大股东持续增持，TCL 中环全面扩张光伏行业？丨见智研究

近期中环有一系列大动作，4 月 20 日中环股份、TCL 科技与协鑫科技携手投建 10 万吨颗粒硅项目；4 月 26 日中环股份发布改名公告，改名为 TCL 中环新能源科技股份有限公司；5 月 6 日 TCL 中环发布公告宣布，TCL 科技增持 TCL 中环 1.08% 股份至 29.8%。

华尔街见闻·见智研究认为：中环作为半导体起家随后切入光伏领域的专业化公司，在经历混改，更名，大股东持续增持后，业务有望更全面化。由于中环主要业务是半导体材料和光伏两部分，而大硅片、N 型电池研发以及半导体先进制程方面需要更多研发投入，背靠大股东，融资能力也有望进一步提升。此外，得益于光伏赛道的高景气，2021 年和 2022 年 Q1 公司整体业务表现优异，而硅片环节作为上游虽然承压高价硅料的成本，但仍有利可图，但硅片面临产能过剩风险，所以压力仍大，今年 4 月公司携手 TCL 科技，在内蒙布局多晶硅产业，可以更好的进行产业链协同降本，更好的实现从专业化到垂直一体化布局目标。

全产业链布局，大尺寸硅片差异化竞争

复盘中环近期业绩，2022Q1 营收 133.7 亿，同比增长 79.1%。归母净利润 13.1 亿，同比增长 142.1%，主要宁夏银川六期产能逐渐上量，210 产能逐渐释放，产品结构优化，盈利能力得以提升。截止到 2021 年公司硅片产能 88GW，其中 G12 产能占比 70%，产销规模同比增长 45%。此外 50GW 的 G12 宁夏中环六期项目已陆续投产，加速 G12 量产规模，预计 2022 年硅片产能达到 140GW，其中 G12 先进产能占比约 90%，全球排名第一。

半导体材料方面，去年抛光片和外延片出货量大幅提升，截至 2021 年底，已形成 6 英寸 50 万片/月；8 英寸 75 万片/月；12 英寸 17 万片/月产能，预计 2023 年底将实现 6 英寸及以下产能 110 万片/月、8 英寸 100 万片/月、12 英寸 60 万片/月的产能目标。

大股东坚定增持，业务发展加速

2020 年 5 月中环股份控股股东中环集团在天津产权交易中心公开挂牌转让 100% 国有股权，TCL 科技以 125 亿收购中环集团 100% 股权，进而持有其 25.55% 股份，成为最大股东。2022 年 4 月 7 日，中环股份及 TCL 科技与内蒙古自治区呼和浩特市人民政府达成合作，建设中环产业项目群，总投资金额 206 亿。见智研究曾在 “TCL中环狂砸 206 亿，为何此时布局上游硅料赛道？丨见智研究” 一文中分析过此次投资意味着什么；4 月 20 日 TCL 科技再次官宣联手中环与协鑫合作，布局 10 万吨颗粒硅项目。4 月 26 日，中环股份再次官宣，将 “中环股份” 变更为 “TCL 中环”。5 月 6 日 TCL 中环获得母公司再次增资，TCL 科技增持 TCL 中环 2422 万股，占公司总股本 0.75%，增持后，TCL 科技合计控制公司 29.8% 股权。2022 年以来已合计增持 1.83%。

见智研究认为，混改成功后的中环，优点是融资能力得以提升，2020 年 TCL 入驻中环后，公司归还银行长期贷款，财务费用降低。而此次中环股份更名 TCL 中环后，对于 TCL 而言，反应 TCL 对中环作为核心业务来重视，与此同时，中环正处在高速发展的光伏赛道，也同样为 TCL 科技带来了价值提升。对于中环而言，则加强了与混改后的控股股东 TCL 科技的协同效应，借助 TCL 品牌影响力，助推 TCL 中环全球化业务发展。

此外见智研究认为，此前中环一直是光伏业内专业化公司，是硅片双寡头之一，从中环与 TCL 近期两次上游布局硅料来看，中环的战略步伐逐步从单一硅片企业向一体化综合能源供应商发展，拓宽上下游产业链维度。从 5 月 9 日 TCL 媒体交流会可知，TCL 集团表示仍会大力支持 TCL 中环业务发展。

整体看，见智研究认为，TCL 中环目前的优势有，第一，混改后效率提升，且有助于全球化进程。第二，210 硅片优势明显。虽然硅片赛道有新进入者持续进入，对双寡头地位有冲击，但目前看隆基股份和中环市占率合计仍在 60% 左右，仍掌握着话语权和定价权，虽然硅片面临产能过剩趋势，但大尺寸硅片 182 和 210 的需求不减反增，整体 210 产能仍偏紧，产品差异化竞争优势明显。第三，半导体硅片领先制程已进入起量期。8 英寸半导体硅片所有产品都可以做，12 英寸产品处于增量和突破期，是其重要突破点。第四，向上游硅料布局，从专业生产商向一体化能源供应商转型。向上游硅料布局一是硅料环节利润高，二是上下游协同效应有望更好的实现降本，此外伴随硅片产能过剩趋势，虽然公司做大硅片差异化竞争，但毛利仍难免受影响，而短期硅料赛道仍有利可图。