美股跌到底了麼？摩根大通仔細算了算

對於許多希望通過抄底美股血賺一場的投資者而言，關鍵問題是這輪美股大拋售是否即將結束。

摩根大通（JPM）流動性研究部門策略師 Andrew Tyler 本週提供的一份調查報告或許能給投資者一些啓示。

策略師 Nikos Panagirtzoglou 從資金流動的角度分析，認為長期資金外流不太可能發生，而另一位分析師 John Schlegel 和他的團隊從倉位的角度分析，表示從短期看，美股越來越接近觸底。

從美股估值來看。基於 2023 年預期，標普 500 指數的市盈率是 15.8 倍，每股收益（EPS）為 249 美元，而基於今年預期，該指數的市盈率為 17.3 倍，EPS 為 228 美元；彭博社數據顯示，市場預期該指數的平均市盈率為 16.9 倍。

也就是説，對於投資者而言，股票現在並不便宜，需要更深的回調才會買進。

從宏觀角度來看，除了疫情帶來的不確定性外，俄烏衝突的走向仍然不夠明朗，全球供應鏈危機仍未得到有效緩解。

回到美國，激進加息將使美國經濟陷入衰退的呼聲越來越高。美國 4 月 CPI 比預期的水平更熱，仍處於 1982 年以來的 40 年高位附近。現在的問題是，美聯儲需要多久才能回到中性利率？

此外，衰退通常是由信貸緊縮導致失業率飆升引發的。考慮到企業資產負債表的狀況，信貸環境將以多大的速度轉變，從而迫使企業陷入困境？

長期資金外流不太可能發生

4 月份股票型基金流出資金創 2020 年 3 月以來最高記錄，有觀點認為這可能意味着股市已經開啓將長期持續的資金外流，但摩根大通對此持懷疑態度。

根據摩根大通的計算，今年以來，全球股票型基金的管理規模下降了 6.1 萬億美元，吐出了去年 60% 的漲幅。與此同時，債券型基金的管理規模年初至今損失了 2.1 萬億美元，吐出了去年 80% 的漲幅。

此外，摩根大通表示，至少自去年 10 月以來，美國較年輕的散户投資者羣體一直在規避風險，他們降低風險的能力似乎已經相當成熟。這類投資羣體一直通過個股而非股票型基金投資股市，因此短期內不太可能再出現大規模的拋售。

但要找到市場底部，必須找到哪些位置還有下降的空間：

首先是總倉位水平。摩根大通的戰術倉位監測工具 (Tactical Positioning Monitor，TPM) 顯示，在其 6 個倉位級別指標中，週一的倉位水平為-0.8z，低於歷史低位水平。歷史數據顯示，2016 年的低點為 2 月份的-1.4z，2018 年的低點為 12 月份的-1.8z，2020 年的低點為 3 月份的-1.6z。也就是説，總倉位還有下降的空間。

其次是散户拋售情況。鑑於 2020 年 3 月到去年年底的買盤規模相當大，摩根大通稱拋售可能需要一段時間才能逆轉這一趨勢，而最近的拋售還沒有完全達到 2018 年底或 2020 年 3 月的水平。

最後是 ETF 資金流入規模。摩根大通表示，ETF 在 2011 年底、2015 年底和 2018 年底出現的低點，都與大盤的低點相一致。今年以來 ETF 的資金流入規模與 2021 年同期的數字相比降幅十分明顯，那麼 2022 年是否會回吐 2021 年的所有增幅？

正如摩根大通所説，這些都是進入 “熊市” 的假設，本身並不一定會出現，但考慮到市場最近的表現，摩根大通 “不能排除這種情況會隨着時間的推移而出現”。

更短期內，美股越來越接近底部

摩根大通表示，如果從更短期來看，美股已經越來越接近底部。

目前北美多空基金的淨敞口和總敞口的降幅分別為 33% 和 30%，與 2016 年初和 2020 年 3 月的下降幅度相似。

過去 3 個交易日，個股的散户資金的淨流入一直為負值，與過去 6 個月的短期低點大致相符。

“風險” 因素 (如波動率、小盤股、盈利能力) 出現了 20 多年來最極端的下降，歷史上，標普指數在觸及類似極端後的 1-3 個月裏出現了反彈。

此外，投資者在股市上瘋狂買進防禦股、賣出週期股，接近有史以來最為活躍的一次。此外，日常消費品、非日常消費品股票的走勢尤為緊張。

另外，有觀點認為散户心態變化也是觀察美股是否已經觸底的一個維度。摩根大通寫道：“過去一週散户淨買入為 11 億美元，位於一年來 33 美億元的平均水平下方 1.5 個標準差。但更值得注意的是，他們於本週直接賣出，過去兩天共賣出 19 億美元，為 14 個月來最大的兩天資金流出。

事實上，在最近一輪拋售之前，散户購買衝動已出現緩和的跡象。在對反向 ETF 進行調整後，不僅 5 月初以來的淨流入自 2020 年 3 月以來首次為負，而且 4 月份的單月流入也是 2020 年 9 月以來最小的。

摩根大通指出，過去六個月，散户已經回吐了疫情爆發期間的所有收益。他們的體量也有所下降，目前約佔市場總量的12%，低於2021年1月峯值時的20%。

最後，摩根大通表示，這一次不太可能是傳統的 “投降式” 觸底，因為傳統的 “投降策略” 的典型特徵是，對沖基金迅速減倉以及系統性的宏觀策略。目前來看，採用這些策略的倉位已經不多了。相反，下一輪的拋售可能會更加循序漸進，從而更難準確預測底部。