股市從大漲到大跌！一文讀懂越南經濟和金融概況

自 1986 年，越南推行革新開放（DoiMoi）以來，乘着全球化的大潮，越南成功從全球最貧困的國家之一走向中等收入國家。

2020 年初至 2022 年初，越南資本市場漲勢強勁。去年，越南股市更是因為大漲超 100%，成為了投資者的 “避險天堂”。

但自俄烏衝突爆發以來，越南股市、債市在資本外流和市場情緒衝擊下有所回落。“網紅” 市場暴跌，越南 VN30 指數從今年高點狂泄 20%。

中信建投證券宏觀研究員黃文濤梳理了越南經濟發展歷程，分析了當前越南的經濟結構。

越南經濟發展歷史

1975-1986 年，越南處在社會主義建設的十年探索時期，主要模仿蘇聯模式，集中精力發展重工業，並致力於對南方進行社會主義改造，廢除以市場為基礎的價格機制，貿易和私營企業實施國有化，導致經濟結構失衡加劇，處於政治經濟危機邊緣。

1986 年的越共六大成為越南經濟政策的戰略轉折點，標誌着越南進入革新開放的新時期。農業開啓包產到户，越南成為重要糧食出口國。工業方面，承認多種所有制結構的重要作用，優先發展現代工業部門，並隨經濟發展階段不斷調整重點產業。越南經濟實現了起飛，1991-2007 年間，GDP 年均增長 7.6%。

2007 年，越南正式加入 WTO，對外開放進一步擴大，出口成為越南最重要的增長拉動力量。私營部門得到持續發展。穩健的基本面和快速增長的貿易緩衝了全球金融危機的衝擊。這些幫助越南在 21 世紀第 2 個十年保持高速增長。

2020 年新冠疫情期間，越南政府出台了多輪刺激政策減緩衝擊。貨幣政策方面，越南央行 2020 年三輪降息後，於 2021 年維持利率在 2.5% 的低點。財政政策方面，政府 2020-2021 年先後推出兩輪一攬子財政刺激方案，共計 280 萬億越南盾，用於擴大公共支出，推遲和削減税收，降低行政費用等。

2021 年 10 月，越南帶疫解封，加快復工復產，2022 年第一季度 GDP 同比增長 5.03%，進出口持續增長。第一季度對外貿易額達到 1763.5 億美元，同比增長 14.4%。俄烏衝突以來，越南對外貿易承壓，大宗商品價格上漲推高了進出口成本，通脹出現抬頭跡象，但仍低於 4% 的目標，預計二季度經濟增速或有所減緩。

疫情期間，越南政府出台了多輪刺激政策減緩衝擊。

貨幣政策方面，越南央行 2020 年三輪降息後，於 2021 年維持利率不變，並指導商業銀行以適當方式降低貸款利率。根據 2021 年 6.5% 的經濟增長目標和 4% 的通脹率，央行將全年信貸增長目標定為 12%，並根據實際情況靈活調整。越南央行繼續指導商業銀行將貸款重點放在製造業和其他優先領域，同時限制向房地產和證券等風險行業提供貸款。

財政政策方面，越南政府2020-2021 年先後推出兩輪一攬子財政刺激方案，共計 280 萬億越南盾，佔 GDP 的 3.6%，主要用於擴大公共支出，推遲和削減税收，降低行政費用等。近期，越南議會通過了疫情後復甦的政策方案，以支持關鍵領域的經濟增長，並幫助越南在 2021-2025 年期間實現 6.5%-7% 的 GDP 增長。國會已根據該決議批准了約 150 億美元的一攬子計劃，具體包括降低增值税和所得税、加大醫療保健的政府投資、擴大執業培訓和社會保障投資，投入 114 萬億越南盾支持交通、數字化、水利、氣候變化等基礎設施項目等。

越南金融市場

直接融資

越南有 2 家政策性銀行：社會政策銀行和越南發展銀行。越南本土商業銀行包括 4 家國有獨資或控股銀行（越南投資發展銀行、越南外貿股份商業銀行、越南工商銀行以及越南農業農村發展銀行）、31 家股份商業銀行、16 家金融公司和 10 家融資租賃公司。

根據越南央行公佈數據，2021 年全國信貸增長 12.7%，銀行向 130 萬客户提供了 7400 萬億越南盾（3240 億美元) 的低息貸款。2021 年不良貸款率升至 3.8%，預計未來消費者債務負擔將持續加重，不良貸款率可能升至 8% 以上。

股票市場

越南有河內、胡志明兩個證券交易所，除分別設有主板外，河內交易所還下設創業板市場。2020 年初至 2022 年初，越南資本市場漲勢強勁。胡志明指數上漲 55%，河內指數上漲 360%，成為疫情期間表現最佳的亞太經濟體。

推動越南股市上漲的原因：一是政府持續寬鬆的貨幣政策壓低了存款回報率，而其他投資機會受疫情影響較大；二是疫情以來越南經濟持續穩健的亮眼表現，三是企業估值相對具有較大吸引力，越南企業普遍具有相對穩健的收入增長，成為樂觀情緒的基礎，股票平均市盈率在 13 倍左右；四是外國投資持續流入，反映出國際資本對越南的信心。2021 年流向越南的匯款估計為 125 億美元，比去年增長了 10%。

2022 年俄烏衝突爆發以來，越南股市出現大幅波動下跌。胡志明、河內指數分別跌 23%、36%，反映出外部衝擊和資本外流情況下市場的脆弱性。

此外，越南越南股市暴跌背後，或與這場正颳起的金融監管風暴有關。

越南政府進行 “大掃除” 工作，越南總理範明欽下令當局打擊股票、債券和房地產市場的違規行為，並展開一系列調查。

Baker McKenzie 律師事務所高級顧問 Fred Burke 認為，越南證券市場邁出了一大步，而且是在公開的情況下。這一舉動發出了強烈的信號：在內幕交易、透明度等方面堅決執行法律法律。這可能是越南股市歷史上最大的一次市場打擊行動。

債券市場

自 1990 年越南開始建設債券市場以來，越南債市歷經高速發展。2022 年以來，隨着國際資本外流和經濟恢復，國債市場走弱，10 年期國債收益率持續回升至當前 3.4% 上下。對於越南主權債務標普、惠譽給出 BB、穆迪給出 Ba3 評級，前景展望樂觀。

企業債方面，越南市場以房地產和金融機構為主要發行主體。2021 年，越南企業發行的債券總額為 722.7 萬億越南盾（320 億美元），較 2020 年增長 56%。其中房地產企業佔據主導地位，房地產債發行人的數量從 2020 年的 141 家 增加到 2021 年 193 家。過去 3 年，房地產公司債券的年利率為 10.3-10.6%，為市場最高水平。

外匯市場

最近 4 年，越南盾兑美元比價年均貶值 1%-2%，在亞洲貨幣普遍對美元大幅貶值背景下，成為亞洲相對較穩定的貨幣之一。

本文改寫自《越南經濟：雛鷹展翅——越南經濟觀察系列之一》，原文作者：中信建投證券黃文濤