天風宏觀：美聯儲加息預期確認減速，預計 7 月後加息放緩
加息預期確認減速，預計 7 月後加息放緩（天風宏觀向靜姝）雪濤宏觀筆記聯儲加息預期正在從第一階段的鷹派超調進入第二階段的平穩放緩...
加息預期確認減速，預計 7 月後加息放緩（天風宏觀向靜姝）
雪濤宏觀筆記
聯儲加息預期正在從第一階段的鷹派超調進入第二階段的平穩放緩，預計加息將在 Q3（6 月和 7 月議息會議之後）放緩，並在 Q4 停止。
文：天風宏觀宋雪濤/聯繫人向靜姝
自我們 5 月初發布《加息預期最鷹時間已過》以來，美聯儲加息預期出現了顯著變化：
第一，聯儲官員對 6-7 月之後的加息路徑看法出現分歧。
目前為止，大部分聯儲委員認為 6 月和 7 月的議息會議上分別加息 50 個基點，但是對於之後的加息路徑看法出現分歧，並且開始有年內停止加息的討論，比如亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克（今年沒有投票權）認為 9 月停止加息是合理的。
第二，5 月議息會議紀要提到了經濟前景風險，在政策立場方面，考慮到風險管理是很重要的。
紀要顯示 “貨幣政策面臨既要恢復價格穩定、又要保持勞動力市場強勁的挑戰。鑑於經濟前景相關的不確定性很高，與會者認定，在政策立場方面，考慮到風險管理是很重要的。多名與會者認定，迅速撤除貨幣寬鬆將讓美聯儲今年晚些時候處於有利地位，能屆時評估政策的影響，以及經濟變化對政策調整有多大的保障”。
第三，聯邦基金利率期貨隱含加息預期已經從最高點回落。
5 月 3 日是加息預期的高點，隱含年內加息次數 11.2 次（每次 25bp），此後加息預期逐漸回落，之後鮑威爾發表了 “必要時將毫不猶豫地加息至中性利率之上” 的最鷹派言論，但加息預期不受影響繼續回落。5 月議息會議紀要公佈後，年內加息次數回落到 10.2 次，7 月加息 50bp 概率高位回落，9 月加息概率明顯下降。
|
圖 1:6/7/9/11/12 月隱含加息次數 |
 |
|
資料來源：Bloomberg，天風證券研究所 |
加息預期見頂回落的主要原因，還是近期美國經濟數據進一步表現出減速跡象。
繼 1 季度美國 GDP 環比折年率轉負之後，4-5 月的高頻數據和前瞻性經濟指標繼續顯示經濟正在進一步放緩。
（1）各分區製造業指數 5 月均出現暴跌——里士滿聯儲製造業指數從 14 跌至-9，費城聯儲製造業指數從 17.6 跌至 2.6，紐約聯儲製造業指數從 24.6 跌至-11.6；
（2）美國 5 月 Markit 製造業 57.5、服務業 53.5、綜合 PMI53.8，均不及預期和 4 月數值；
（3）5 月第二和第三週首次申請失業救濟人數分別為 21.8 萬人和 21 萬人，升至 1 月中旬以來最高水平，首次申請人數的持續增加可能預示勞動力市場出現了一些疲軟。
|
圖 2：Markit5 月數據出現回落 |
 |
|
資料來源：WIND，天風證券研究所 |
|
圖 3：首申人數激增至 21.8 萬人 |
 |
|
資料來源：WIND，天風證券研究所 |
美股一季報的爆雷情況和企業對未來的業績指引也愈發悲觀……
美國最大的零售商沃爾瑪一季度財報爆雷，調整後的 EPS 同比增速-12.43%，因受到產品、供應鏈和員工成本增加的影響，淨利潤率從去年 Q1 的 1.97% 降至 1.44%，下調全年盈利預期至-1%。美國第二大零售消費集團塔吉特因貨運及庫存成本激增，一季度淨利潤增速-51.95%。
|
圖 4：美國實際 GDP 增速（%）和 Target、Walmart 的 EPS 增速同比（%） |
 |
|
資料來源：Bloomberg，天風證券研究所 |
金融市場進一步交易衰退預期……
（1）股票市場，標普 500 一度跌逾 20%，目前自高點回撤 13.5%。在 10 年期美債收益率攀升至 3% 後，股票和債券價格停止同步波動，這表明市場開始交易衰退；
（2）商品市場，銅、鎳和鋁等工業金屬的價格從 3 月的高點分別下跌了 13%、42% 和 30%；
（3）信用市場，美國投資級債券息差指數已升至 154 基點，突破了 2018 年 12 月和 2020 年 3 月令美聯儲貨幣政策鬆動的關口。
|
圖 5：投資級債券利差回升至關鍵點位（%） |
 |
|
資料來源：FRED，天風證券研究所 |
自 5 月初我們判斷 “加息預期最鷹時間已過，預計 Q3 加息放緩，Q4 加息停止” 以來，市場對聯儲的加息預期正在逐漸向我們的判斷靠攏。
加息預期正在從第一階段（釋放信號期，鷹派預期超調）進入第二階段（觀察評估期，預期平穩放緩）。預計在 6 月和 7 月議息會議之後，隨着美國 CPI 和核心通脹數據連續回落、Q2 經濟數據顯示更大下行壓力、美股深度調整定價衰退預期，加息速率將在 Q3 放緩，並在 Q4 停止或轉向。
同時，在我們月初判斷 “3% 是美債利率的階段性高點，但美股尚未定價衰退” 以來，美債利率已經從 3.2% 的高位回落，標普 500 也調整了超過 10%。
未來隨着加息預期和通脹預期緩和，美債利率將進入回落階段。美股只有充分消化悲觀業績預期之後，才會進入情緒和估值的修復階段。
責任編輯：郭建
