疫情之下仍超預期，藥明康德不靠新冠訂單依然大幅增長 | 見智研究

藥明康德 4 月 25 日發佈 2022 年 1 季報，公司期內營業收入 84.74 億元，同比增長 71.2%，此前公司公告預計 2022 年 Q1 收入同比增長將達到 65-68%；歸母淨利潤 16.43 億元，同比增長 9.5%；扣非淨利潤 17.14 億，同比增長 106.52%；經調整 Non-IFRS 歸母淨利潤 20.53 億元，同比增長 85.8%。

華爾街見聞·見智研究認為，藥明康德在一季度末疫情影響背景下，營收仍然超過此前公告，尤其是季度環比來看，22Q1 迎來一個明顯的加速。同時，經調整 Non-IFRS 歸母淨利潤同比增長 85.8% 也創出新高，一方面由於新冠口服藥的大額訂單，另一方面在小分子藥物發現，工藝研發和生產也交出了亮眼成績單。

經營質量提升，扣除新冠化學業務仍然大幅增長

公司各板塊經營方面：

化學業務 (WuXiChemistry) 實現收入 61.18 億元，同比增長 102.1%，經調整 Non-IFRS 毛利 24.66 億元，同比增長 89.8%，毛利率為 40.3%。剔除新冠商業化項目，化學業務板塊收入同比增長 52.3%。

測試業務 (WuXiTesting) 實現收入 12.79 億元，同比增長 31.7%，經調整 Non-IFRS 毛利 4.56 億元，同比增長 36.9%，毛利率為 35.7%。

生物學業務 (WuXiBiology) 實現收入 5.33 億元，同比增長 26.2%，經調整 Non-IFRS 毛利 2.20 億元，同比增長 40.4%，毛利率為 41.4%。

細胞及基因療法 CTDMO 業務 (WuXiATU) 實現收入 2.99 億元，同比增長 37.0%，經調整 Non-IFRS 毛利-0.22 億元，毛利率為-7.5%。

國內新藥研發服務部 (WuXi DDSU) 實現收入 2.41 億元，同比下降 21.6%，經調整 Non-IFRS 毛利 0.80 億元，同比下降 45.1%，毛利率為 33.1%。

見智研究認為，化學業務無疑是藥明康德今年最亮眼的業務。對於公司製造能力的最大體現莫過於獲得了輝瑞新冠口服藥 Paxlovid 代工訂單，雖然公司一再強調這筆大訂單只是公司眾多分子中的一個，但是無疑證明了公司在製造階段的研發和生產能力，併成為 22 年公司化學業務超預期大幅增長的來源。

公司此次也披露了剔除新冠訂單外，化學業務的營收狀況。根據 1 季報，公司剔除新冠項目後，化學業務大幅增長 52.3%，這意味着公司取客户訂單速度未出現跟隨行業景氣度下降而減緩，反而呈現依舊景氣的狀態。

頭部客户訂單仍在加速從訂單漏斗也印證了以上分析，1 季度，公司新增 217 個分子，其中 207 個牀前及 1 期項目，10 個臨牀二期項目。截至 22Q1 末，公司 CDMO 管線總計1,808個分子，包括42個商業化項目，49個臨牀三期項目，271個臨牀二期項目，1,446臨牀一期和臨牀前項目。

在訂單擴張的同時，公司產能擴張也續進行，22Q1 公司完成了用於原料藥生產的常熟工廠的投產，並開始陸續投產用於 GMP 生產的常州三期，包括一個研發中心和兩個生產車間。

另一個值得關注的業務是生物學業務中的新分子，該業務是藥明康德在新技術方面積累的體現，該業務在報告期內營收同比大增 110%，尤其是 protec、核算類、抗體偶聯、腫瘤疫苗等前沿技術方面的服務能力快速提升。其收入佔生物學業務板塊收入比例由 2021 年的 14.6% 提升至 2022 年一季度的17.6%

對於國內新藥研發服務部 (WuXi DDSU) 部門來説，22 年收入繼續下降，同比下滑超過 20%。公司此前已預期 22 年因為國內 me-too 藥物退潮可能將錄得衰退，同時公司表示 DDSU 新研發項目以全創新藥物為主，研發難度提升、週期變長 。

對此，見智研究也在此前文章《藥明康德年報的秘密：國內 “創新藥” 出清開始？| 見智研究》中作了分析，國內 me-too 類的藥物已正式開始出清，行業將迎來新的改變，市場應該更理性看待行業未來發展。

因此，在全球新藥市場景氣度下降的背景下，藥明康德仍然實現了收入加速增長，除了新冠商業化項目外，公司其他項目的內生增長依然強勁，公司豐富的管線儲備和製造能力建設，成為藥明康德逆週期增長的原因。