<div id="readability-page-1"><div><figure> 
 
 <figcaption> 
 
 一名女子展示了一張卡片，上面有沃倫·巴菲特 (左) 和查理·芒格 (右) 在股東大會上的照片.[+]2022 年 4 月 29 日，在內布拉斯加州奧馬哈市志健康中心舉行的伯克希爾哈撒韋股東大會上的購物日。(法新社昌丹·坎納攝/法新社 Getty Images 攝) 
 
 通過 Getty Images 獲得法新社 
 </figcaption> 
</figure>
“我相信掌握其他人曾經想過的最好的東西的紀律。我不相信只是坐下來，試着自己做夢。沒有人會那麼聰明。“--查理·芒格


隨着市場波動性和不確定性的加劇，現在似乎是重温伯克希爾哈撒韋公司首席執行官兼董事長沃倫·巴菲特和副董事長查理·芒格的一些永恆教訓的最佳時機。儘管巴菲特和芒格可能不需要介紹，但他們在管理伯克希爾哈撒韋公司方面的合作，為投資者帶來了有史以來最顯著的長期表現。自 1965 年他們開始運營伯克希爾哈撒韋公司以來，該公司股票的年化漲幅為 20.1%。同期，標準普爾 500 指數的年化回報率為 10.5%。即使在較短的時期內，伯克希爾的表現也明顯好於標準普爾 500 指數。作為公司內在價值增長的粗略指標，賬面價值的增長也遠遠超過了標準普爾 500 指數的升值。

<figure> 
 
 <figcaption> 
 
 伯克希爾哈撒韋公司 (Berkshire Hathaway) 業績 
 
 Glenview Trust，彭博社 
 </figcaption> 
</figure>

雖然從巴菲特和芒格身上可以學到無數的教訓，但本文將把他們的智慧提煉成四個永恆的見解。

倒置，總是倒置。--查理·芒格


芒格提出了使用反轉來解決棘手的投資問題的理由。芒格從 19 世紀的德國數學家卡爾·古斯塔夫·雅各布·雅各比那裏借鑑了這個想法。他認為，數學中許多令人煩惱的問題的解決方案，只要倒過來就能解決。這種倒置想法只是芒格用來做出更好決定的心理模型之一，但它可以説是最強大的模型之一。

應用這條格言的一個例子可能是如何選擇最好的投資經理。因此，與其專注於什麼管用，人們可以考慮什麼不管用，並避免它。經驗證據研究表明，以傳統的方式使用三年經理業績來做出勤勉決策會導致業績不佳。有趣的是，許多機構和個人投資者仍然利用一位經理三年的優異表現來聘用或解僱一位經理，這是他們盡職調查過程中不可或缺的一部分。

雖然並非所有使用反轉的洞察力都會產生相反的結果，但圍繞經理選擇的事實會導致一個相反的結果。作為穩健的經理人選擇過程的一部分，投資者要麼忽視經理人的短期相對錶現，要麼甚至青睞最近表現不佳的經理人。最後，芒格在年會上回答有關如何找到你的呼喚的問題時，使用了倒裝。芒格的回答是 “找出你的缺點，避免所有的缺點。” 最近年會的更多亮點可以找到這裏。


我們永遠不想指望陌生人的善意來履行明天的義務。當被迫做出選擇時，我不會用一夜的睡眠來換取額外利潤的機會。--沃倫·巴菲特
除了他們的投資業績，巴菲特和芒格突出的一點是，他們在如此長的時期內產生如此巨大的回報的能力。投資行業充斥着流星，它們本來有很高的回報，但最終卻熄滅了，有時甚至以壯觀的方式熄滅。風險管理仍然是伯克希爾模式的一個標誌。眾所周知，巴菲特承諾將在伯克希爾哈撒韋的資產負債表上保留至少 300 億美元的現金，永遠不會擔心償還債務的問題。例如，截至第一季度末，伯克希爾哈撒韋公司手頭有超過 940 億美元的現金，其中絕大多數是美國國債。在像全球金融危機這樣的極端市場動盪期間，其他人有理由對持有的短期債券的安全性和流動性感到擔憂。巴菲特在會議上談到了持有美國國債年會今年，關於伯克希爾哈撒韋公司資產負債表和收益的更多信息是這裏。巴菲特選擇不冒現金頭寸的額外風險來賺取更多收益，所以他有乾粉進行收購，交易對手可以依賴伯克希爾完成任何商定的交易。這種立場讓伯克希爾哈撒韋在嚴重的市場壓力下進行了一些投資，這增加了長期業績記錄，降低了破產風險。
時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人。- 沃倫·巴菲特
雖然巴菲特的投資生涯始於購買 “雪茄煙頭”，即低質量但廉價的公司，但還剩下一根 “煙”，但他逐漸專注於具有芒格影響力的高質量公司。巴菲特現在説：“以公平的價格收購一家出色的公司，比以出色的價格收購一家公平的公司要好得多。” 估值仍然很重要；正如芒格所指出的，“在我們的思維方式中，所有明智的投資都是價值投資。” 巴菲特的一些最大和最成功的投資，如可口可樂KO(KO) 和蘋果AAPL蘋果 (AAPL) 顯然符合這種模式。
這些不僅僅是空話，因為創新分析對伯克希爾哈撒韋投資業績來源的分析表明，巴菲特 “專注於廉價、安全、優質的股票” 是他表現優異的主要驅動力。巴菲特決定將伯克希爾哈撒韋公司重組為一家保險公司，這也提振了回報。保險投資中最基本的兩個概念是 “浮動” 和承保利潤。承保利潤是指保險費超過所有保險索賠和費用。簡單地説，浮動是為保險公司創建的，因為保險費是在被保險人提出任何索賠之前支付的。在保險損失得到補償之前，伯克希爾這樣的保險公司可以對上市進行投資，有時會投資多年。與許多保險公司不同，伯克希爾哈撒韋公司有賺取承保利潤的歷史，這意味着他們的上市不會讓他們付出任何成本，除了讓他們通過投資上市賺取利潤外，還能讓他們賺錢。
如果你把你的股票作為一種投資 -- 就像你擁有一套公寓、一棟房子或一個農場 -- 把它們看作是一種生意。--沃倫·巴菲特
巴菲特的導師本傑明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 教會了他很多關於價值投資的知識，但其中一個基本真理是將股票作為一項業務來分析，而不是對股票報價的短期波動做出反應。巴菲特曾説過，本傑明·格雷厄姆《聰明的投資者》一書的第八章和第二十章是他投資過程的基石。今年，巴菲特在年會上再次提到了這本書，並指出 “它改變了我的生活。”
格雷厄姆認為，投資者應該將持有的股票視為擁有各種業務的一部分，就像在私人公司中擔任 “沉默的合夥人” 一樣。因此，股票應該作為公司內在價值的一部分進行估值，而不是作為股票市場上價格不斷變化的東西來估值。投資者應該利用股市對一家公司反覆無常的看法，而不是讓它來決定自己應該做什麼。將股票作為一項業務進行估值，併購買具有 “安全邊際” 的股票，使投資者忽視了市場的變遷。對格雷厄姆來説，“安全邊際” 意味着以低於 “指示或評估價值” 的價格買入，這應該允許一項投資提供合理的回報，即使分析中存在錯誤。
最近的市場動盪使現在是重新審視投資優先原則的最佳時機。鑑於經濟下行風險越來越大，以及當前的通脹環境，投資者應該效仿這兩家公司的做法，在此次拋售中尋找機會時，專注於具有定價權的優質公司。質量被定義為高資本回報率、穩定的收益和較低的債務水平，這應該有助於公司應對任何經濟放緩。
</div>披露：Glenview Trust 目前在其推薦的投資策略範圍內持有伯克希爾哈撒韋公司和本文提到的其他股票。我是伯克希爾哈撒韋的長期股東，在沃倫·巴菲特成為董事長兼首席執行官時，我曾在所羅門兄弟工作。</div>

伯克希爾哈撒韋-B

伯克希爾哈撒韋-A

巴菲特和芒格在管理伯克希爾哈撒韋公司時的合作，為投資者帶來了有史以來最引人注目的長期表現。隨着市場波動性和不確定性的加劇，現在是重温四個永恆教訓的最佳時機。

Four Lessons From Warren Buffett And Charlie Munger