富時全球新入 4 只港股成分股：成色幾何？

富時羅素近日公佈了指數最新季度調整結果，其中指數系列新納入 4 只港股，鷹瞳科技-B（02251）、鴻承環保科技（02265）、康耐特光學（02276）和優矩集團（01948），相關調整將在 2022 年 6 月 17 日收盤後生效。

智通財經 APP 瞭解到，富時羅素是全球第二大指數公司，產品覆蓋約 15 萬億美元資產，納入富時羅素指數，意味着將有更多的全球資金進場，選入的個股有望獲得資金投資，從而提升估值水平。上述四隻港股市值都低於 50 億元，上市時間均在 2021 年第四季度，有一定的共性，但行業及業績前景截然不同。

值得注意的是，受大盤拖累，港股個股短期投資效應較差，外場資金謹慎投資，富時指數調整對個股刺激有限。不過就中長期而言，投資環境改善，大盤出現拐點，對個股有資金流入預期，而優質個股將成為資金寵兒。小盤股是市值的定義，但不缺乏成長股，而在四隻港股小盤股中，哪隻更為優質呢？

成長首選鷹瞳科技

智通財經 APP 瞭解到，鷹瞳科技主要開發 AI 視網膜影像產品，主要針對糖尿病領域；鴻承環保科技主要從事金礦有害廢物處理業務，屬於傳統業務；康耐特光學從事樹脂眼鏡鏡片業務；而優矩集團從事短視頻營銷業務。由於覆蓋的業務屬性不同，四家公司在業績上也有一定的差異。

2019-2021 年，鷹瞳科技、鴻承環保科技、康耐特光學及優矩集團收入複合增速分別為 94.5%、38.5%、13.16% 及 50.73%，從整體及分年度看，鷹瞳科技成長均處於領先水平。

投資者更看重成長水平，這四家公司均在 2021 年 Q4 登陸港股市場，但鷹瞳科技募資超過 16 億元，而其餘三家均未超過 10 億元。相比於鷹瞳科技，鴻承環保科技、康耐特光學及優矩集團賬上現金實在少的可憐，其中鴻承環保科技於 2021 年底僅為 2.36 億元，僅為鷹瞳科技的 13.22%。

以成長作為投資標準，對盈利要求較低，但在賽道上要求很高。鷹瞳科技是未盈利的高成長性生物科技公司，所屬行業為人工智能視網膜醫學影像行業，以醫療健康作為場景的市場，2020-2030 年市場規模複合增速預計達 77%，而以大健康作為場景複合增長率超過 90%，行業高成長。

而反觀其餘公司行業，鴻承環保科技屬於礦山固體廢物處理，優矩集團所屬在線短視頻營銷行業，行業市場規模增速均為雙位數，但均遠低於人工智能視網膜醫學影像行業。康耐特光學屬於樹脂眼鏡鏡片行業，行業近五年複合增速低於 5%。就行業及前景而言，鷹瞳科技更具有想象空間。

四家公司成色幾何？

從整體看比較抽象，而具體業務上，看看這四家公司都有啥不同？

鷹瞳科技主要有兩大核心業務，人工智能軟件解決方案和銷售硬設備業務，上述兩大業務收入近三年複合增速 110.94% 及 118.54%，2021 年增長加速，收入貢獻分別為 84.3% 及 13.91%。從產品競爭看，糖尿病視網膜病變的項目非常稀缺，獲得國家藥監局批准能商業化的基本就兩家，2021 年，該公司客户數量 244 個，同比增長 187.1%。此外，該公司其他產品豐富商業化矩陣，包括青光眼及白內障檢測 SaMD，業績具有一定增長預期。

鴻承環保科技主要業務為提供金礦有害廢物處理服務及銷售再生產品，2021 年核心業務金礦有害廢物處理服務業務收入下下滑了 10.4%，不過被銷售再生產品收入增長抵消。實際上，該公司收入基本在山東，地區市場依賴較大，一旦地區發生經營性問題，將導致核心業務收入的波動。從行業角度看，相關機構預計礦山固體廢物處理行業於 2020-2024 年的增速遠低於過去五年。

2021 年該公司業績主要靠再生產品價格上漲驅動，而 2022 年價格回落若無法保持銷量可能導致業績增長不及預期。同時，作為傳統行業盈利的穩定性是比較重要的，2021 年該公司淨利率 33.3%，同比下降 2.24 個百分點，其中最大的影響要素是行政開支的大幅增長，費用率達 15.56%。由於期間產品價格上漲，毛利率提升對費用上升有所抵消，但價格回落後也將削弱 2022 年盈利水平。

康耐特光學是在四隻標的中，業績及行業前景均較弱。該公司主要產品包括標準化鏡片及定製鏡片，從單個報告看，相比於 2020 年，2021 年均有不同程度的加速增長，但從過去幾年看，增速並不顯眼。該公司產品覆蓋 80 個國家出售，核心市場為中美歐。其實該公司主要受制於行業影響，全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價值總額增長緩慢，2015-2020 年複合增速僅為 2%，就國內出口而言，複合增速也僅為 2%。

值得注意的是，該公司供應商較為集中，前五大就超過了採購額的 60%，其中最大供應商的超過 40%，由於對最大供應商依賴較大，定製化鏡片下，對成本的把控力度弱，議價能力低，導致毛利率不穩定。此外，該公司應收款減值率也很高，2021 年達 17.2%，相當於毛利潤近 10%，財務費用也是一筆不小的開支，該公司有息債約 6 億元，佔負債總額達 68.3%，佔比權益 64%，其中有近一半需要一年內償還。

優矩集團業務結構較為單一，在線營銷解決方案業務基本佔據了 100% 的收入份額，雖然是單一業務，但覆蓋行業較廣，包括電商、互聯網服務、遊戲、休閒旅行以及教育等，主要收入來源為直接廣告主。該公司公佈了 2022 年 Q1 業績，增長保持和 2021 年同步，相比於 2020 年超過 80% 的增速呈大幅度下滑。

在線營銷行業未來增速放緩，據艾瑞諮詢的資料，2015-2020 年市場規模複合增速為 36.86%，而預計 2020-2025 年僅為 16.7%。而行業較為分散，前五大參與者的市場份額不足 20%，該公司佔比僅為 3% 左右，行業優勢並不大。實際上，該公司在模式上本質還是流量變現，依靠流量平台，根據數據，其前五大供應商依賴度超過 90%，第一大供應商依賴度高達超過 70%，缺乏流量定價權，毛利率整體持續走低。對於未來而言，在行業增速下滑背景下，業績成長及盈利預計將走弱。

靜待 “優質標的” 價值迴歸

回到資本市場，其實不難發現，2021 年以來，大盤就開始下行，行業板塊全面下跌，未盈利的企業跌幅較大，這四家公司上市剛好趕上港股這波回調。目前來看，納入富時羅素的四隻港股中，鷹瞳科技估值破淨，在估值上是最低的，且在成長股中比較少見，今年有望迎來估值重估。

如上文所言，鷹瞳科技上市募資相比於其餘三家要高得多，但 2021 年投資及經營環境並不理想，疫情多點爆發下，四家公司擴張都非常謹慎。鷹瞳科技原本計劃募資用途合計 15.5 億港元中，僅用了 610 萬港元，有 15.45 億港元未動用。其中核心用途的產品開發及商業化和硬設備及製造基本未動用。

基於謹慎性原則，該公司選擇手握大量現金，一方面對沖疫情帶來的不可抗力風險，另一方面為疫情後宏觀經濟恢復帶來充足的子彈。可以發現，從行業、公司成長、抗風險以及未來前景上，鷹瞳科技都完勝其餘三家。若此次納入富時羅素指數，國際投資通道打開，中長期而言，該公司價值將得到發現。

短期港股缺乏投資機會，國際投資者抄底意願不強，但業績始終是估值的最大籌碼，四隻納入富時羅素指數在綜合評選之下最有可能得到價投資金追捧的為鷹瞳科技，中長期看，靜待其價值迴歸。