研究

4 月 19 日下午，杉杉股份公佈了其 2021 年的年報業績，整個 2021 年杉杉股份的營業收入為 207 億元億元，同比增長 151.9%，歸母淨利潤為 33.4 億元，同比增長 2320%，扣非淨利潤為 18.85 億元，同比增長 1251%，毛利率為 25.03%，同比增長 7.63 個百分點，淨利率更是大增 14.75 個百分點到 17.25%，創下歷史新高。但是杉杉股份的 2021 年第四季度中營收和利潤卻都出現環比下降，杉杉股份的營業收入達到 49.88 億元，同比增長 88%，環比降低 13.84%，歸母淨利潤為 5.65 億元，同比增加 505%，環比降低 71.9%，扣非淨利潤為 5.5 億元，同比增長 336.9%，環比降低 9.8%。

值得注意的是，2021 年杉杉股份的歸母淨利潤和扣非淨利潤差距較大，主要是因為杉杉股份將旗下杉杉能源 19.6% 的股權轉讓給巴斯夫所獲取 14.54 億元的收益等非經常性損益，未來正極業務將不再是杉杉股份的主要業務。

另外，杉杉股份發佈了 2022 年一季度的業績預告，杉杉股份預計 2022 年第一季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為 75,000 萬元至 85,000 萬元，與上年同期相比增加 44,765 萬元至 54,765 萬元，同比增長 148% 至 181%；扣除非經常性損益的淨利潤為 56,000 萬元至 60,000 萬元，與上年同期相比，增加 27,876 萬元至 31,876 萬元，同比增長 99% 至 113%。

1、剝離散裝業務，明確兩大核心

此前杉杉股份的業務種類相對繁多，僅新能源領域就包含了 5 項，以杉杉股份 2019 年的產業分類來看，杉杉股份的業務包括正極材料、負極材料、服裝產品、光伏、電解液、儲能和類金融等，表面上似乎包羅萬象，但是實際上卻牽扯了杉杉股份過多的精力，各個業務都無法做到極致，正極業務和負極業務的營收總佔比就超過 60%，其他零碎業務佔比卻均低於 10%，而這個現象在 2021 年得到了很大的改變。

2021 年的年報中雖然業務仍然包涵偏光片、負極材料、正極材料和電解液四項，但是如前文所説，杉杉股份的正極業務在杉杉股份轉讓子公司永杉鋰業以後已經完全進行了剝離，正極業務未來將不再是杉杉股份的主要業務，未來杉杉股份將重心完全轉移向負極材料和偏光片這兩大業務。2021 年負極材料和偏光片這兩項業務的營收佔比分別達到 20% 和 48%。同時其他業務如此前的服裝業務、光伏業務、儲能業務等已經排除表外，電解液業務雖然依舊在 2021 年的主營業務表中，但是佔比也在降低。

確定了兩大核心業務，並逐步開始剝離其他業務後，2021 年杉杉股份的營收同比，利潤同比，和毛利率同比三項指標都開始有了明顯回暖，紛紛實現三年來的由負轉正，此前 2019 年至 2020 年杉杉股份的營收同比為-1.96% 和-5.35%，利潤同比為-75.81% 和-48.85%，毛利率同比為-9.77 個百分點和-1.82 個百分點。

2、兩大核心業務剖析

具體到杉杉股份的兩大業務中，受益於新能源汽車市場的高速增長，杉杉股份的負極材料產銷規模同比大幅增加，負極業務 2021 年產量高達 101765 噸，同比增長 65.74%，銷售量達到 101008 噸，同比增長 71。27%，基本上實現滿產滿銷，庫存量為 8338 噸，同比增長 9.93%。量利齊升的狀態下，使得杉杉股份負極材料業務營業收入高達 41.4 億元，同比增長 64.42%，毛利率也增加了 2.25 個百分點。

截止 2021 年年末，杉杉股份負極材料產能達到 12 萬噸，石墨化產能 4.2 萬噸，而為了保持行業領先地位，杉杉股份的負極和石墨化擴產規劃就能在有條不紊文的進行中，包頭二期的 6 萬噸負極產能有望在 2022 年達產，而石墨化產能隨着內蒙古包頭二期以及四川眉山一體化生產基地的建設 有望達到 10 萬噸，進一步加強杉杉股份的石墨化自功率。

同時，除了負極石墨的擴產，杉杉股份也在積極佈局負極材料的主要未來方向硅基負極，硅基負極的主體依舊是石墨材料，但是摻雜了一定比例的硅，佔比一般在 5% 至 10% 左右，類型主要包括硅碳負極和硅氧負極。杉杉股份的研發方向是硅氧負極，目前第二代硅氧產品已經有小規模的量產，高毛利的硅氧負極已經實現百噸級銷售，應用於消費和電動工具領域，而第三代硅氧產品和新一代硅碳產品正在研發。

而目前杉杉股份最大的業務偏光片業務雖然是首次並表，但是表現卻相當亮眼。雖然杉杉股份偏光片業務是 2021 年才正式進入杉杉股份的報表（2021 年 2 月 1 日開始並表），但是業績已經是超過此前的正極材料和負極材料的核心業務。2021 年杉杉股份的偏光片生產量達到 12227.5 萬平方米，佔據全球市場 24% 左右的生產份額，排名全球第一，銷售量達到 11332.91 萬平方米，庫存量為 904 萬平方米。杉杉股份偏光片業務的高景氣度也使得其營業收入達到 99.44 億元，營收佔比接近一半達到 48.04%，毛利率更是高達 24.59%。

而從產能方面來看，2021 年杉杉股份在完成收購後就已經擁有 8 條偏光片前端生產線，其中 5 條為 2 米以上的超寬幅生產線，緊接着又陸續啓動了張家港、綿陽地區的新項目，項目建成後，杉杉股份將擁有 12 條全球領先的產品線，進一步夯實杉杉股份在偏光片行業的領先地位和產能優勢。

3、寧德、比亞迪等強勢入股

此杉杉股份在年報公佈的同一時間，也公告了旗下全資子公司寧上海杉杉鋰電材料科技有限公司得到四位重量級的戰略投資人的增資，四位投資人分別是鼎投資、比亞迪、寧德新能源和崑崙資本，各自出資 3 億元、1.5 億元、1 億元和 1 億元。

顯然杉杉股份的負極材料的水平得到了下游動力電池龍頭的認可，此次增資也加強了鋰電產業鏈上下游的戰略合作。