大牛市结束的开始！详解高盛为何看跌锂钴镍

由于电动汽车的出现和迅速普及，近年来动力电池关键原材料锂钴镍也迎来了空前爆发，强劲的需求将其价格不断推高。

长期看来，锂钴镍需求将继续受到政策的强劲支撑，但随着越来越多的投资者涌入以求分得一杯羹，供应已经大幅增加，甚至有超越需求之势，不禁令高盛在上周做出大胆预言：“电池金属牛市现已结束。”

高盛分析师 Nicholas Snowdon 团队认为，在全球主要国家的政策支持下，电动汽车的关键部件——动力电池需求将继续呈现强劲增长趋势。到 2030 年，储能和电动汽车的电池需求飙升 10 倍。这意味着电池关键原材料的需求也将保持强势增长。高盛预计，2022-2025 年，锂、钴、镍的需求年均增速分别为 27%、11% 和 7%。

但是，由于锂钴镍相关的投资从 2010 年开始激增，高盛预计未来三年供应年均增速将分别达到 33%、14 和 8%。并且，在未来一到两年，这三种金属的供应均将出现持续过剩。

供应过剩最严重的将是锂，主要是因为澳大利亚、中国和智利新的锂矿新项目开始运转。镍的供应在今年下半年仍面临紧缩风险，但位于印度尼西亚的新项目将在未来两年大幅增加镍供应。此外，钴主要作为铜的副产品，随着未来 12-18 个月铜矿供应走强，供应将继续增加。

高盛预测，锂将从今年略低于54000美元/吨的价格下降至2023年略高于16000美元的水平。明年钴价可能会从现在的78500美元降至59500美元/吨。此外，到今年年底，镍价可能上涨近 20% 至 36500 美元/吨，但是之后的基本面压力将再次推动镍价走低。不过，高盛认为随着需求继续增长，锂钴镍的价格可能在2024年之后再次上涨。

另外，高盛根据基本面、环境影响和社会治理三个方面对锂钴镍进行排名，最终排名第一的是钴，锂、镍次之。

钴：从供应紧缺走向供需平衡

去年，由于全球需求空前增长，供应链中断导致钴出现严重的短缺（约 15000 吨，占全球供应量的 11%）。今年以来，随着汽车制造商出于对价格剧烈波动和环保因素的担忧，在电池制造中减少了钴的用量，加上供应有所恢复，高盛预计钴市场今年将面临轻微短缺，之后将走向供需平衡。

根据高盛的说法，钴含量下滑并不意味着需求大幅萎缩。当前供应链危机仍未完全解除，镍锰钴 (NMC) 电池的需求依然强劲，电子行业在持续复苏，高盛预计钴的需求在 2022 年同比大幅增长 19%。

从供给端来看，当前 95% 的钴矿是提炼铜和镍的副产品（尤其是铜），因此钴的供应在相当程度上取决于铜和镍的产量。未来两年，印度尼西亚新投产的 HPAL(高压酸浸) 镍钴冶炼项目将对钴供应形成支撑。另外，高盛认为，全球铜矿产量将在未来 12-18 个月持续上升，钴的供应也随之走强。到 2024 年上半年铜的产量达到顶峰后，钴的供应将会随之下降。

在这种基本面背景下，高盛预测标准品位钴的均价将从 2022 年 78500 美元/吨降至 2023 年的 59500 美元/吨。

锂：供需两强，但供应更强

去年，锂的供需缺口约为 51000 吨 LCE（碳酸锂当量，指固/液锂矿中能够实际生产的碳酸锂折合量），占全球供应量的 11%，这也导致锂价在去年暴涨 200%。高盛认为，今年锂市场将面临供需两强的局面，但是供应更加强势。

高盛预计今年电池的锂需求将从 2016 年的 10.5 万吨 LCE 增长 5 倍至 56.2 万吨 LCE；需求增长主要来自中国。

根据高盛的说法，由于磷酸铁锂（LFP）与三元锂（NCM）和镍钴铝酸锂 (NCA) 相比成本更低，以及国内消费者偏好小型电动汽车，到 2022 年年底，中国 LFP 占全球市场份额将从 2020 年的 30% 上升至 56%。

从供给端来看，澳大利亚、中国和智利的新项目将对锂供应形成强力支撑。

高盛认为中国供应的增加可能会比市场普遍预期的更快，尤其是硬岩型锂矿项目。在其基本假设下，锂云母、锂辉石和锂盐水项目的增长，将使中国锂供应量在 2021-2025 年期间增长 35.1 万吨 LCE，相当于 2021 年全球需求的 64% 以及 2022-2025 年年均供应增量的 32%。到 2025 年，潜在的新项目可能会再增加 12% 的供应量，但价格可能会高于目前的预测。

基于此，高盛预计锂价格将在今年继续调整，并在未来几年继续承受供应增加的压力，预计 2023 年碳酸锂价格将同比下降 70% 至 16400 美元/吨；氢氧化锂价格将同比下降 67% 至 17700 美元/吨。

镍：短期缺口尚未解决，但到 2023 年基本面会走软

过去一年，由于电池需求激增、镍库存下降以及备用供应短缺，镍市场面临严重的短缺。高盛表示，即使采用最便捷的短周期供应解决方案，电池级镍市场在今年剩余时间内仍将面临 14.2 万吨的供应缺口。

但是，技术进步将使不锈钢中使用的二级镍能够转化为电池所需的一级镍。高盛预计，到 2023 年，一级镍供应缺口将从 16.5 万吨显著缩小至 10.5 万吨；到 2024 年，一级镍市场将出现供应过剩。

供应增长主要来自第一大镍生产国——印尼，新的 HPAL 镍钴冶炼项目和高冰镍项目一旦投产将大幅增加镍供应，并在 2023 年使其基本面走软。

因此，高盛将未来 3、6、12 个月的目标价从原来的 36000、38500、42000 美元/吨下调至 32500、36500、34000 美元/吨。