超預期的業績，美團卻風險重重？

6 月 2 日傍晚，美團公佈 2022 Q1 業績：實現營收 462.7 億 RMB，同比增長 25.0%；經調整淨虧損 35.9 億 RMB，同比收窄 7.8%；營收端、利潤端皆超預期。雖如此，但見智研究認為本份財報稍偏負面。

2022 Q1 餐飲外賣實現收入 241.6 億 RMB, 同比增長 17.4%，環比下降 7.5%。具體拆分來看，1P 模式下的商家端和消費者端的配送服務收入為 135.0 億 RMB，佔比 55.9%；佣金收入（技術服務費）72.1 億 RMB，佔比 29.8%；在線營銷服務收入為 26.4 億 RMB，佔比 10.9%；22 Q1 餐飲外賣業務整體實現經營利潤 15.8 億 RMB, 經營利潤率為 6.5%，去年同期為 5.4%，21 Q4 為 6.6%。

22 Q1 1P 模式下每單餐飲外賣虧損繼續擴大：季度內 1P 模式的餐飲外賣配送服務收入為 135.0 億 RMB，但其成本高達了 171.8 億 RMB, 虧損 36.8 億 RMB；季度內 1P 模式下的餐飲外賣交易為 21.85 億筆數，可推算出每單外賣虧損超過 1.68 元，去年同期為每單虧損超過 1.67 元，21 Q4 為每單虧損 1.5 元。

資料來源：公司財報

在美團財報的 3 個市場關注焦點中，見智研究就提及過美團基本盤的外賣業務公用事業屬性難以避免，但就算虧損也對美團的價值仍極高：餐飲外賣業務作為美團基本盤的優勢在於一日三餐都可以通過美團外賣來解決，因此美團的日活躍用户應該比起競爭對手是最高的，大量的日活躍用户通過超級 APP 帶來的協同可以較為輕鬆的實現為其它業務的導流。

但本季度外賣營收環比下降幅度其實略超見智研究的預期。毋庸置疑，疫情的影響固然是一大影響因素，但拋去疫情，美團外賣基本盤的增長自身也面臨了一定壓力，目前核心外賣羣體滲透率已經不低，再提升並不容易，雖然美團自身及市場對於外賣業務增長的長期空間都看好，但低線城市滲透目前看並不容易，美團外賣目前正在嘗試外賣拼單、企業團餐業務，但還未能跑通；目前從外賣季度單量來看，其增長的趨勢並非很樂觀，要實現到2022 年底日單量 6000 萬單的目標並不容易。此外，本次財報並未披露餐飲外賣交易額的情況，客單價、變現率因而無法測算，或許會引發市場一些負面解讀。（同樣也未披露間夜數）

數據來源：公司財報

作為雙邊市場的美團，其年度交易用户數目、活躍商家用户數目是其增長的重要核心。自去年開始，隨着宏觀環境的不理想及互聯網監管政策的收緊，包括美團在內的各平台都以降本增效作為運營重點，例如美團對其優選業務進行了不小幅度的關停並轉，此背景下，最近兩季度交易用户數目及活躍商家用户數目增長都顯著放緩; 雖然較大的基數確實是放緩的一大原因，但對比起同樣戰略收縮且更大基數的拼多多用户增長的表現，美團確實顯得遜色。後續如何進一步提升現有客户的運營及高基數下及高基數下的雙邊增長都考驗着美團的能力。

數據來源：公司財報

數據來源：公司財報

當然，雙邊平台的交易用户數量和活躍商家用户數量是美團基礎的底層邏輯，交易的活躍度及交易價值則為底層邏輯上的加成。目前交易活躍度整體提升趨勢還是向好，表示目前用户對美團的粘性有在不斷提升。

數據來源：公司財報

當然，戰略收縮下，美團的新業務也持續減虧，22Q1 虧損進一步縮減至 90.3 億，經營虧損率進一步縮減至-62.3%；長期來看，新業務實現盈利仍舊為時尚早，仍將大幅拖累整體利潤，但見智研究仍舊認為美團在新業務的投入非常必要：社區團購、自營買菜都是本地生活的重要環節，作為美團的龍頭自然要參與競爭；美團閃購的業務模式與美團現有外賣配送體系模式、組織流程具有很高趨同性，是美團可以撬動槓桿能最快跑通的業務模式，且在疫情期間已經顯現發揮了重要的作用；此外，美團通過社區團購、自營買菜在全國已經建立的 400+ 箇中心倉，價值非常高，未來將能夠反向推動美團去做前置倉業務，探索更多的擴張路徑和盈利能力。

數據來源：公司財報

數據來源：公司財報

總結來看，美團目前的境遇是餐飲外賣公用事業屬性依舊，但總體仍舊和到店酒旅業務一起為美團貢獻盈利，但宏觀大環境和疫情影響下，這兩塊業務都不可避免的受到一定程度的影響；降本增效是今年的主旋律，新業務的收縮將持續對整體盈利做出正向貢獻，但對雙交易用户數量和活躍商家數量這兩個至關重要的，雙邊市場的美團而言也顯現出了一定影響，此基礎上，對於美團今年後續的運營能力更加考驗。長期的美團依然光明，但短期的道路將會充滿曲折。