过去两轮汽车刺激政策，市场有三个机会窗口

近日，汽车政策频频送暖，A 股汽车板块持续冲高。

5 月 31 日，财政部、税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，提出对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。

购置税减半政策出台之后，各地纷纷跟进。据统计，截至 6 月 1 日已有 14 个省出台了相应汽车刺激政策方案，平均单车补贴 5000 元，最高超 1 万元。

随着政策细则落地，多家机构研报调高了全年汽车销量。东吴证券近日上调 2022 年乘用车销量至 2110 万辆，同比增长 4.4%，年初预期值为同比增长 3%。

中信建投证券程似骐、何俊艺等分析师在 6 月 1 日的最新报告中，将乘用车 2022 全年销量增速由同比-0.1% 上调至 +12.5%。

通过复盘前两轮汽车刺激政策，中信建投分析师得出结论，市场对政策的反应分为 “三阶段”：预期驱动、销量驱动、业绩驱动。

1. 预期驱动：政策出台前，市场开始有预期，板块提前启动。政策出台后，对刺激力度的研判形成基本面改善的预期，推动板块继续上升；

2. 销量驱动：预期修复后，市场开始跟踪需求或销量数据，数据的强弱决定板块强弱。比如 2016Q1 销量增速仅为 7%，相比于 2015Q4 的 19%，显著下降，低于预期，板块回调。随着 5 月销量增速提升，政策刺激效果显现，销量走强驱动板块回升，跑出超额收益。

3. 业绩驱动：销量弹性是否能转化为业绩弹性成为市场接下来的核心关注点。比如 2016 年 10 月销量增速开始收窄（9/10/11/12 月增速分别为 29%/20%/17%/9%)，但是板块走势仍然向上，主要因 Q2 和 Q3 业绩在 8 月和 10 月出炉，业绩高增长对股价形成支撑。

前两轮汽车刺激政策下 汽车板块销量、业绩、股价的表现

我国在 2009 年和 2015 年先后实施了两轮以购置税减免为主的汽车刺激政策，两次窗口期对销量拉升都很明显：

第一轮（2009-2010 年）：汽车购置税减免 + 汽车下乡 + 以旧换新多管齐下，2009 年乘用车销量实现同比 +53%。2010 年虽然政策优惠收窄，但依然保持高增长，销量同比 +33%。

第二轮（2015-2017 年）：本轮刺激同样采用购置税减免政策，于 2015 年 10 月开始实施，16 年乘用车销量实现同比 +15%。2017 年政策优惠收窄、叠加高基数，2017 年销量同比 +2%，刺激边际效用降低。

与此同时，板块在预期驱动、销量驱动、业绩驱动的相继和共同影响下，整体股价都明显走强。

第一轮政策期间（选取时间 2009/01/01-2009/12/31）表现明显，销量、业绩、股价全年单边上涨。

并且在第一阶段，三个机会窗口就已经体现出来：国常会 1 月 14 日表态将出台一揽子政策，1 月 16 日购置税减半征收后，预期驱动开启，零部件>整车板块，持续 1 个月；到 2-3 月，销量同比转正，整车弹性体现，板块上涨由预期驱动到销量驱动；4 月业绩与估值双驱动，销量维持高增，结合 Q1 业绩超预期，板块加速上涨。

乘用车直接受益，2009 年乘用车上市公司股价涨幅前五标的为：吉利汽车（585.8%）、华晨汽车（440.7%）、比亚迪（439.0%）、上汽集团（388.5%）、东风集团（350.9%），跑赢乘用车指数。

除了吉利汽车（集团收购沃尔沃催化）、华晨汽车（大额减值、业绩亏损）外，其他标的销量与业绩均实现较强增长，股价上涨与基本面表现挂钩。

零部件与板块趋势一致，但未有超额收益。初期龙头拉升，后期看业绩支撑。

第二轮政策期间（选取时间 2015/09/16-2016/12/31），第一阶段的表现力度弱于 2009 年。

整个期间，汽车板块走势与销量强相关。2015 年 9 月-2016 年 12 月，乘用车上市公司股价涨幅前五标的为：吉利汽车（149.2%）、广汽集团 H（79.1%）、上汽集团（44.8%）、比亚迪 H（30.1%）、广汽集团 A（28.8%），股价表现与份额提升相关。

产品周期与政策共振的厂商表现强：2016 年实施购置税减半政策，国内乘用车销量同比增长 15.1%，主要的厂商均实现销量增长，其中吉利汽车、广汽自主、上汽自主、北京汽车、东风本田、长城汽车、广汽菲克市占率提升显著。

2016 年市占率提升大的厂商自身都正处于一轮强产品周期。后期吉利股价表现远超行业，也源于吉利处于博越 + 帝豪 GS 强势产品周期。

零部件板块，初期偏好成长小票，后期小票持续受压，估值下行，市场寻求有业绩支撑的蓝筹，如福耀玻璃。

当前处于什么阶段？后续市场如何演绎？

参考历史，当前处于预期驱动的阶段。随着政策细则落地，本轮购置税减免覆盖面更广、力度更强，超市场预期，对需求担忧的悲观预期将得到扭转，预期拐点形成短期股价驱动力。

中信建投分析师认为，6 月之后的销量数据修复将驱动板块继续上行。考虑到本轮刺激政策的力度超预期，下半年的销量有望迎来较强的修复，找补回疫情的损失，因此将乘用车全年销量预期由 2144 万辆（同比-0.1%）上调至 2416 万辆（同比 +12.5%），5 月疫情缓解后销量开始复苏，6 月销量增速转正，Q3 为同比增速高点（缺芯下的低基数），Q4 旺季支撑销量环比走高。

对于整车来说，中信建投认为，复盘历史，刺激政策下，存量基盘大、产品周期强的整车企业最为受益；本轮刺激政策覆盖 30 万元以下的 2.0L 及以内的车型，存量产品看，合资及强势自主均有望充分受益，结合新品周期，长安、比亚迪、广汽、上汽、长城、吉利将受益。

对于零部件，历史上两轮刺激政策下零部件表现不一，2009 年零部件龙头强势，2015 年小市值零部件表现好。中信建投认为当前零部件可关注三条主线：需求弹性（稳增长政策推动）、盈利修复（成本端边际改善）、成长趋势（具备较强长逻辑）。

注：本文主要摘录自中信建投证券行业深度报告《刺激政策复盘：以史为鉴，把握新一轮复苏行情》