大股東持續增持，TCL 中環全面擴張光伏行業？丨見智研究

近期中環有一系列大動作，4 月 20 日中環股份、TCL 科技與協鑫科技攜手投建 10 萬噸顆粒硅項目；4 月 26 日中環股份發佈改名公告，改名為 TCL 中環新能源科技股份有限公司；5 月 6 日 TCL 中環發佈公告宣佈，TCL 科技增持 TCL 中環 1.08% 股份至 29.8%。

華爾街見聞·見智研究認為：中環作為半導體起家隨後切入光伏領域的專業化公司，在經歷混改，更名，大股東持續增持後，業務有望更全面化。由於中環主要業務是半導體材料和光伏兩部分，而大硅片、N 型電池研發以及半導體先進製程方面需要更多研發投入，背靠大股東，融資能力也有望進一步提升。此外，得益於光伏賽道的高景氣，2021 年和 2022 年 Q1 公司整體業務表現優異，而硅片環節作為上游雖然承壓高價硅料的成本，但仍有利可圖，但硅片面臨產能過剩風險，所以壓力仍大，今年 4 月公司攜手 TCL 科技，在內蒙佈局多晶硅產業，可以更好的進行產業鏈協同降本，更好的實現從專業化到垂直一體化佈局目標。

全產業鏈佈局，大尺寸硅片差異化競爭

覆盤中環近期業績，2022Q1 營收 133.7 億，同比增長 79.1%。歸母淨利潤 13.1 億，同比增長 142.1%，主要寧夏銀川六期產能逐漸上量，210 產能逐漸釋放，產品結構優化，盈利能力得以提升。截止到 2021 年公司硅片產能 88GW，其中 G12 產能佔比 70%，產銷規模同比增長 45%。此外 50GW 的 G12 寧夏中環六期項目已陸續投產，加速 G12 量產規模，預計 2022 年硅片產能達到 140GW，其中 G12 先進產能佔比約 90%，全球排名第一。

半導體材料方面，去年拋光片和外延片出貨量大幅提升，截至 2021 年底，已形成 6 英寸 50 萬片/月；8 英寸 75 萬片/月；12 英寸 17 萬片/月產能，預計 2023 年底將實現 6 英寸及以下產能 110 萬片/月、8 英寸 100 萬片/月、12 英寸 60 萬片/月的產能目標。

大股東堅定增持，業務發展加速

2020 年 5 月中環股份控股股東中環集團在天津產權交易中心公開掛牌轉讓 100% 國有股權，TCL 科技以 125 億收購中環集團 100% 股權，進而持有其 25.55% 股份，成為最大股東。2022 年 4 月 7 日，中環股份及 TCL 科技與內蒙古自治區呼和浩特市人民政府達成合作，建設中環產業項目羣，總投資金額 206 億。見智研究曾在 “TCL中環狂砸 206 億，為何此時佈局上游硅料賽道？丨見智研究” 一文中分析過此次投資意味着什麼；4 月 20 日 TCL 科技再次官宣聯手中環與協鑫合作，佈局 10 萬噸顆粒硅項目。4 月 26 日，中環股份再次官宣，將 “中環股份” 變更為 “TCL 中環”。5 月 6 日 TCL 中環獲得母公司再次增資，TCL 科技增持 TCL 中環 2422 萬股，佔公司總股本 0.75%，增持後，TCL 科技合計控制公司 29.8% 股權。2022 年以來已合計增持 1.83%。

見智研究認為，混改成功後的中環，優點是融資能力得以提升，2020 年 TCL 入駐中環後，公司歸還銀行長期貸款，財務費用降低。而此次中環股份更名 TCL 中環後，對於 TCL 而言，反應 TCL 對中環作為核心業務來重視，與此同時，中環正處在高速發展的光伏賽道，也同樣為 TCL 科技帶來了價值提升。對於中環而言，則加強了與混改後的控股股東 TCL 科技的協同效應，藉助 TCL 品牌影響力，助推 TCL 中環全球化業務發展。

此外見智研究認為，此前中環一直是光伏業內專業化公司，是硅片雙寡頭之一，從中環與 TCL 近期兩次上游佈局硅料來看，中環的戰略步伐逐步從單一硅片企業向一體化綜合能源供應商發展，拓寬上下游產業鏈維度。從 5 月 9 日 TCL 媒體交流會可知，TCL 集團表示仍會大力支持 TCL 中環業務發展。

整體看，見智研究認為，TCL 中環目前的優勢有，第一，混改後效率提升，且有助於全球化進程。第二，210 硅片優勢明顯。雖然硅片賽道有新進入者持續進入，對雙寡頭地位有衝擊，但目前看隆基股份和中環市佔率合計仍在 60% 左右，仍掌握着話語權和定價權，雖然硅片面臨產能過剩趨勢，但大尺寸硅片 182 和 210 的需求不減反增，整體 210 產能仍偏緊，產品差異化競爭優勢明顯。第三，半導體硅片領先製程已進入起量期。8 英寸半導體硅片所有產品都可以做，12 英寸產品處於增量和突破期，是其重要突破點。第四，向上遊硅料佈局，從專業生產商向一體化能源供應商轉型。向上遊硅料佈局一是硅料環節利潤高，二是上下游協同效應有望更好的實現降本，此外伴隨硅片產能過剩趨勢，雖然公司做大硅片差異化競爭，但毛利仍難免受影響，而短期硅料賽道仍有利可圖。