科技股高歌時代落幕：軟銀願景基金面臨創紀錄虧損

億萬富翁孫正義約 40 年前創設的日本軟銀集團將在週四公佈截至今年 3 月末的 2021 財年第四季度財報，在科技股暴跌的背景下，預計其專攻科技股和風投的願景基金將錄得創紀錄虧損。

據 Redex Research 分析師 Kirk Boodry 估算，作為全球最大的科技投資基金，願景基金今年一季度僅在其上市公司投資組合中就損失了約 186 億美元，超過去年三季度創紀錄的 183 億美元損失。

再結合軟銀在基金中所佔注資比例，這將代表軟銀自身在願景基金部門損失約 100 億美元。這與一年前（2021 自然年一季報，即 2020 財年四季報）形成鮮明對比，當時孫正義宣稱軟銀獲得淨利 1.93 萬億日元（約 177 億美元），創下 1990 年以來日本上市公司的季度淨利潤最高紀錄。

華爾街目前普遍相信，軟銀對上市公司和私人公司的投資持倉在今年一季度均將遭遇重挫，因為未上市公司估值會受到股票二級市場的暴跌拖累。由於軟銀致力於轉型為巴菲特旗下伯克希爾那樣的 “投資控股公司”，其財報必須披露所有投資持倉的未實現賬面損益，這往往變動巨大。

在最新財報週四公佈前，軟銀願景基金迄今為止最大的投資虧損 8251 億日元（約合 89 億美元）出現在公司 2021 財年第二財季（即 2021 自然年第三季度），當時也值全球股市暴跌。不過該部門隨後恢復盈利，在去年第四季度投資收益 1090 億日元（約合 8.5 億美元）。

有分析指出，隨着全球利率攀升和對科技行業的監管政策收緊，軟銀旗下兩支願景基金過去幾個月面臨科技股暴跌的沉重打擊，特別是來自對網約車和電商行業的鉅額押注。軟銀週四如何評估非上市投資標的股權價值也值得關注，後者截至去年底佔願景基金價值的一半以上。

野村證券分析師 Daisaku Masuno 稱，今年一季度，願景基金的 34 支上市公司持股中有 32 支投資虧損，包括韓國電商 Coupang 帶來損失 54 億美元、新加坡網約車平台 Grab 的損失 24 億美元、印度移動支付巨頭 Paytm 的虧損 13 億美元和美國最大外賣配送平台 DoorDash 的虧損 11 億美元。

其中，自今年年初以來，規模 500 億美元、無法吸引到任何外部資本加盟的願景基金 2 期持有的 8 家上市公司已跌價超過 33%，令軟銀目前所持股份的價值低於其對這些公司的初始投資。

《華爾街日報》還稱，1000 億美元的願景基金 1 期所持大部分上市公司股價自年初以來已腰斬，如果軟銀繼續持有這些公司的股份，這意味着損失超過 250 億美元：

願景基金在 2021 年底的最後估值為 1385 億美元，在 4.5 年內回報率約 40%。此後的虧損表明該基金遠遠落後於股市和其他風險投資基金，同期標普 500 指數漲約 72%，納指幾乎翻倍。

上文提到的 Kirk Boodry 預測，在軟銀的 2021 財年，願景基金對所有上市公司投資組合的未實現賬面損失高達 370 億至 380 億美元，其在上市公司股權的市值已較歷史高點腰斬。花旗分析師 Mitsunobu Tsuruo 還稱，軟銀其他基金的投資回報也很弱，包括拉丁美洲基金和 SB Northstar。

華爾街見聞上個月曾提到，軟銀內部對沖基金 SB 北極星部門在成立一年半後就即將關閉，本來是想通過炒股和金融衍生品 “賺快錢”，結果給注資 1/3 的孫正義帶來了巨大個人損失。

軟銀在今年 2 月發佈 2021 財年三季報時稱，SB 北極星成立後已損失了 46 億美元，主要由於 “災難性的衍生品押注”。熟悉其交易活動的人稱，該部門持倉全部清算後，總損失金額可能攀升至 60 億美元，甚至是接近 70 億美元之多。孫正義去年 11 月便稱，SB 北極星部門即將關閉。

建議做空軟銀股票的 Asymmetric Advisors 策略師 Amir Anvarzadeh 在最新研報中指出，伴隨高估值的科技/成長股暴跌，軟銀的整體商業模式重新被拉到聚光燈下，而且開始備受市場質疑：

軟銀的整個業務結構依賴於一個關鍵假設，那就是不斷上漲的股價，尤其是那些如今反而引領着市場拋售的科技股，當前的科技股熊市正日益暴露出這一 “根本性缺陷”。

一方面，孫正義過去標榜自己 “憑直覺大幅下注” 來投資公司，可能令軟銀股東擔心很難控制這位創始人。軟銀還喜歡 “燒錢” 來拼市場規模，往往只能給某個新興行業虧損最大的公司注資。在投資者越發看重企業盈利能力的艱難市場環境下，軟銀的投資邏輯勢必遭受質疑。

此外，對於一些分析師和投資者來説，與其持股價值相比，軟銀不斷上升的債務水平才是引發焦慮的終極來源。由於傳聞軟銀正 “絕望地急需現金”，公司除了暫停對外的新投資，評估哪些資產適合出售，還轉向將願景基金所持股權資產抵押來借貸籌款，在當下環境中這無疑風險過高。

對軟銀的擔心無疑體現在股價中，公司今年迄今已累跌近 10%，幾乎沒有體現出 1 萬億日元股票回購計劃的信心提振作用。與此同時，作為科技股關鍵基準的納指 100 今年累跌約 25%，有望創下自 2008 年以來的最差年度表現，繼 2020 年上漲 48% 之後，該指數去年曾上漲了 27%。

在財報發佈會上，投資者將關注孫正義對利率上升和俄烏衝突下風險偏好的評價，他很可能繼續提及將旗下的英國芯片設計公司 ARM 單獨上市事宜，此前因監管阻撓而無法賣給英偉達。

回顧上個財季（即 2021 自然年四季度），軟銀的淨利潤同比驟降 99.9% 至 2.5 億美元，總投資虧損 1565.33 億日元，同比轉虧，其中，來自兩支願景基金和其他投資的收益為 1114.50 億日元，同比深跌 92%，而願景基金 1 期在上市公司投資組合中的估值虧損達到 176.47 億美元。