疫情之下仍超预期，药明康德不靠新冠订单依然大幅增长 | 见智研究

药明康德 4 月 25 日发布 2022 年 1 季报，公司期内营业收入 84.74 亿元，同比增长 71.2%，此前公司公告预计 2022 年 Q1 收入同比增长将达到 65-68%；归母净利润 16.43 亿元，同比增长 9.5%；扣非净利润 17.14 亿，同比增长 106.52%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 20.53 亿元，同比增长 85.8%。

华尔街见闻·见智研究认为，药明康德在一季度末疫情影响背景下，营收仍然超过此前公告，尤其是季度环比来看，22Q1 迎来一个明显的加速。同时，经调整 Non-IFRS 归母净利润同比增长 85.8% 也创出新高，一方面由于新冠口服药的大额订单，另一方面在小分子药物发现，工艺研发和生产也交出了亮眼成绩单。

经营质量提升，扣除新冠化学业务仍然大幅增长

公司各板块经营方面：

化学业务 (WuXiChemistry) 实现收入 61.18 亿元，同比增长 102.1%，经调整 Non-IFRS 毛利 24.66 亿元，同比增长 89.8%，毛利率为 40.3%。剔除新冠商业化项目，化学业务板块收入同比增长 52.3%。

测试业务 (WuXiTesting) 实现收入 12.79 亿元，同比增长 31.7%，经调整 Non-IFRS 毛利 4.56 亿元，同比增长 36.9%，毛利率为 35.7%。

生物学业务 (WuXiBiology) 实现收入 5.33 亿元，同比增长 26.2%，经调整 Non-IFRS 毛利 2.20 亿元，同比增长 40.4%，毛利率为 41.4%。

细胞及基因疗法 CTDMO 业务 (WuXiATU) 实现收入 2.99 亿元，同比增长 37.0%，经调整 Non-IFRS 毛利-0.22 亿元，毛利率为-7.5%。

国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 实现收入 2.41 亿元，同比下降 21.6%，经调整 Non-IFRS 毛利 0.80 亿元，同比下降 45.1%，毛利率为 33.1%。

见智研究认为，化学业务无疑是药明康德今年最亮眼的业务。对于公司制造能力的最大体现莫过于获得了辉瑞新冠口服药 Paxlovid 代工订单，虽然公司一再强调这笔大订单只是公司众多分子中的一个，但是无疑证明了公司在制造阶段的研发和生产能力，并成为 22 年公司化学业务超预期大幅增长的来源。

公司此次也披露了剔除新冠订单外，化学业务的营收状况。根据 1 季报，公司剔除新冠项目后，化学业务大幅增长 52.3%，这意味着公司取客户订单速度未出现跟随行业景气度下降而减缓，反而呈现依旧景气的状态。

头部客户订单仍在加速从订单漏斗也印证了以上分析，1 季度，公司新增 217 个分子，其中 207 个床前及 1 期项目，10 个临床二期项目。截至 22Q1 末，公司 CDMO 管线总计1,808个分子，包括42个商业化项目，49个临床三期项目，271个临床二期项目，1,446临床一期和临床前项目。

在订单扩张的同时，公司产能扩张也续进行，22Q1 公司完成了用于原料药生产的常熟工厂的投产，并开始陆续投产用于 GMP 生产的常州三期，包括一个研发中心和两个生产车间。

另一个值得关注的业务是生物学业务中的新分子，该业务是药明康德在新技术方面积累的体现，该业务在报告期内营收同比大增 110%，尤其是 protec、核算类、抗体偶联、肿瘤疫苗等前沿技术方面的服务能力快速提升。其收入占生物学业务板块收入比例由 2021 年的 14.6% 提升至 2022 年一季度的17.6%

对于国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 部门来说，22 年收入继续下降，同比下滑超过 20%。公司此前已预期 22 年因为国内 me-too 药物退潮可能将录得衰退，同时公司表示 DDSU 新研发项目以全创新药物为主，研发难度提升、周期变长 。

对此，见智研究也在此前文章《药明康德年报的秘密：国内 “创新药” 出清开始？| 见智研究》中作了分析，国内 me-too 类的药物已正式开始出清，行业将迎来新的改变，市场应该更理性看待行业未来发展。

因此，在全球新药市场景气度下降的背景下，药明康德仍然实现了收入加速增长，除了新冠商业化项目外，公司其他项目的内生增长依然强劲，公司丰富的管线储备和制造能力建设，成为药明康德逆周期增长的原因。