達利歐：“我們已經走出泡沫極端”，但 “被高估” 的美股仍然不 “安全”

4 月最後一個交易日，美股雪崩。

標普大盤收跌逾 3.6%，創 2020 年 6 月來最大單日跌幅，4 月跌近 9%，為 2020 年 3 月來最差單月表現。納指和納指 100 在 4 月均跌超 13%，為 2008 年 10 月金融危機以來最差，與羅素小盤股一同深陷熊市。

5 月的第一個交易日，美股三大股指集體收漲。

標普 500 指數收漲 23.49 點，漲幅 0.57%，報 4155.42 點； 道瓊斯工業平均指數收漲 84.29 點，漲幅 0.26%，報 33061.50 點；納斯達克綜合指數（納指）收漲 201.38 點，漲幅 1.63%，報 12536.02 點。

全球最大對沖基金橋水創始人達利歐在 Linkedin 的一篇專欄文章中表示，“我們已經走出泡沫極端”，但 “被高估” 的美股仍然不 “安全”。

橋水達利歐的 “泡沫指示器”：美股已經走出了泡沫，但非抄底好時機

華爾街見聞文章曾經介紹過達利歐的 “泡沫指示器”，即判斷美股泡沫的六大標準——股價相對於傳統標準的位置、企業盈利增速與價格走勢、新股民入場數量、市場情緒狀況、槓桿交易數量和企業資本支出狀況。

達利歐將泡沫市場定義為具有以下高度組合的市場：

1、與傳統衡量標準相比，價格高（例如，通過對資產存續期內其現金流的現值進行計算，並與其利率進行比較）。

2、價格包含了很多不可持續的條件（例如，在週期晚期推斷過去的收入和收益增長率，而產能限制意味着這種增長無法持續）。

3、有多少新股民（即以前沒有進入市場的買家）入場。

4、廣泛的看漲情緒。

5、高比例的股票購買是由高槓杆提供的資金。

6、股民是否進行了過度的超前購買（例如建立庫存、遠期合約等等）以投機或保護自己免受價格上漲的影響。

達利歐繼續通過圖表解釋稱，在今年 1 月，泡沫指標顯示：

• a）美國股票市場作為一個整體處於泡沫的邊緣，但不是在一個極端的泡沫（即 70% 的方式走向最高的泡沫，這發生在 20 世紀 90 年代末和 20 世紀 20 年代末）
• b）新興科技公司（如特斯拉和 Roku）明顯處於一個極端的泡沫之中。我還注意到，因疫情之後前所未有的流動性氾濫已經進入資產市場，推動市場的進一步泡沫化（例如，SPACs，IPO 熱潮，期權活動的大幅回升）。

由此，達利歐創建了一個這些股票的指數，並稱之為 "泡沫股票"，他表示目前還沒到購買的好時機：

從 1 月到現在，這些泡沫股相繼 “爆裂”，在過去一年中下降了大約三分之一，而同期標準普爾 500 指數大約持平。雖然隨着零售活動出現了有意義的減緩，市場情緒出現了有意義的惡化，新興科技股似乎不再處於泡沫之中，但其實這些 “曾經的泡沫股” 似乎也沒有大幅搖擺到相反的極端，所以現在不一定是購買它們的好時機。

達利歐舉例了 1929 年消化泡沫用了兩年，而 90 年代末的互聯網科技泡沫則耗時一年，而且他提示道，市場通常會走向相反的極端，所以沒有處於泡沫的極端並不意味着它們是安全的，也不意味着現在是做多的好時機。

按照我們的衡量標準，美國股票總體上看起來仍然被高估了。歷史表明，一旦開始爆裂，泡沫往往會過度修正到下行，而不是在穩定在更 "正常 "的價格區間。

達利歐表示其 “泡沫指示器” 中六個影響因素均由統計數字來衡量，並組成儀表看板。下表顯示了美國股票市場的這些指標的當前讀數，其顯示了今天美國股票的狀況與過去相比是如何堆積起來的。目前，這些讀數表明，美股已經走出了泡沫。此外，達利歐還逐個指標解釋了具體情況。

當前市場各項指標到底如何？

1、相對於傳統的衡量標準，價格有多高？

目前，美股這一價格標準的讀數約為第 50 個百分點。

2.價格是否在貼現不可持續的條件？

這個指標計算了產生超過債券收益的股票收益率所需的收益增長率。這是通過觀察個別證券並將其讀數相加得出的。目前，這一指標在整個市場中僅為 60％左右，比其他一些讀數要高，也就是説，股票的盈利增長點仍然有點高。

3、有多少新股民入場？

股價上漲吸引新股民往往表明了泡沫的存在。20 世紀 90 年代的股票泡沫和 1929 年的泡沫就是這種情況。由於新的散户投資者湧入最受歡迎的股票，這一指標在 2020 年飆升至 90 分位數以上，從其他方面看，這些股票似乎處於泡沫之中。最近，達利歐看到股票市場的散户入場已明顯的緩和，已經回到了疫情之前的平均水平。

4、樂觀情緒有多普遍？

情緒越看漲，人們已經投資的越多，所以他們可能有更少的資源繼續投資，更有可能出售。現在市場上的情緒明顯是負面的。

5、高比例的股票購買是由高槓杆提供的資金？

槓桿指標，即觀察所有主要參與者的槓桿動態，並將期權頭寸作為一種槓桿形式，現在顯示的讀數約為 50 分位。

6、股民是否進行了過度的超前購買？

關於預期是否變得過於樂觀的一個觀點來自於對遠期購買的觀察。達利歐表示其在所有的市場上都應用了這一指標，並發現該指標在商品和房地產市場上特別有幫助，因為在這些市場上遠期購買是最明顯的。

在股票市場，達利歐看通過資本支出等指標，包括企業（以及在較小程度上，政府）在基礎設施、工廠等方面的投資是多是少，因為其能反映了企業是否將目前的需求推斷為未來的強勁需求增長。這個指標在第 40 個百分點，與其他指標相似。

最後，達利歐表示在其指標下，人們選擇如何處理這個問題是一個戰術性的決定，但他表示，與歷史相比，未來收益的貼現率仍然有些高，此外泡沫往往會過度修正，而非恢復到正常水平。

但我想根據現在市場上發生的情況，把這些最新的解讀傳遞給你。