查理投資投資總監李一丁：緊盯前沿生物藥賽道，部分港股公司望現數十倍收益率

在經歷持續回調後 A 股和港股醫藥板塊漸呈企穩態勢，相關公司估值是否已趨於合理？此前大幅回調的恆瑞醫藥、長春高新等白馬股是否還能重回巔峯？如何才能選到更具潛力的公司？日前，第一財經對話查理投資董事長、投研總監李一丁，就上述問題進行交流。

產品是決定藥企估值的重要因素

第一財經：當前 A 股醫藥板塊整體估值處於怎樣的水平？哪些賽道相對更具有估值優勢和發展潛力？

李一丁：經過回調以後，目前 A 股醫藥板塊估值整體仍處於合理水平。未來像抗體藥物、創新藥以及 CDMO 等一些受益內需增長的細分板塊潛力值得關注。

第一財經：你怎麼看恆瑞醫藥、長春高新等醫藥白馬股的暴跌？它們還能重回巔峯嗎？

李一丁：相對價值高估，是此次醫藥白馬股暴跌主要因素。經過這一輪調整，目前這些公司估值都已經迴歸正常水平。至於企業未來前景，更多還是取決於其產品及在研管線的市場潛力。

同時，隨着國內醫藥市場競爭日趨激烈，像恆瑞這一類規模龐大的公司要繼續維持高速增長，更多還需要依靠海外市場的開拓，因此產品的國際化能力也是重要影響因素。

第一財經：你一般如何篩選醫藥股標的？滿足什麼樣的條件才可能成為你基金的重倉股？

李一丁：首先標的公司要在未來擁有良好的收益率，並且是可測算和具有高確定性的。我們會對企業的在研管線、銷售渠道佈局進行了解，並與當前市場報價進行比較，判斷其增長潛力。

對於醫藥企業而言，產品是決定公司估值的重要因素，如果能夠成功運作一款或多款重磅藥品，其估值增長 10 倍甚至 40 倍也並不罕見。吉利德科學（GILD.O）最初也不過是市值幾十億美元的小公司，但隨着公司成功推出了擁有高治癒率的丙肝特效藥，到 2015 年其市值一度飆升至 1700 億美元以上，增長了 20 餘倍。

類似於這樣，大概率可以獲得較高回報的公司，才會成為我們的重倉標的。

第一財經：能否介紹一下近幾年的成功投資案例？

李一丁：比較早期的成功案例是對中國生物醫藥的投資。2016 年公司宣佈要認購中國信達股份，對於一家制藥公司入股不良資產管理公司，當時市場反饋較差，短時間內引發公司股價暴跌。隨後公司管理層雖然決定終止這一認購協議，但利空消失後公司股價仍處於相對低位。我們通過研究發現，公司本身的研究管線已逐步從乙肝藥物拓展至多個領域，前景良好，就藉着這一暴跌的機會進行加倉，最後盈利在一倍以上。

此後我們還投過一家港股的骨科醫療公司，主要是認為隨着我國人口老齡化的持續加劇，髖、膝關節類產品需求將非常可觀。當時介入的時候公司並沒有獲得市場過多關注，估值僅有 9 倍左右，非常便宜。此後隨着三四線市場置換需求爆發，公司產品國產替代的潛力被看好，各路資金不斷介入，該公司估值最高達到了 80 倍左右的市盈率，我們在 10 個月內實現了 8 倍的收益。

部分港股醫藥公司目前估值優勢突出

第一財經：如何評價目前國內 CRO／CDMO 行業的發展現狀，新冠特效藥等大訂單帶來的影響能持續多久，未來企業的發展動力將來自何方？

李一丁：目前國內 CRO 公司訂單主要來自於小分子藥物，其中有近半數訂單來自於新冠特效藥，如果這方面需求放緩，對於企業的業績增長還是會帶來比較大的壓力，行業或很難維持高估值。

相比之下，國內 CDMO 企業已經開始涉及抗體藥物領域，考慮到心血管、自身免疫疾病創新藥等一些前景較好的管線還是需要用到抗體代工，行業前景較 CRO 略好。不過由於這部分訂單規模較為有限，未來行業競爭或漸趨激烈。

第一財經：當前你最關注的細分賽道及研發管線有哪些？依據什麼去判斷這些管線或產品未來的市場價值？

李一丁：當前我們最關注的是前沿生物製藥領域中的一些細分賽道，包括 CDMO、抗體、基因編輯、蛋白質降解、RNA 干擾以及細胞治療、ADC（抗體偶聯藥物）等。

作為一款前沿生物創新藥，其本身的療效是我們關注的重點，包括產品專利數據、產品結構以及相關的論文都是判斷產品前景的重要依據。同時，我們也會關注到產品價格、產品週期、患者數量以及企業的盈利水平等這樣一些指標。像基因編輯、蛋白質降解等管線，對於癌症等疾病治癒率非常高，結合產品價格和市場需求來，都是擁有百億美元銷售規模的細分賽道，相關的公司未來有實現數十倍收益的可能。

第一財經：在前沿醫藥領域，你為什麼相對更看好港股公司的投資價值？

李一丁：當前環境下，單純依靠仿製藥已無法為藥企帶來更為豐厚的利潤，醫藥公司的投資價值更多還是取決於其在創新藥方面的研發實力。

目前國內有不少創新藥公司在港股上市，受益於中國生物醫藥市場的高速發展，這些公司未來利潤確定性非常強。之前由於受到海外市場影響，港股醫藥公司股價出現劇烈震盪，部分優質公司遭到錯殺，估值十分便宜，甚至出現了極其不合理的價格，未來這些公司很有可能出現 20 倍甚至 50 倍的投資收益率。因此，在同一技術水準、同一市場潛力的前提下，目前港股醫藥公司相對於 A 股公司估值優勢更強。

附：李一丁簡介

北京大學碩士，擁有 21 年金融、IT、醫療器械的綜合創業管理經驗，2012 年創辦查理投資，曾獲私募排排網 2018 年度與 2021 年度股票策略最佳基金經理排行榜前十。查理投資 2017 年、2018 年分別獲得招商證券私募學院年度銀獎與金獎。

本文不構成任何投資建議，投資者據此操作，一切後果自負。市場有風險，投資需謹慎。

文章作者

俞晟麒