超预期的业绩，美团却风险重重？

6 月 2 日傍晚，美团公布 2022 Q1 业绩：实现营收 462.7 亿 RMB，同比增长 25.0%；经调整净亏损 35.9 亿 RMB，同比收窄 7.8%；营收端、利润端皆超预期。虽如此，但见智研究认为本份财报稍偏负面。

2022 Q1 餐饮外卖实现收入 241.6 亿 RMB, 同比增长 17.4%，环比下降 7.5%。具体拆分来看，1P 模式下的商家端和消费者端的配送服务收入为 135.0 亿 RMB，占比 55.9%；佣金收入（技术服务费）72.1 亿 RMB，占比 29.8%；在线营销服务收入为 26.4 亿 RMB，占比 10.9%；22 Q1 餐饮外卖业务整体实现经营利润 15.8 亿 RMB, 经营利润率为 6.5%，去年同期为 5.4%，21 Q4 为 6.6%。

22 Q1 1P 模式下每单餐饮外卖亏损继续扩大：季度内 1P 模式的餐饮外卖配送服务收入为 135.0 亿 RMB，但其成本高达了 171.8 亿 RMB, 亏损 36.8 亿 RMB；季度内 1P 模式下的餐饮外卖交易为 21.85 亿笔数，可推算出每单外卖亏损超过 1.68 元，去年同期为每单亏损超过 1.67 元，21 Q4 为每单亏损 1.5 元。

资料来源：公司财报

在美团财报的 3 个市场关注焦点中，见智研究就提及过美团基本盘的外卖业务公用事业属性难以避免，但就算亏损也对美团的价值仍极高：餐饮外卖业务作为美团基本盘的优势在于一日三餐都可以通过美团外卖来解决，因此美团的日活跃用户应该比起竞争对手是最高的，大量的日活跃用户通过超级 APP 带来的协同可以较为轻松的实现为其它业务的导流。

但本季度外卖营收环比下降幅度其实略超见智研究的预期。毋庸置疑，疫情的影响固然是一大影响因素，但抛去疫情，美团外卖基本盘的增长自身也面临了一定压力，目前核心外卖群体渗透率已经不低，再提升并不容易，虽然美团自身及市场对于外卖业务增长的长期空间都看好，但低线城市渗透目前看并不容易，美团外卖目前正在尝试外卖拼单、企业团餐业务，但还未能跑通；目前从外卖季度单量来看，其增长的趋势并非很乐观，要实现到2022 年底日单量 6000 万单的目标并不容易。此外，本次财报并未披露餐饮外卖交易额的情况，客单价、变现率因而无法测算，或许会引发市场一些负面解读。（同样也未披露间夜数）

数据来源：公司财报

作为双边市场的美团，其年度交易用户数目、活跃商家用户数目是其增长的重要核心。自去年开始，随着宏观环境的不理想及互联网监管政策的收紧，包括美团在内的各平台都以降本增效作为运营重点，例如美团对其优选业务进行了不小幅度的关停并转，此背景下，最近两季度交易用户数目及活跃商家用户数目增长都显著放缓; 虽然较大的基数确实是放缓的一大原因，但对比起同样战略收缩且更大基数的拼多多用户增长的表现，美团确实显得逊色。后续如何进一步提升现有客户的运营及高基数下及高基数下的双边增长都考验着美团的能力。

数据来源：公司财报

数据来源：公司财报

当然，双边平台的交易用户数量和活跃商家用户数量是美团基础的底层逻辑，交易的活跃度及交易价值则为底层逻辑上的加成。目前交易活跃度整体提升趋势还是向好，表示目前用户对美团的粘性有在不断提升。

数据来源：公司财报

当然，战略收缩下，美团的新业务也持续减亏，22Q1 亏损进一步缩减至 90.3 亿，经营亏损率进一步缩减至-62.3%；长期来看，新业务实现盈利仍旧为时尚早，仍将大幅拖累整体利润，但见智研究仍旧认为美团在新业务的投入非常必要：社区团购、自营买菜都是本地生活的重要环节，作为美团的龙头自然要参与竞争；美团闪购的业务模式与美团现有外卖配送体系模式、组织流程具有很高趋同性，是美团可以撬动杠杆能最快跑通的业务模式，且在疫情期间已经显现发挥了重要的作用；此外，美团通过社区团购、自营买菜在全国已经建立的 400+ 个中心仓，价值非常高，未来将能够反向推动美团去做前置仓业务，探索更多的扩张路径和盈利能力。

数据来源：公司财报

数据来源：公司财报

总结来看，美团目前的境遇是餐饮外卖公用事业属性依旧，但总体仍旧和到店酒旅业务一起为美团贡献盈利，但宏观大环境和疫情影响下，这两块业务都不可避免的受到一定程度的影响；降本增效是今年的主旋律，新业务的收缩将持续对整体盈利做出正向贡献，但对双交易用户数量和活跃商家数量这两个至关重要的，双边市场的美团而言也显现出了一定影响，此基础上，对于美团今年后续的运营能力更加考验。长期的美团依然光明，但短期的道路将会充满曲折。