进击的新能车，当前市场存在三大预期差

报告摘要

（1）“疫后复苏” 下的契机：进击的新能车。

当下新能源汽车产业的四大驱动：

• 驱动一：处于疫后生产与贸易同步修复的关键领域；
• 驱动二：政策支持密集；
• 驱动三：龙头业绩验证行业高景气；
• 驱动四：中线动量 “能源安全” 战略加持。

当前新能源汽车的三大预期差：

• 预期差一：市场担忧燃油车购置税优惠可能会影响新能源汽车销量，对此我们认为：燃油车税收优惠不会对新能车市场形成明显的挤出效应；
• 预期差二：新能车渗透率突破 20% 的瓶颈后可会面临二阶导放缓压力，对此我们认为：这一悲观预期在 2021.12-2022.4 的估值消化中已基本反应；
• 预期差三：市场担忧疫情冲击影响行业后续供需修复，对此我们认为：汽车链在本轮修复中具备供需支撑双向验证，供给端修复是本轮复工复产重点，疫情冲击下的订单积压显示需求端依然具备强支撑。

（2）净利润断层与新能车的结合：强化的 Alpha。

我们最早在 2020 年 5 月已经向市场介绍了净利润断层在 A 股当中的应用，在去年 7 月的《净利润断层如何获得更高收益？》中则进一步深度介绍了 8 大净利润断层策略如何在 A 股获得超额收益。在上一个持仓周期当中（2022.2.1-2022.4.30），8 大净利润断层策略平均相对 wind 全 A 超额收益为 4.1%，超额收益中位数为 4.6%；5 月份 8 大净利润断层策略均跑赢了 wind 全 A 和偏股型基金指数，获得了显著的超额收益，最高超额收益达到 7.40%，平均超额收益为 5.26%，超额收益中位数为 5.58%。

基于净利润断层对 Alpha 的突出优选能力，我们利用净利润断层进一步优选新能源车产业链上的投资标的。新能源车产业链当中的净利润断层股票主要集中在 6 大申万二级细分行业当中，包括小金属、能源金属、化学制品、电网设备、电池、乘用车。自本轮最新换仓以来（22.5.1-22.6.6），新能源车产业链和净利润断层的交集个股均表现出显著的绝对收益，且相对万得全 A 均获取了显著的超额收益。

通过净利润断层精选的个股不仅跑赢万得全 A，细分行业的 “新能源车 * 净利润断层组合” 也大概率跑赢对应的行业指数。6 大新能车申万二级细分行业当中，“新能源车 * 净利润断层组合” 在其中的 5 大细分行业均获得了超额收益，其中在电网设备、化学制品 2 大细分行业中的超额收益超过了 10%。

（3）核心假设风险。疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。本文仅从主题投资策略角度提示相关标的的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。

以下为报告正文：

1、” 疫后复苏 “下的契机：进击的新能车

近期新能源车催化剂频出：比亚迪 5 月新能车销量同比增长 250.4%，5.31 工信部发布 2022 年新能源汽车下乡活动，支持政策密集出台。我们在 5.18《小盘成长股的四条线索》、5.20《战略看多小盘成长股，如何优选？》等报告中提示：受益于供需结构修复的半导体设备/新能源车/光伏电池组件，“胜率 - 赔率” 框架下占优的医疗器械等。

1.1 当下新能源汽车产业的四大驱动

1.2 当前新能源汽车的三大预期差

（1）预期差一：市场担忧燃油车购置税优惠可能会影响新能源汽车销量。对此我们认为：燃油车税收优惠不会对新能车市场形成明显的挤出效应。据广发电新组 2022.6.1 报告《购置优惠规模超预期，新能源车减免延续可期》中测算，可能受影响的新能车 C 级部分销量在纯电动总销量中占比仅为 2%。

（2）预期差二：新能车渗透率突破 20% 的瓶颈后可能会面临二阶导放缓压力：对此我们认为：这一悲观预期在 2021.12-2022.4 的估值消化中已基本反应。基于当下稳增长政策密集落地、全球供给相对优势强化出口逻辑、及其在疫情冲击下展现的供需韧性，新能车渗透有望迎来新驱动。

（3）预期差三：市场担忧疫情冲击影响行业后续供需修复：对此我们认为：汽车链在本轮修复中具备供需支撑双向验证，供给端修复是本轮复工复产重点，疫情冲击下的订单积压显示需求端依然具备强支撑。

2、净利润断层与新能车的结合：强化的 Alpha

2.1 净利润断层在上期和本期持仓中表现均突出

净利润断层是指上市公司发布超预期的业绩公告后，股价出现跳空上涨的现象。净利润断层本质是上市公司基本面在技术面上的体现，利用这一现象选股实际上是基本面和技术面的有机结合。

如果我们认可市场是有效的，则上市公司公告超预期的业绩后，股价会立即做出反应——上涨。业绩超预期的幅度越大，上涨的幅度越大，而且越有可能是跳空上涨。基于这一原理，跳空上涨的股票往往蕴含着较强的向上动能，我们在《净利润断层：一种高效的选股策略》（20200521）、《中报期如何精选净利润断层个股？》（20200831）、《三季报如何精选净利润断层个股？》（20201111）中向投资者介绍了 “净利润断层” 策略在 A 股投资中的初步应用，在《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了 8 大净利润断层策略在 A 股中的实证应用，均验证了净利润断层选股策略的有效性。

我们在《净利润断层如何获得更高收益？》（20210729）中介绍了 8 大净利润断层策略。在上一个持仓周期当中，8 大净利润断层策略均在 2022 年 2 月 1 日进行了换仓，持续持有至 2022 年 4 月 30 日。在上一个持仓周期当中（2022.2.1-2022.4.30），8 大净利润断层策略有 5 个策略相对万得全 A 获得了正超额收益，平均超额收益为 4.1%，超额收益中位数为 4.6%。

在 22 年 4 月末的 21 年报业绩预告披露完毕后，8 大净利润断层策略于 22 年 5 月进行了新一轮的换仓（最新 8 大净利润断层策略换仓名单请联系广发策略或对口销售）。5 月份 8 大净利润断层策略均跑赢了 wind 全 A 和偏股型基金指数，获得了显著的超额收益，最高超额收益达到 7.40%，平均超额收益为 5.26%，超额收益中位数为 5.58%。

从绝对收益角度来看，8 大净利润断层策略在 5 月全部获得了正的绝对收益；从相对收益角度来看，8 大净利润策略 5 月份全部相对万得全 A 获得了超额收益，全部跑赢中证偏股型基金指数。

2.2 新能源车产业链当中的净利润断层：强化的 Alpha

基于净利润断层对 Alpha 的突出优选能力，我们利用净利润断层进一步优选新能源车产业链上的投资标的。新能源车产业链当中的净利润断层股票主要集中在 6 大申万二级细分行业当中，包括小金属、能源金属、化学制品、电网设备、电池、乘用车。自本轮最新换仓以来（22.5.1-22.6.6），新能源车产业链和净利润断层的交集个股均表现出显著的绝对收益，且相对万得全 A 均获取了显著的超额收益。

通过净利润断层精选的个股不仅跑赢万得全 A，细分行业的 “新能源车 * 净利润断层组合” 也大概率跑赢对应的行业指数。考虑到自 5 月以来，新能源产业链本身行业的 Beta 就强于 A 股整体，因此需要进一步比较 “新能源车 * 净利润断层组合” 在细分二级行业上的 Alpha 选取能力。6 大申万二级细分行业当中，“新能源车 * 净利润断层组合” 在其中的 5 大细分行业均获得了超额收益，其中在电网设备、化学制品中的超额收益超过了 10%，证明净利润断层确实能够进一步选取出新能源车产业链中的超额收益。

3、风险提示

疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。本文仅从主题投资策略角度提示相关标的的投资机会，并不能代替广发证券研发中心相关行业研究团队的观点。

本文作者：韦冀星、戴康，来源：广发香港，原文标题：《策略 | 强化新能车的 Alpha：净利润断层——“广开金股” 系列（九）》