Q1 財報點評：美團短期、中期和長期分別看什麼

美團未來走勢，短期看何時盈利，中期看實物零售進展，長期看科技樹如何展開，對應時間分別是 1-3 年、3-5 年和 5-10 年。

1.何時盈利

一季度美團總體營收 463 億元，其中外賣、到店酒旅、新業務分別是 242 億、76 億、145 億。

環比 2021 年 Q4，外賣下滑 7.3%，到店酒旅下滑 12.6%，新業務下滑 1.4%，整體下滑 6.5%。

考慮到兩點，一是春節季節性因素，一季度相對較淡，而是 2022 年初部分地區疫情較重，比如吉林，尤其是 3 月份後，深圳、廣州、上海相繼遭遇疫情重度影響，美團一季度營收環比表現可以算超預期。

不同業務處於不同發展進程，外賣、到店酒旅較為成熟，季節性因素會更明顯，新業務處於培育期，季節性因素尚未完全體現。疫情封控對不同業務影響程度也不盡相同，外賣受限比較深，到店酒旅受限最大，新業務受影響相對較小，閃購、美團買菜業務反而受益於封控，尤其是美團買菜，美團優選、美團好貨則受影響較大，所以整體上三大業務的環比下滑幅度符合事實邏輯。

同比而言，一季度整體營收同比增長 25%，若沒有突發疫情影響，整體增速料在 28%-30% 之間，比 2021 年 Q3 和 Q4 增速略有下滑，但是下滑幅度不大，完全在可接受範圍內，若考慮到整體經濟發展和全社會消費品零售總額的走勢，美團的營收表現可謂十足出色，我們從零售相關的阿里巴巴、京東、拼多多、快手一季報，也可以看出美團的表現相當穩健。

細分到三大業務，外賣同比增長 17.4%，到店酒旅同比增長 15.8%，新業務同比增長 47%，雖然遭遇疫情影響，但是增速較 2021 年 Q4 仍然伯仲之間，體現美團非常強的抗壓能力。

我們整理了 2019 年 Q1 以來的 13 個季度中國非實物網銷數據，該數據與美團涉足的服務業零售高度相關。

從負面角度來看，非實物類網絡零售處於非常疲軟的景氣週期，我們可以看到，2022 年 Q1 該數據環比下滑了 19.1%，同比也下滑了 3.2%。

從正面角度來看，美團整體環比僅下滑 6.5%，同比還有 25% 的增長，可謂韌性十足，即便剔除新業務部分，同時也説明美團的業務在整體服務業零售中的比重在大幅提升。

營收表現非常出色，但是美團的虧損仍然牽動大家的心，何時能夠恢復盈利，是眼下相當值得關注的問題。

剔除 2020 年初疫情影響，美團實際上從 2019 年 Q2 進入了盈利通道，2020 年 Q2 和 Q3 又迅速恢復了盈利，且 2020 年 Q3 的利潤創造了新高，達到 67 億。若不是將利潤大力投入新業務拓展，美團是具備很強的盈利能力的。

從上圖可以看出，美團從 2021 年 Q4 開始有意識地控制虧損節奏。非國際通用會計準則下的虧損已經連續兩個季度縮窄，該數據下的虧損率已經從 2021 年 Q3 的 11.3% 下降到 7.8%。

從三大業務的利潤（虧損）情況來看，到店酒旅表現非常穩健，利潤率已經達到創紀錄的 45.6%，説明成本控制非常出色，外賣則處於利潤釋放週期，即便考慮到社保問題，外賣的年度利潤規模也將非常確定能超過 100 億。加上到店酒旅 200 億左右的年利潤，這將為美團創造 300 億利潤的安全墊。

而從虧損率數據來看，新業務已經從 2021 年 Q1 的 81.6% 下降到 62.3%，虧損金額也連續兩個季度下降。

考慮到美團部分業務有裁員，而美團優選在二季度進行了西北和北京地區的業務調整，可以預期未來 2 個季度新業務虧損金額和比例將進一步下探。

順便提一句，正常的裁員就像離婚，可能是市場經濟最好的發明之一。

如果沒有重大意外，比如疫情管控或是行業突發政策影響，我們預期美團有望在今年 Q3——最遲 Q4 恢復 NON-GAAP 盈利。

通常而言，美團的經營性現金流在一季度表現較弱，二三四季度表現較好，這可能受春節季節性以及公司年度獎金等多方面影響，截止 2022 年 3 月 31 日，美團持有現金及現金等價物 354 億，較上季度增加 29 億。二季度受疫情影響較大，現金流方面可能會有一些逆風表現，但是長期無虞，相信最遲三季度將恢復正常表現。

所以，無論是盈利還是經營現金流角度，三季度都很可能是美團的一個絕佳拐點。

2.實物零售

美團的中期走勢要看實物零售的進展。

過去 10 年美團聚焦於服務零售，未來 10 年的重心是服務 + 實物零售雙輪驅動。

實際上餐飲外賣本身可以看作實物商品的一個品類，美團佔據了該品類的統治性優勢，輔以即時配送系統，地位相當穩固，這為它切入商品零售提供了基礎，也增加了勢能。

美團閃購就是這一邏輯下的完美表現，從餐飲外賣到萬物皆可外賣，從食物到家到萬物到家。

且兩大業務的即時配送系統可以複用，線下商家拓展和維護的經驗也可以複用。

2021 年閃購業務的 GTV 達到了餐飲外賣的 12%，也就是大約 840 億的規模，日均 2.3 億元。2022 年 Q1 閃購在疫情推動下，訂單量同比增長了 70%，日均大量超過了 390 萬，GTV 同比增長了 80%，意味着單均價格進一步升高，實際上 Q1 的外賣、酒旅、優選、閃購、買菜業務單均價格都有不同程度提升，這符合美團今年高質量增長的故事主線。

2022 年閃購業務的 GTV 增長目標是 70%，一季度已經超額完成，二季度數據估計會受疫情影響，但是一個明顯的事實是，大量受封控影響的市民開始接受並依賴即時配送服務，所以短期看疫情會使該業務受損，但是長期則會使他受益。

同樣受益於疫情影響的業務還有美團買菜，無論短期還是長期，前置倉業務都將贏得更多用户心智，一季度美團買菜訂單量同比增長 120%，該業務目前覆蓋的城市還比較少，主要在一線城市，估計二季度數據也會相當出色。

美團優選雖然在 4 月份以來陸續調整了西北 4 省和北京地區，但是我們從多方瞭解到的數據是，優選業務環比仍然在增長，這反映出美團在供應鏈、服務、商品品質、性價比等多方面的理解能力是相當出色的。

我們非常認同美團管理層一貫堅持的理念：為利益節點中的各方創造長期價值，包括商户、履約合作方、消費者，這意味着它將在商品質量、sku 數量、商品價格、合作方（如網格倉老闆、團長等）之間尋求更好地平衡，犧牲短期利益（盈利），追求長期利益（合作伙伴和消費者的忠誠度）。

所以，我傾向於認為，隨着時間的推移，美團優選業務會建立更好的盈利模型，它需要的只是堅持。

傳統電商模式的美團電商仍處於探索階段，目前有團好貨，也有北京地區剛剛推出的次日達電商，同時美團也在探索自營模式，不過一切都在早期階段。

美團的用户規模，也將取決於實物零售的進展，因為服務零售更多聚集與商户集中的城市和縣鎮，農村地區較難覆蓋到。

最新季度，美團的年度活躍買家增長出現了放緩跡象，單季度僅增長 240 萬，從營銷支出也能看出，新用户拓展方面的投資有所放緩，而今年的重點是高質量增長，將把重心更多放在核心用户的經營上，這一方面是對經濟週期的回應，也是對盈利、現金流的規劃。

當然，一季度本身也是傳統的美團新用户增長淡季，相信今年後面幾個季度的用户增長會有所恢復，超過 7 億用户是確定的事情，2022 年的用户規模有望超過 7.5 億。

美團的商户規模進一步提升，達到了創紀錄的 900 萬商家。單季度增長 20 萬，雖然遠不及過去 3 個季度的 50-60 萬，但是這個增量也相當可觀。

隨着疫情來襲，線下商家擁抱美團的趨勢將會持續。而實物零售同樣是決定這一趨勢長度和最終高度的核心因素。

目前的 900 萬商户，估計 80% 都是服務相關商家，未來美團有可能組織起同樣規模的實物零售商家，他們包括線下商超、便利店、花店、藥房、手機門店，也包括線上的電商賣家。

我們可以想象一下，若美團平台聚集起 1500 萬以上的商户，10 億消費者，它連接起來的需求有望達到今天的數倍。

雖然商户和消費者增長速度放緩，但是用户與平台的連接次數增速仍然可觀。

2022 年 Q1 過去的 12 個月，美團平台上的消費者年均消費次數達到了 37.2 次，同比增長 21.9%，這個增速表明消費者對美團的依賴和粘性仍在顯著增長。

根據用户規模和單用户年度交易次數，我們可以計算出它過去 12 個月的總體交易筆數達到了 257.8 億，同比增長了 79.7%，這一增速可能僅次於抖音、快手之類的短視頻平台電商。

總體來説，美團實物零售的發展正處於良好的勢頭中，我們相信它最終會在 50 萬億左右的社會消費品零售中佔據越來越多的份額。

因為近場電商和即時配送會越來越受到消費者認可，零售領域從萬貨商店到萬物到家的故事正在發生。

3.科技變革

管理層在財報後披露，2020 年至今，美團的無人配送訂單累計已完成 220 萬單。

期間美團共產生外賣訂單大約 301 億筆：2020 年 101.5 億，2021 年 143.7 億，2022 年 Q1  33.6 億和 4-5 月大約 22 億筆。

這意味着無人配送訂單佔整體外賣訂單的萬分之 0.73。

從 4 月初到 5 月 24 日完成的無人配送訂單超過 70 萬單，意味着此前的 27 個月的無人配送訂單是 150 萬單左右，對應的 27 個月內美團外賣總訂單量是 278 億筆，今年 4 月份之前 27 個月無人配送訂單佔比萬分之 0.54。

而 4 月份到 5 月 24 日週期內，外賣訂單大約 20 億筆，無人配送訂單佔比已經提升到了萬分之 3.5 以上。

我們完全可以期待這個佔比進一步提升到千分之一、百分之一，甚至達到十分之一。

我們翻遍美團的開支項，最近幾個季度，銷售成本、營銷支出、行政開支都在縮減，要麼縮減規模，要麼縮減比例，要麼兩者都減，只有研發開支是規模和比例都在增加的。

人們總是説，人力密集型的業務模式，風險太高，因為人太多不好管，而且人力成本提升是大勢所趨，未來還面臨人口減少風險，而社保問題也一直懸而未決，是頭頂的達摩克利斯之劍。

長期來看，解決這些問題的終極模式是科技發展提升生產力，包括無人機、無人車在內的科技投入，將在 5-10 年的週期內，為人力成本問題提供綜合性解決方案。

這不是一個替代性的解決方案，而是一個人機結合的互補性解決方案。機器將在成本結構、效率、複雜天氣、特殊環境等各種時期為人力的不確定性提供支援。

考慮到國際環境越發複雜，國內經濟不確定性增加，後疫情時期的互聯網行業面臨的監管因素喜憂參半，有放鬆監管提振經濟的動力，也有隨時收緊做替罪羊的可能。

總體上我們建議大家放棄不切實際的幻想，迴歸理性，長期來看，優秀的公司提供的將是年均 20% 左右的回報機會，美團大概率會是其中的一員。

當然如果你能抓住超跌的機會，比如在今年的低點期進場，一年翻倍也並不是什麼難事。

本文作者：走馬的漢子，來源：走馬財經 (ID:zoumacaijing)，原文標題：《Q1 財報點評：美團短期、中期和長期分別看什麼》