風險偏好轉變 美股進入資產為王時代

智通財經 APP 獲悉，研究顯示，在過去 50 年裏，美國上市公司中，無盈利公司的數量比例增加了兩倍多，佔整個市場的一半以上。而就在不久前，像優步 (UBER.US) 和愛彼迎 (ABNB.US) 一類擁有大量無形資產的企業還是股市的寵兒。它們的估值一般都是建立在超前的想法上，投資者希望它們可以成為劃時代的互聯網公司。當形勢好的時候，所有這些都沒問題。但當樂觀情緒枯竭，市場需求逐漸轉向穩健性資產時，以無形資產為主的公司開始變得無人問津。

負盈利的上市公司數量飆升

根據明尼蘇達大學一篇新發表的論文，淨收益為負的美國上市公司數量在 2020 年底創下紀錄，佔所有上市公司數量的 62%，而 1970 年為 18%。不出所料，這一趨勢在新成立公司中最為明顯，在 2019 年，77% 的公司在首次公開發行 (IPO) 時沒有盈利。這一比例要高於 1980 年時的 24%。

這種現象不單單存在於科技板塊。從農場到電動汽車，無盈利的公司廣泛存在於在各行各業中。它們的數量在實體經濟的核心——製造業中也迅速增加。在 2020 年，約 63% 的美國上市制造商不存在盈利，而 1970 年這一比例為 19%。

有觀點認為，虧損的上市公司數量激增不僅僅是因為投資者的風險厭惡水平下降，同時還因為投資者對某種虧損公司 (建立在無形資產上的公司) 存在明顯投資偏好。企業被鼓勵在盈利前幾年通過出售股票募集資金，因為他們相信某些想法會逐漸吸引一批用户，而這些想法有朝一日會被證明是非常有價值的。研究發現，這些公司中的大多數，在上市期間，其估值都是基於這樣的假設：它們的無形資產總有一天會成為盈利的回報。

論文作者、明尼蘇達大學博士研究生 Dan Su 表示:“這是由於一些經濟基本因素變化所造成的長期趨勢。”“但如果我們從商業週期的角度來看，貨幣政策對這些公司的市場估值很重要，因為它們要在多年之後才能實現正利潤。”

目前，投資者正迅速從這些公司中抽身出來。但與此同時，現金流充裕的私募股權投資公司則願意為優步和 WeWork(WE.US) 等持續虧損的企業提供資金，這些企業可能會在多年後才會盈利，但它們的規模有望在未來主導現有行業。這就是他們的賭注，而且在股市低迷時，入手它們就會變得非常便宜。

在標普 500 成分股中，無盈利公司中的無型資產價值

Saxo Bank A/S 股票策略主管 Peter Garnry 表示:“這些公司基本上可以通過更快的營收增長獲得更多利潤，但如果公司的營收增長足夠快，公司可以不需要盈利，因為這可能會拖累增長。”

優步首席執行官 Dara Khosrowshahi 表示，市場正在經歷一場鉅變，在牛市中形成的估值風格若在熊市中轉變，這一過程將是痛苦的。隨着流動性的慢慢退去，這種痛苦已經顯現出來。寬鬆的流動性曾讓無盈利的公司高高在上，並推高了它們的估值。如今，投資者想要的投資的更多是現金充裕的公司，而不是建立在希望之上的燒錢公司。

今年美國 IPO 數量大幅下降

由於低利率催生了無盈利公司的繁榮，反之——更高的利率——則意味着它們的消亡。隨着美聯儲加大對抗通脹的力度，虧損的科技公司抹去了疫情期間帶來的漲幅。同時，無盈利公司的上市途徑也在減少。從全球範圍來看，今年第一季度 IPO 的募資額較上年同期下降了 75%。今年第二季度迄今為止，全球和美國的融資規模都是有記錄以來的低位。

無盈利的科技股已抹去了它們在疫情期間的漲幅

Saxo Bank 的 Garnry 表示，自互聯網泡沫破裂以來，商業模式和利用數字技術的方式已顯著改善，市場將會有 “倖存者”。他認為:“長期來看，在這些估值受到嚴重打擊的公司中，或存在有潛力的商業模式。” Su 認為，現在的情況與 20 年前不同，因為社會和企業運作方式發生了很大的變化。Su 表示，無形經濟的觸角早已伸出了科技領域。這意味着這可能不僅僅是一種容易賺錢的商業模式。“我們可能會看到更多估值較高的公司在一段時間內的淨利為負。”“我們會看到更多像亞馬遜 (AMZN.US) 或特斯拉 (TSLA.US) 那樣的公司在很長一段時間後才會獲得鉅額利潤。這不應該被理解為泡沫。”