华尔街大空头：熊市反弹将再持续几周，但标普 500 将在 8 月中跌至 3400 点

摩根士丹利高度看空美股的分析师 Michael Wilson 在最新报告中表示，虽然美股可能在短期内进一步上涨，特别是如果有类似俄乌停火的事情发生，但市场的整体局势不会扭转。冰与火的局势已确立但未完成，等到美联储明确表示仍然保持鹰派态度、而盈利修正跌入负数区域，届时美股将继续走熊，标普 500 指数到 8 月中下旬时将跌至 3400 点。

Wilson 指出，在过去几个月里，他一直在强调盈利修正幅度的下降趋势。这是一个缓慢地向 0 倾斜的过程，这也是为什么对标普 500 指数的未来 12 个月每股收益估计继续走高的原因。

如果剔除能源和材料，相关趋势更为明显：

投资者面临的一个关键问题是，他们是否应该为在很大程度上来自能源和材料等深度周期性行业的盈利增长，给出更低的估值。虽然 Wilson 认为答案是 “是的”，但考虑到股票风险溢价只有 290 个基点，市场似乎是不同意这种观点，或者市场坚持认为除能源和材料外的其他市场的盈利增长将在今年晚些时候将重新加速。

在 Wilson 看来，每股收益的预测会下降。在过去的一周，微软和苹果等重磅企业也开始看到盈利的负面修正：微软公司指出美元走强对公司业绩的伤害；摩根士丹利行业分析师们预计苹果公司估值更高的服务业务可能会令人失望。在今年第二季度/第三季度的财报季中，随着企业一个个公布出盈利情况，股票价格会下跌以反映盈利风险，市场预期也会下降。微软已经强调货币风险，对于那些希望迅速扭转盈利修正幅度的投资者们来说，可能会感到失望。

华尔街见闻网站文章此前指出，“大白马” 微软下调其二季度销售和盈利指引，强美元的坏影响开始显现。苹果、英伟达、特斯拉和亚马逊等众多美国大型企业都受到外汇波动的不利影响。Wilson 还比较了哪些公司的股票对强势美元最受伤/最受益。结果发现，市场已经在考虑这种风险，最敏感的输家表现逊于最敏感的赢家。

当前距离美股第二季度财报季还有 4-6 周的时间，在没有经济衰退或像新冠疫情封锁这样冲击的情况下，盈利的负面修正通常需要更长的时间，这一次可能也不例外。从美国股市走势来看，确实如此。美股一如既往地忽略这些盈利修正警告：标普 500 指数地股权风险溢价在上周走低。

有反对者会说，对于业绩的相关预期，已经在年初至今下跌超过 20% 的股价走势中反映出来了，近期市场上涨是期待明年有更好的增长。对此 Wilson 反驳道，290 个基点的股权风险溢价是错误的，Wilson 预计合理的公平股权风险溢价为 345 个基点，这就是为什么他仍然认为今年夏天/秋天美国股市很难从当前水平上大幅上涨。