大牛市結束的開始！詳解高盛為何看跌鋰鈷鎳

由於電動汽車的出現和迅速普及，近年來動力電池關鍵原材料鋰鈷鎳也迎來了空前爆發，強勁的需求將其價格不斷推高。

長期看來，鋰鈷鎳需求將繼續受到政策的強勁支撐，但隨着越來越多的投資者湧入以求分得一杯羹，供應已經大幅增加，甚至有超越需求之勢，不禁令高盛在上週做出大膽預言：“電池金屬牛市現已結束。”

高盛分析師 Nicholas Snowdon 團隊認為，在全球主要國家的政策支持下，電動汽車的關鍵部件——動力電池需求將繼續呈現強勁增長趨勢。到 2030 年，儲能和電動汽車的電池需求飆升 10 倍。這意味着電池關鍵原材料的需求也將保持強勢增長。高盛預計，2022-2025 年，鋰、鈷、鎳的需求年均增速分別為 27%、11% 和 7%。

但是，由於鋰鈷鎳相關的投資從 2010 年開始激增，高盛預計未來三年供應年均增速將分別達到 33%、14 和 8%。並且，在未來一到兩年，這三種金屬的供應均將出現持續過剩。

供應過剩最嚴重的將是鋰，主要是因為澳大利亞、中國和智利新的鋰礦新項目開始運轉。鎳的供應在今年下半年仍面臨緊縮風險，但位於印度尼西亞的新項目將在未來兩年大幅增加鎳供應。此外，鈷主要作為銅的副產品，隨着未來 12-18 個月銅礦供應走強，供應將繼續增加。

高盛預測，鋰將從今年略低於54000美元/噸的價格下降至2023年略高於16000美元的水平。明年鈷價可能會從現在的78500美元降至59500美元/噸。此外，到今年年底，鎳價可能上漲近 20% 至 36500 美元/噸，但是之後的基本面壓力將再次推動鎳價走低。不過，高盛認為隨着需求繼續增長，鋰鈷鎳的價格可能在2024年之後再次上漲。

另外，高盛根據基本面、環境影響和社會治理三個方面對鋰鈷鎳進行排名，最終排名第一的是鈷，鋰、鎳次之。

鈷：從供應緊缺走向供需平衡

去年，由於全球需求空前增長，供應鏈中斷導致鈷出現嚴重的短缺（約 15000 噸，佔全球供應量的 11%）。今年以來，隨着汽車製造商出於對價格劇烈波動和環保因素的擔憂，在電池製造中減少了鈷的用量，加上供應有所恢復，高盛預計鈷市場今年將面臨輕微短缺，之後將走向供需平衡。

根據高盛的説法，鈷含量下滑並不意味着需求大幅萎縮。當前供應鏈危機仍未完全解除，鎳錳鈷 (NMC) 電池的需求依然強勁，電子行業在持續復甦，高盛預計鈷的需求在 2022 年同比大幅增長 19%。

從供給端來看，當前 95% 的鈷礦是提煉銅和鎳的副產品（尤其是銅），因此鈷的供應在相當程度上取決於銅和鎳的產量。未來兩年，印度尼西亞新投產的 HPAL(高壓酸浸) 鎳鈷冶煉項目將對鈷供應形成支撐。另外，高盛認為，全球銅礦產量將在未來 12-18 個月持續上升，鈷的供應也隨之走強。到 2024 年上半年銅的產量達到頂峯後，鈷的供應將會隨之下降。

在這種基本面背景下，高盛預測標準品位鈷的均價將從 2022 年 78500 美元/噸降至 2023 年的 59500 美元/噸。

鋰：供需兩強，但供應更強

去年，鋰的供需缺口約為 51000 噸 LCE（碳酸鋰當量，指固/液鋰礦中能夠實際生產的碳酸鋰摺合量），佔全球供應量的 11%，這也導致鋰價在去年暴漲 200%。高盛認為，今年鋰市場將面臨供需兩強的局面，但是供應更加強勢。

高盛預計今年電池的鋰需求將從 2016 年的 10.5 萬噸 LCE 增長 5 倍至 56.2 萬噸 LCE；需求增長主要來自中國。

根據高盛的説法，由於磷酸鐵鋰（LFP）與三元鋰（NCM）和鎳鈷鋁酸鋰 (NCA) 相比成本更低，以及國內消費者偏好小型電動汽車，到 2022 年年底，中國 LFP 佔全球市場份額將從 2020 年的 30% 上升至 56%。

從供給端來看，澳大利亞、中國和智利的新項目將對鋰供應形成強力支撐。

高盛認為中國供應的增加可能會比市場普遍預期的更快，尤其是硬巖型鋰礦項目。在其基本假設下，鋰雲母、鋰輝石和鋰鹽水項目的增長，將使中國鋰供應量在 2021-2025 年期間增長 35.1 萬噸 LCE，相當於 2021 年全球需求的 64% 以及 2022-2025 年年均供應增量的 32%。到 2025 年，潛在的新項目可能會再增加 12% 的供應量，但價格可能會高於目前的預測。

基於此，高盛預計鋰價格將在今年繼續調整，並在未來幾年繼續承受供應增加的壓力，預計 2023 年碳酸鋰價格將同比下降 70% 至 16400 美元/噸；氫氧化鋰價格將同比下降 67% 至 17700 美元/噸。

鎳：短期缺口尚未解決，但到 2023 年基本面會走軟

過去一年，由於電池需求激增、鎳庫存下降以及備用供應短缺，鎳市場面臨嚴重的短缺。高盛表示，即使採用最便捷的短週期供應解決方案，電池級鎳市場在今年剩餘時間內仍將面臨 14.2 萬噸的供應缺口。

但是，技術進步將使不鏽鋼中使用的二級鎳能夠轉化為電池所需的一級鎳。高盛預計，到 2023 年，一級鎳供應缺口將從 16.5 萬噸顯著縮小至 10.5 萬噸；到 2024 年，一級鎳市場將出現供應過剩。

供應增長主要來自第一大鎳生產國——印尼，新的 HPAL 鎳鈷冶煉項目和高冰鎳項目一旦投產將大幅增加鎳供應，並在 2023 年使其基本面走軟。

因此，高盛將未來 3、6、12 個月的目標價從原來的 36000、38500、42000 美元/噸下調至 32500、36500、34000 美元/噸。