<img id="edit_5817479" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/f672959a7e72f76d5e3636f77bc66dd3_1651224707.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1632" height="1188" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/f672959a7e72f76d5e3636f77bc66dd3_1651224707.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote>文｜價值研究所</blockquote>週四美股盤後，蘋果財報新鮮出爐，Q1 總營收 972.78 億美元，同比增長 9%，高於市場預期的 938.9 億美元；淨利潤錄得 250.1 億美元，同比增長 6%。當然，蘋果最恐怖的指標還是毛利率。數據顯示，蘋果 Q1 整體毛利率為 43.7%，同比增長 1.2 個百分點，高於彭博經濟學家的預期中值 43.1%。只不過，蘋果也有自己的憂慮：一是供應鏈危機造成的硬件產品產能下滑，二是營收和利潤增速的下滑——尤其是軟件服務端。眾所周知，蘋果的營收主要靠硬件，但超高綜合毛利率，主要是靠軟件服務拉動。所以兩相比較之下，軟件端的增長瓶頸，更讓蘋果揪心。種種數據表明，在經過三年多的轉型之後，蘋果已經越來越 “軟”，活得更像一家互聯網科技企業，而不是傳統意義的消費電子廠商。但現在，隨着軟件服務業務告別量價齊飛的全盛時期，相似的轉型難題再次擺在蘋果面前。這一次，庫克會帶領這艘價值 2.67 萬億美元的航母駛向何方？<h2>營收、利潤雙增，資本市場還是 “看衰” 蘋果？ </h2>美東時間週四美股盤後，蘋果公佈 2022 財年第二財季季報（截止 2022 年 3 月 26 日，下文簡稱 Q1）。在財報電話會上，蘋果高層警告，受供應鏈危機影響，蘋果多款重點產品的供應都有可能出現問題，預計二季度銷售額最多會下降 80 億美元。這一系列消息的衝擊下，蘋果股價坐上過山車。先是財報剛出爐時漲超 3%，財報電話會後由漲轉跌，跌幅一度擴大至逾 6%，週五盤前則微跌 2%。資本對蘋果感情複雜，這份財報真的很糟糕嗎？客觀地説並沒有。資本市場現在的複雜態度，是建立在蘋果多項喜憂參半的指標上的：營收創下歷史紀錄、利潤保持增長，但同比增速有所放緩；毛利率一騎絕塵，但供應鏈危機步步迫近、營收天花板近在眼前……<h3>蘋果之喜：營收創紀錄、毛利率一騎絕塵</h3>數據顯示，蘋果 Q1 總營收 972.78 億美元，同比增長 9%，高於市場預期的 938.9 億美元；淨利潤錄得 250.1 億美元，同比增長 6%。翻看詳細的營收結構，硬件銷售業務仍是主要現金牛，去年推出的 iPhone 13 系列產品銷量火爆。整個 Q1，iPhone 為蘋果帶來了 505.7 億美元收入，同比增長 5.5%。此外，Mac 和 iPad 的營收分別錄得 104.35 億和 76.46 億，同樣高於市場預期。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d17ba9e4f6b5fe9a80f5e02d72aae692_1651224707.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1095" height="471" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d17ba9e4f6b5fe9a80f5e02d72aae692_1651224707.jpeg"/>（圖片來自蘋果財報）當然，蘋果最恐怖的指標還是毛利率。數據顯示，蘋果 Q1 整體毛利率為 43.7%，同比增長 1.2 個百分點，高於彭博經濟學家的預期中值 43.1%。縱向對比的話，蘋果的毛利率雖然沒有大幅提升，但也一直保持穩定。此前五個季度，蘋果整體毛利率分別錄得 39.8%、42.5%、43.3%、42.2% 和 43.8%。橫向對比，蘋果在業內依舊是一騎絕塵，將三星、小米、vivo、OPPO 等競爭對手遠遠甩在身後。上一財年，小米整體毛利率為 17.7%，智能手機分佈毛利率 11.9%——相比同樣受困於中低端市場的 vivo 和 OPPO，小米的毛利率已經算是領先水平。另一個值得關注的數據是，在剝離榮耀、手機硬件業務大幅收縮之後，華為上一財年銷售毛利率反倒同比大漲 11.6%。總的來説，價值研究所認為蘋果這份財報的表現並不差，多項指標都達到甚至超過市場預期。資本市場之所以不買賬，更多是出於對未來的擔憂。<h3>蘋果的憂：供應鏈危機與增速下滑</h3>這種擔憂，主要來自兩個方面，一是供應鏈危機造成的硬件產品產能下滑，二是營收和利潤增速的下滑——尤其是軟件服務端。一方面，供應鏈危機對蘋果的影響在上一財年四季度就愈發明顯，iPhone 13 的產能水平遠不及市場預期。雖然被譽為 “供應鏈管理大師”，庫克也無法保證各個環節都不出疏漏。目前，得益於對供應鏈上游企業的掌控力，蘋果的 A 系列和 M 系列核心 CPU 供應並不緊張，台積電也開足馬力為蘋果備貨。真正讓蘋果感受到壓力的，是顯示屏、無線元件等核心零部件的成熟製程芯片，而非先進製程芯片。據彭博報道，去年四季度蘋果成熟製程芯片的交付週期被拉長到 22 個星期，中國、越南和印度工廠因疫情停擺、減產是主要原因。庫克在此前兩個季度的財報電話會上都談到供應鏈的問題，也可見形勢之嚴峻。另一方面，蘋果硬件銷售業務毛利出現下滑趨勢，軟件服務業務的利潤增長空間也沒有想象中那麼大。要知道，在消費電子市場整體衰退、供應鏈危機日益嚴重的今天，蘋果業績能保持增長，軟件服務是一個重要功臣。數據顯示，蘋果 Q1 硬件業務毛利率維持在 36%，同比微增 0.3 個百分點，但環比下滑了 2%。考慮到愈發嚴重的供應鏈危機、以及台積電等晶圓代工廠的漲價傳聞，蘋果硬件端的毛利率短時間內恐怕難以再有突破。至於軟件端的毛利率，Q1 錄得 72.6%，同比增長 2.5%，環比增長 0.2%，依然是業內頂尖水平。但需要注意的是，上一財年同期，蘋果軟件服務毛利率同比錄得接近 5% 的增長，比如今高出一截。再聯想到過去四個季度毛利率同比增速的一路下滑，很難不讓人心生憂慮。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d00bfed14a707e5e2d5a21d79132bd53_1651224707.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1209" height="810" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/04/d00bfed14a707e5e2d5a21d79132bd53_1651224707.jpeg"/>眾所周知，蘋果的營收主要靠硬件，但超高綜合毛利率，主要是靠軟件服務拉動。尤其在過去幾年，“All In 軟件” 是蘋果首要發展戰略。因此，從某種程度上講，比起硬件端遭遇的供應鏈危機，軟件端的增長瓶頸，更讓蘋果揪心。<h2>“All In 服務” 不再一本萬利</h2>蘋果向軟件服務轉型，最早可以追溯到 2019 年。在這一年的春季發佈會上，蘋果新新聞、遊戲、支付、電視等內容服務全面上線，庫克通過一次純軟件的發佈會，向外界昭告了蘋果向軟件服務轉型的事實。毫無疑問，蘋果有轉型的底氣。在 2019 年之前，蘋果就坐擁 App Store、Apple Pay、Apple Music、iCloud 等軟件服務業務。加上 iPhone、iPad 的市佔率處於巔峯、總連接設備數持續上升，搶在消費電子市場衰退前加碼軟件服務、推高利潤率，蘋果這一步棋走得很及時。Q1 財報顯示，蘋果生態活躍設備數達到 18 億，ARPU 值從去年同期的 10 美元提升至 10.8 美元。把時間軸拉長也可以發現，自上一財年一季度開始，以 Apple Music 為代表的付費訂閲業務為蘋果營收帶來爆發式增長，App Store 更是在去年元旦期間創造了單日收入 5.4 億美元的恐怖紀錄。種種數據表明，在經過三年多的轉型之後，蘋果已經越來越 “軟”，活得更像一家互聯網科技企業，而不是傳統意義的消費電子廠商。 然而，正如上文所言，蘋果軟件業務利潤增長已經放緩，營收主要靠 ARPU 上升來拉動，沒有延續量價齊飛的輝煌。之所以出現這種情況，主要歸因於兩點：首先是硬件銷售不力導致連接設備總數增長放緩；其次競爭對手的崛起蠶食了蘋果的市場份額。 前一點，除了 iPhone 和 Mac 之外，蘋果其他硬件產品都需要背鍋。財報數據顯示，Q1iPad 業務收入同比下滑 2.1% 至 76 億美元。隨着歐美疫情漸趨平緩、市場存量需求在前幾個季度已經提前釋放，平板市場也不復輝煌。可穿戴設備的情況更是不容樂觀，Q1 營收 88 億美元，12.3% 的同比增速是近 18 個季度最低水平，而且也是蘋果所有硬件業務中唯一個營收不及市場預期的業務。軟件服務的營收，終究是以硬件為基礎，只有可連接設備數、單設備 ARPU 保持增長，才能保證營收、利潤的雙向增長。因此，當硬件業務增長受挫時，軟件服務也難以獨善其身。至於後一個問題，國內的華為、小米、OPPO、vivo 等競爭對手，就給蘋果造成越來越大的衝擊。在蘋果的帶動下，向軟件服務端轉型、打造完整的軟硬件生態，早已成為所有一線手機廠商的共識。在去年首次提出對標蘋果口號的小米，在手機硬件業務上距離前者還有巨大差距，但 AIoT、軟件服務業務，的確已經具備一定的競爭力。小米財報顯示，過去四個季度 IoT 業務營收分別為 182 億、207 億、209 億和 251 億，是四大業務板塊中唯一連續四個季度實現增長的。截止去年年底，小米全球 MIUI 月活用户達 5.1 億，中國大陸地區月活用户 1.3 億，持續蠶食蘋果的地盤。華為這邊，在 4 月 26 日的全球分析師大會上，輪值董事長鬍厚崑表示鴻蒙系統搭載設備數已經超過 2.2 億，過去一年淨新增超 1 億台，同樣是來勢洶洶。去年 6 月份，任正非曾呼籲華為聚焦鴻蒙等軟件服務業務，重視程度可見一斑。根據財報數據，蘋果在大中華地區營收佔比不低。Q1，大中華區總營收達到 183.4 億美元，同比增長 3.5%。但在華為、小米、羣雄圍獵之下，蘋果的軟件服務在未來還能不能一家獨大，沒有人敢打包票——更重要的是，小米等中國手機廠商在海外也是瘋狂擴張。嗅覺靈敏的蘋果，或許已經意識到了再一次轉型的可能。<h2>第五次轉型，蘋果將去往何處？ </h2>都説大象轉身很難，但貴為全球市值最高的企業，蘋果過去這些年至少有過四次重要轉型。第一次是正面對抗微軟失利後迎回喬布斯，迴歸硬件市場；第二次是推出 iPod，切入移動硬件賽道；第三次是 iPhone 面世，帶動智能手機革命；第四次，就是前面提及的向軟件服務端轉型，追求更高利潤率。這幾次轉型不是都大獲成功，但對於蘋果的生存發展都至關重要。現在，軟件服務業務還遠沒到衰退的階段，只不過挑戰越來越大也是不爭的事實。更重要的是，市場風口也在轉變，蘋果不能對這一切熟視無睹。如果説當年是乘着互聯網黃金時代的東風向軟件服務轉型的話，那麼現在，蘋果的策略也很明顯：重新拾起自己的 “硬科技” 武器，死磕自研芯片和自動駕駛。 <h3>自研芯片：實現 “5G 芯片自由” 指日可待？ </h3>實現芯片自由一直是蘋果的重要策略，多年來花費巨資開發 A 系列和 M 系列芯片。現在，庫克距離夢寐以求的 “軟硬件一體生態閉環”，還差最後一環：5G 基帶芯片，這也是蘋果最後一個被高通 “卡脖子” 的技術領域。相信大家都記得，2016 年蘋果將英特爾 5G 基帶芯片加入採購名單時，就因為高通收取的專利費過高而發起專利訴訟。自此之後，蘋果和高通漸行漸遠，iPhone 5G 機型搭載的基帶芯片中，英特爾佔比更是一度趕超高通。但到了 2019 年，由於英特爾 5G 芯片性能上的缺陷實在令蘋果無法容忍，庫克無奈和高通和解，iPhone 再次被高通的 5G 基帶芯片 “攻陷”。現在，英特爾已經放棄 5G 智能手機調制解調器業務，高通更加無所畏懼，憑着專利權躺着數錢。習慣了對供應鏈擁有絕對掌控權的蘋果，不可能容忍這種情況一直延續下去。2020 年至今，蘋果芯片研發團隊成員擴充了數千人，期間更是豪擲 10 億美元將英特爾基頻芯片事業部收入囊中，包括接收 2000 多名研發人員。多年的投入，蘋果現在已經看到曙光。今年 2 月初，來自 DigiTimes 的報告顯示，蘋果有望在 2023 年實現內置 5G 調制解調器芯片量產，台積電已經準備好承接蘋果的 4nm 先進製程芯片訂單。這一次，庫克或許終於不用再向高通低頭了。<h3>自動駕駛：一波三折、等待曙光</h3>相比即將見到曙光的自研芯片，蘋果另一個重點業務——自動駕駛，就顯得波折許多。按照最新計劃，蘋果現在一心跳過智能輔助駕駛，在四年內推出直接不帶方向盤的完全無人駕駛汽車。如果説特斯拉定義了電動汽車，蘋果現在想要做的就是重新定義智能汽車。為此，蘋果已經着手搭建一整套自動駕駛產業鏈：從車規級芯片到配套軟硬件生態無一不打上自研標籤。價值研究所認為，蘋果這看似激進的策略其實也有自己的無奈。在特斯拉早已佔領輿論高地、掌控用户消費心智的情況下，蘋果唯有推出更高階版的自動駕駛汽車，才能顛覆市場競爭格局。只不過，逐鹿自動駕駛市場的車企多如牛毛，進軍汽車界以來已經五度易帥的蘋果能否突出重圍，還要打上一個問號。可以肯定的只有一點：蘋果不想讓自己繼續 “軟” 下去，造芯也好、造車也罷，都是另一次戰略的更迭，也是一場長期的攻堅戰。<h2>寫在最後</h2>上週末，美國第一大行摩根大通策略師 Khuram 在研報中指出，本週是美股二季度 “最關鍵的一週”，尤其是對於科技股雲集的納指來説。週四，美股三大指數高開高走，漲幅最高的納斯達克綜合指數收漲逾 3%，勢頭大好。但大家都知道，這周的重頭戲還沒完——微軟、Meta、Alphabet（谷歌母公司）已經先後交出成績單，週四盤後蘋果和亞馬遜財報也將如期出爐。兩大巨頭將給納指送上一份大禮包還是炸藥包，一直是華爾街投行關心的話題。最終的結果當然不算好，亞馬遜業績暴雷、蘋果發出盈利預警，兩大巨頭的股價也在盤後先跌為敬。加上美國一季度 GDP 年化季率初值和核心 PCE 物價指數均不及市場預期，前者更是低至-1.4%，外界對今日美股的表現不免多了幾分擔憂。但站在蘋果的角度，過去一年已經習慣了股價的起起落落，庫克最擔心的不是二級市場的一時漲跌，而是能否掃清前方的迷霧。蘋果這艘市值高達 2.67 萬億美元的巨型航母想要掉頭，並不是那麼容易的事情。更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

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越來越 “軟” 的蘋果，可能又到了轉型的分叉口。

蘋果財報的冰與火：一邊是創紀錄營收，一邊是供應鏈危機