廣發基金曹建文：FOF 最重要的是做好資產配置，提升投資的勝率

投資是一件有太多不確定性的事，不少基金經理因而多多少少有點 “迷信”，對 “不吉利” 的意象有些避諱。比如綠色，似乎總不如紅色；比如 4，似乎總不如 8，讓人順心順意。

但也有人例外，比如廣發基金曹建文。

在這方面，他似乎並不避諱。例如，他穿綠格子襯衫，用綠色的 surface 新款鼠標，旁邊的手機殼也是綠色的。

數學系出身的他，篤信量化分析是投資方法中的重要基礎，喜歡用量化的語言表達資產配置的思想。

2015 年市場高波動時期入行的投資經歷，讓曹建文養成了重視配置、關注風險的習慣，希望 “積小勝為大勝”。

公司同事對他的評價是做事認真、細緻，性格沉穩、內斂。廣發基金資產配置部總經理楊喆提起曹建文時説的原話是，“聊天可能覺得他沒有那麼熱情，但這樣的性格很適合做投資”。

學數學也可以做投資

曹建文本科畢業於上海交大數學系。

基礎學科不僅為他打下了紮實的數理基礎，形成了良好的邏輯思維，也提供了更多的選擇方向。本科畢業後，曹建文選擇了留校攻讀金融工程方向。

這主要是受到了一位直系學長——紅杉資本全球執行合夥人沈南鵬的啓發。本科期間，曹建文聽了一場他的講座。沈南鵬説，在投資中，可能用到數學理論的機會不太多，但數學思維對一個人的訓練，在未來做投資決策時幫助非常大。

這是曹建文第一次將數學與投資聯繫起來。

2013 年畢業後，他選擇在浦銀安盛做量化分析師，後來被提拔為金融工程部投資經理，開始與投資結緣。

2016 年 9 月，他去了平安養老保險任量化投資團隊投資經理，負責量化及 FOF 產品的管理工作。

2021 年 9 月加入廣發基金，現任廣發基金資產配置部基金經理，管理廣發安泰穩健養老 FOF、廣發鋭意進取等多隻不同風險等級的 FOF 產品。

量化結合主動

從量化研究入行，再到 FOF 基金經理，一路走來，曹建文的投資框架中帶有明顯的量化色彩，但後來在平安養老的年金管理經歷則讓他更加註重主動和量化的結合。

他最初的量化經驗是在浦銀安盛基金積累的。總結這段工作經歷，曹建文説，這是量化投資從入門到精通，對量化多因子、CTA 策略都做了一些研究。

2016 年，他選擇加入平安養老保險，一待就是五年。當時，平安養老是國內養老金管理規模最大的公司。而且，量化和 FOF 在一個團隊裏，投資經理可以同時管理量化和 FOF 產品。

2019 年之後，公司在業務的發展方向上發生變化，平安養老保險旗下的量化產品部分轉為主動權益產品。這讓曹建文認識到單純追求穩定超額收益的量化產品在國內還有些水土不服，他重新思考自己的職業發展路徑。

經過一段時間考慮後，他決心在量化的積累上進一步拓展能力圈，並選擇 “兩條腿走路”：既往 FOF 方向發展，也做絕對收益策略。從所管產品來看，他管理的產品類型多樣，涉及股票、債券、基金、期貨等不同的底層資產（下表）。

從上面這張表，我們可以看到，曹建文在平安養老管理的產品中，有兩隻指數增強基金的年化收益超過 12%，絕對收益產品——平安優匯的年化收益接近 10%，而股票型 FOF——平安聚睿的年化收益更是接近 60%。

此外，兩隻低風險股債混合產品——平安精選增值 3 號和平安聚元的年化收益也分別達到 5.73% 和 7.07%。

高波動下養成的穩健風格

每個人入行時的成長經歷，往往會對其投資風格產生深刻的影響，曹建文也不例外。他的投資之路是在 2015 年高波動時期起步的，由此也養成了他格外注重風險控制的風格。

他最早管理了一隻絕對收益的專户產品，採用量化套利和擇時的策略，產品在 2015 年 7 月 6 日成立，正是 A 股的大波動時期。

相對幸運的是，當時他的權益倉位非常低，投資的品種是以分級 A 為主。

當時他看中了分級基金的折價保護——能承受母基金兩個跌停。所以，全市場分級 A 跌停時，他還在買。

但是，領導提醒他注意風險，要考慮極端情況下 “無法贖回” 的情況。為此，他進行了持倉置換，減持接近下折的品種，加倉距離下折還比較遠的品種，避免了可能出現的流動性風險。

類似的，2016 年初的市場熔斷，第一個交易日發生熔斷，產品單日回撤接近 1%，觸及歷史最大回撤。經過對下跌原因及產品風險預算的分析，曹建文決定在第二天反彈中立刻清倉高槓杆的分級 B 產品，並加倉分級 A。在他的果斷操作下，在後續下跌過程中，產品淨值很快逆勢創了新高。

FOF 的目標不是挖掘明星基金經理

FOF 基金經理常被稱作 “基金買手”，意思是選牛基、挑選明星基金經理的人。但曹建文認為，FOF 的目標不是尋找明星基金經理進行配置。

“市場上很少有常勝將軍，如果可以有一個策略可以穩定地選出明星基金經理，為什麼不直接配明星基金經理？”

他認為，FOF 最重要的是做好資產配置，犧牲的是賠率，賺到的是勝率。好的時候不可能做到比明星基金經理好很多，但至少能大概率獲得比市場平均水平高的收益，而不是小概率博彈性收益。

選人方面，曹建文會對各類選手進行分類，比如權益，會按照行業板塊、風格進行第一道分類，在此基礎上再按照積極、穩健和均衡來分類，給每個選手貼標籤，對於同樣標籤的選手，有定量指標和歸因指標進行篩選，然後在每一輪裏面再去做定性調研。

定量環節他會分析基金經理的風格、行業偏好、持股偏好、穩定性、集中度（包括行業集中度、個股集中度、換手）。可以大致勾勒出基金經理持股的偏好，是偏交易還是偏中長期，持股週期、持股偏好是什麼，過往超額收益主要來源於什麼，行業配置變化大不大等等。

基金經理的投資形象勾勒出來之後，需要定性調研驗證一下投資邏輯是不是符合總結出來的優勢，定量跟定性是不是吻合。也就是説，定性主要是驗證定量的結果。

然後，還要判斷基金經理的投資邏輯，以及未來可能比較適應的市場環境。

市場風格是不斷變化的，雖然大部分基金經理主要以自下而上選股構建組合，但每個基金經理的投資邏輯都會結合市場風格進行迭代。

對於賽道型基金經理，他會一步步做業績 “分解”，最終把他們分成兩類。

一類是始終重配某個行業賽道，並在該板塊上有比較穩定的超額收益。另一類是追逐市場熱點動態配置某些賽道。兩者相比，他會更信任前者一些。

不會全部配置綜合型的權益基金

不論是均衡型的全市場基金還是風格型基金，曹建文都會配置，主要是看分類之後在這一風格下基金經理有沒有比較強的選股能力。

不過，他不太會全部配成綜合權益型。

他認為，這類基金經理通常是主動去做行業配置和風格判斷。表現好壞一定程度和市場行情下的結構有關。例如，2019 年之後，市場更關注行業景氣度、增速，成長性基金經理就佔優，但今年可能就吃虧一些。

曹建文認為，術業有專攻，沒有基金經理的風格能適應所有市場環境。但在某些行業板塊裏，風格型選手的選股能力會更強一些。只要這個風格起來，他就會配置這類基金經理。

總體上，他會對照業績基準，分析同一業績基準裏面各類風格的基金經理的佔比情況，爭取選到這個風格下有超額收益的基金經理，買入的勝率會比較高。

他會特別留意組合持倉的風格偏配程度。例如，某一行業在某段時間可能表現很好，隨着行情的演進，如果不去做風控，會不自覺去配業績比較好的基金經理，這樣就可能會越來越超配單一行業，在市場風格切換時就會出現比較大回撤。

風險重在應對

相對穩健的性格，加上入行後的職業經歷，讓曹建文尤為注重風險控制。他所認同的投資理念是——“勝兵先勝而後求戰”。因此，在投資中，他會把風險控制放在第一位。

不過，他認為，並不是所有風險都可以事前規避。

風險可以分為兩種，一種是可以預期到的風險，比如結構性分化。另一種是事前很難預測到的，只能靠事後應對來降低虧損，比如 2020 年疫情對市場的影響。

當時他在平安，節後第一天市場大幅下跌，投資經理之間的觀點分化比較大。

當時，他認為疫情對市場的影響是階段性的。對資本市場而言，突發事件造成的大幅下跌往往都是買入機會。

在內部的討論會議上，他説，預計 A 股第二天會低開，因為第一天下跌之後，基金會被贖回，但基金不能當天賣出。基於部分基金的贖回，第二天開盤可能就是低點。

在投資方向上，他當時看好反彈過程中的成長股。因為順週期板塊跟經濟走勢更相關，而在疫情環境下，國內市場流動性會比較寬鬆，這對成長股更有利。

市場後面的走勢跟他的預判比較接近，第二天低開之後很快拉昇，後面連續反彈，很快就修復了開年第一天的跌幅，成長方向的股票有明顯的超額收益。

曹建文總結，對於風險事件，一方面是能預期的風險，提前做好預案；另一方面是不可提前預期的風險，只能靠事後應對，結合自己的框架，對事件的影響進行分析，採取比較合理的措施。

債基投資需要緊密跟蹤

對於債基，他傾向於配置信用風險甄別能力比較強、或者具備較強交易能力的基金。

他自己也會有一些判斷，會做中短債和中長期債基的搭配，結合對久期的判斷調整比例。

另外，在信用風險把控上，他會從組合持倉和組合淨值兩個方面去跟蹤分析。

對於季報或者半年報、年報披露的持倉。如果當天某隻債券有違約風險，他會看哪些債基持有這個債券。如果債基當天淨值出現異常，也要從久期、流動性、信用風險等角度去分析異常的原因。“債基投資是需要跟蹤得比較緊的。” 曹建文説。

從股票出發理解基金經理

作為少有的有股票投資經驗的 FOF 基金經理，曹建文對股票始終保持較高的關注度，股票研究團隊每天的行業研究晨會、行業研究專題報告，他都會參加。

在他看來，當 FOF 基金經理知道股票的邏輯是什麼，每個行業的邏輯是什麼，景氣度怎麼樣，大家都看好什麼標的時，才能評價這個基金經理的選股邏輯跟市場有什麼不一樣。

如果知道基金經理的底層選股邏輯，可以跟他做更深入的交流，才能交叉驗證這個基金經理的邏輯，對他的投資能力有更好的判斷。

曹建文提到，他觀察基金經理組合時會分析持倉個股，但主要是看這個組合在風格和行業上的暴露，不會因為看好某一隻個股而配置某隻基金。

另外，選基金時他會着重分析基金經理的選股能力，重倉股是不是和其他基金有差異，有沒有獨門的股票。

（以上內容不構成投資建議，請獨立判斷與決策。市場有風險，投資需謹慎。）