腾讯→美团→快手，南向资金的港股互联网定价权有多大？

南向资金，指的是大陆的资金通过港股通（沪、深）流入香港交易所，买卖香港交易所的股票。2020 年 1 月至今，南向资金持续流入，成交净买入基本保持正向流入，累计净买入增幅达 111%。

短期来看，南向资金保持正向流入与公募基金的发行和港股处于全球估值洼地相关；长期来看，反映了对港股互联网的持续看好。

资金流量和股权决定了一支股票的价格。股票的价格一定程度上受 “供求关系” 的影响， 而 “资金流量” 一定程度上影响 “供求关系”。而股权则需要关注现有股权情况和持股升高降低的趋势。

方正证券分析师杨晓峰根据腾讯、美团、快手的情况分析出南向资金定价权在逐步增强。

腾讯控股：南向资金定价权增强

外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）的 3.7 倍，港股通总买入数为汇丰银行的 1.7 倍。

资金流动：年总买入数是第一大经纪商的 1.7 倍，是第二大经纪商的 95%；年总卖出数是第一大经纪商的 75%，是第二大经纪商的 1.1 倍。

股权：外资持股量远远大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）的 3.7 倍。但外资近一年持股量呈下降趋势，而深港通呈上升趋势，且涨幅最高。

腾讯控股纳入港股通至今，南向资金整体持续呈增持状态。占自由流通股本比例由 1.37% 增长至 10.99%（截至 2022 年 5 月 5 日），南向资金在 “定价权” 的话语权逐步增强。

腾讯控股的前十大经纪商中，前 4 名均为外资，其中第一名汇丰银行持股量约为港股通（沪港通 + 深港通）持股量的 3.7 倍，外资仍占有较大股权。但从年内增幅来看，港股通整体增幅为 4.14%，其中深港通（前十大经纪商中位于第 7 位）增幅较高，达 13.49%。

腾讯控股近一年内前两大持股经纪商始终为汇丰和摩根。不过从资金流动的数量上看，南向资金与外资不相上下。从总数上看，港股通年总买入股数和年总卖出股数均在汇丰银行和摩根之间。从平均数上看，深沪港股通净买入多而净卖出少，汇丰银行和摩根净卖出多而净买入少，因此从平均数上看，净卖出平均数港股通大于汇丰银行与摩根，而净买入平均数港股通资金略高于汇丰银行而小于摩根。

从南向资金内部看，买入资金主要来自深港通。一年内，深港通日均净买入达到 15.85 万股，沪港通同期小幅减持，日均净卖出-3.92 万股。持股量上，沪港通对腾讯控股的持股量显著高于深港通。截止 5 月 5 日，深港通持股腾讯控股 29465.21 万股，沪港通持股腾讯控股 36853.27 万股。

美团：南向资金流动量更高

外资第一持股量约为港股通的 2.7 倍，港股通年总买入数是第一大经纪商的 1.2 倍。

资金流动：南向资金在 “净买入” 和 “净卖出” 方面，流动量均更高，尤其是 “净买入”， 略高于第一大经纪商汇丰银行，远高于第二大经纪商摩根大通。

股权：外资持股量远远大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）持股量的 2.7 倍。但近一年南向资金在大量买入，持股量上有追赶的趋势。

美团纳入港股通至今，南向资金呈先增持后减持，目前达到以往峰值水平。

美团的前十大经纪商中，前 3 名均为外资，其中第 1 名汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）持股量的 2.7 倍，外资仍占有较大股权。但从年内增幅来看，港股通增幅为 41.51%，其中深港通（前十大经纪商中位于第 4 位）增幅最高，达 49.8%，沪港通（前十大经纪商中位于第 5 位）增幅第三，为 30.3%。

美团近一年内前两大持股经纪商始终为汇丰和摩根。不过从资金流动的数量上看，南向资金流动量更高。从总数上看，港股通年总买入股数和年总卖出股数均高于汇丰银行和摩根。从平均数上看，深沪港股通净买入和净卖出也均大于汇丰银行和摩根。

从南向资金内部看，买入资金主要来自深港通，且买入资金较大。一年内，深港通日均净买入达到 52.6 万股，沪港日均净买入达到 26.03 万股。持股量上，深港通对美团的持股量高于沪港通。截止 5 月 11 日，深港通持股美团 34292.52 万股，沪港通持股美团 22402.52 万股。

快手：南向资金持续加速增持

外资持股量仍大于南向资金，南向资金占自由流通股本之比已接近 30%，且在大量买入，沪港通增幅最高，深港通增幅第 3。

资金流动：南向资金净买入为第一大持股商 2.8 倍，净卖出 0.1 倍。

股权：外资持股量目前仍大于南向资金，其中第 1 名高盛持股量约为港股通持股量（深港通 + 沪港通）的 2.1 倍。但从自由流通股本占比来看，南向资金已达近 30%，且自快手加入港股通以来，南向资金持续买入，话语权有转移趋势。

快手纳入港股通至今，南向资金持续加速增持，占自由流通股本比例从 0.63% 增长至 28.79%（截至 2022 年 5 月 5 日），南向资金在 “定价权” 的话语权逐步增强。

快手的前十大经纪商中，前 5 名均为外资，其中第 1 名高盛持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）持股量的 2.1 倍，外资占有较大股权，但差距较小。年内增幅来看，港股通年内增幅为 7361.07%。

从资金流动的数量上看，南向资金远超外资。从总数上看，港股通年总买入股数高于快手第一二经纪商之和，年总卖出股数商港股通几乎为 0，主要由第二大持股商卖出。从平均数上看，深沪港股通净和前两大经纪商均净买入多净卖出少，因此从平均数上看，总体保持净买入。

从南向资金内部来看，主要增量来自深港通的增持。深港通日均净买入达到 175.25 万股，沪港通同期 增持相对较少，日均净买入 66.2 万股。 持股量上来看。深港通对快手的持股量显著高于沪港通。截止 5 月 5 日，深港通持股快手 24184.85 万股， 沪港通持股快手 9087.04 万股。

本文改写自《南向资金对港股互联网的定价权有多大？》，原文作者：方正证券杨晓峰