快手苦等抖音上市

今年一季度，快手繼續以增速換減虧，贏得了二級市場的認可。

不過，削減銷售及營銷開支，而不提升業務盈利能力，能否讓公司找到增長和盈利之間的平衡點？

這一策略調整，或是為了應對繞不過去的抖音上市。對於快手來説，這到底是一次徹底的抽水，還是為公司價值迴歸增加一個錨點？

踩剎車

5 月 25 日，恒生科技指數整體平穩，微漲 0.28%，但一年來跌跌不休的快手-W（01024.HK），在 “宿華傳言事件” 大跌兩日之後，終於揚眉吐氣，報收 66.75 港元/股，大漲 5.37%，最新市值 2850 億港元。

主要原因是，公司 5 月 24 日晚間披露的 2022 年 Q1 業績，部分業務數據表現相當亮眼。

一季度，快手收入 210.67 億元，同比增長 23.8%；經營虧損額 56.43 億元，較上年同期的-72.92 億元，大幅改善；淨利潤-62.54 億元，而上年同期，因以股份為基礎的薪酬開支和可轉換可贖回優先股公允價值變動，淨虧損高達 577.51 億元。

同時，公司用户規模創新高。2021 年 Q1，快手 APP 平均日活躍用户 3.455 億，較上個季度增加了 2220 萬；平均月活躍用户 5.979 億，離 6 億僅一步之遙；每位日活躍用户日均使用時長達到 128.1 分鐘，同比增長 29.0%。

減虧的直接原因是，快手在本季度削減了銷售及營銷開支。

用銷售和營銷費用的投入來保持用户增長，從而做大業務規模，這是中國互聯網行業再熟悉不過的燒錢遊戲。

2022 年 Q1，公司銷售及營銷開支 94.88 億元，較上年同期的 116.60 億元和上個季度的 102.30 億元，同比、環比均出現明顯的下降。

當然，快手也因此付出了增速下滑的代價。今年一季度，公司平均日活躍用户、平均月活躍用户分別同比增長 17% 和 15%，增速較前幾個季度明顯下滑。

2021 年 1-3 月，快手收入同比增長了 23.8%。2021 年 Q1-Q4，這一指標的增速分別為 36.6%、48.8%、33.4%、35.0%；前面的幾年，增速更快。

當然，更值得重視的是——現金流。持續數年的燒錢模式，一直在消耗公司的現金儲備。今年一季度，公司經營性現金流-31.87 億元。截至 2022 年 3 月底，公司現金及現金等價物 153.30 億元，較上年同期縮水一半都不止。

商業化

從 2011 年創立的一個供用户製作與分享 GIF 動圖的工具類移動應用程序，到 2013 年推出短視頻社交平台快手 APP，公司崛起迅速，並在商業化上穩紮穩打，2016 年上直播，2017 年開啓商業化探索，2018 年進軍電商。

作為最大的直播平台之一，早期該板塊是公司的業績核心，一度佔據總收入的 7 成左右。

發展到現在，這一最直接簡單的變現模式，在競爭和監管的雙重夾擊下，已然式微。

2021 年 Q1，直播業務實現收入 78.42 億元，同比增長僅 8.2%，增速進一步下探。值得一提的是，如果不是公司在年初推出了 “快招工” 等全新的直播內容，僅靠原來的直播打賞，可能連 8.2% 的增速都保不住。

目前，快手建立了廣告 + 電商為組合的變現模式，基礎業務與增值業務結合，短期基本盤與長期增長點結合。

公司作為第二大直播電商平台，入行早、流量大、粉絲基礎好，但電商貨幣化率（GMV 轉化為營業收入的比率）偏低，一直飽受詬病。

2021 年 Q1，快手直播電商業務 GMV1750.76 億元。但是，其他服務（包括電商）板塊的收入僅為 18.73 億元。

假設該板塊的收入均來自電商業務，貨幣化率也僅為 1%，遠低於行業均值。

按照目前這種轉化水平，快手若想在未來讓電商業務成為公司的中流砥柱，豈不是需要數萬億以上的電商 GMV？整個中國市場的電商 GMV 才多少？

目前以及未來相當長一段時間，線上營銷業務都將在快手內部挑大樑。但是，對於一個內容平台而言，廣告，本身就是一種消耗性的變現模式，它需要公司在內容上進行長期投入，且增長空間有限。

2021 年以來的互聯網行業調整中，拼多多算是比較成功的通過削減銷售及營銷開支來實現業務盈利的案例。而快手受制於間接性的變現模式，幾乎很難做到這一點。

等錨點

快手以一己之力帶火了短視頻這個賽道。不料，抖音 2016 年底上線，很快就利用字節跳動的流量池後來居上。2020 年初，微信推出視頻號。

現在，快手平均月活近 6 億，但還是被 10 億月活的抖音和 9 億月活的視頻號甩開。況且，抖音有字節跳動這支艦隊的保駕護航，還有海外市場的 Tiktok，視頻號背後是 13 億月活的微信，增長空間也沒法比。

之前，特別是快手上市之後，怕抖音來上市。

超級互聯網平台上市對板塊資源的分流自不必説，行業老大抖音更是會直接在二級市場對快手形成抽水效應。

然而，還沒等到這一天，發行價 115 港元的快手-W，便因為多重利空疊加，股價從最高的 417.8 港元/股跌至 5 月 25 日的 66.75 港元/股，1.5 萬億港元市值灰飛煙滅。

現在這個階段，中概互聯被低估幾乎是公認的事實，快手便是其中的黃金坑之一。但是，橫盤了差不多 10 個月，抄底的人也沒等到。

這個時候，快手正在苦等抖音上市。

一旦抖音在二級市場確立其價值，快手便有了錨點，便有了市值迴歸理性的座標系。

短視頻月活的平均價值是多少？廣告業務和增值業務到底該如何取捨？直播電商的貨幣化率到底處在什麼樣的水平？抖音、快手互相對照，才會有一個相對客觀的清晰答案。

所以，抖音上市，並非快手信仰崩塌之時，而應該是公司價值迴歸之日。

行業老三到底有沒有未來？宿華把問題拋給了程一笑。

本文作者：任建新，本文來源：斑馬消費，原文標題：《快手苦等抖音上市》