進擊的新能車，當前市場存在三大預期差

報告摘要

（1）“疫後復甦” 下的契機：進擊的新能車。

當下新能源汽車產業的四大驅動：

• 驅動一：處於疫後生產與貿易同步修復的關鍵領域；
• 驅動二：政策支持密集；
• 驅動三：龍頭業績驗證行業高景氣；
• 驅動四：中線動量 “能源安全” 戰略加持。

當前新能源汽車的三大預期差：

• 預期差一：市場擔憂燃油車購置税優惠可能會影響新能源汽車銷量，對此我們認為：燃油車税收優惠不會對新能車市場形成明顯的擠出效應；
• 預期差二：新能車滲透率突破 20% 的瓶頸後可會面臨二階導放緩壓力，對此我們認為：這一悲觀預期在 2021.12-2022.4 的估值消化中已基本反應；
• 預期差三：市場擔憂疫情衝擊影響行業後續供需修復，對此我們認為：汽車鏈在本輪修復中具備供需支撐雙向驗證，供給端修復是本輪復工復產重點，疫情衝擊下的訂單積壓顯示需求端依然具備強支撐。

（2）淨利潤斷層與新能車的結合：強化的 Alpha。

我們最早在 2020 年 5 月已經向市場介紹了淨利潤斷層在 A 股當中的應用，在去年 7 月的《淨利潤斷層如何獲得更高收益？》中則進一步深度介紹了 8 大淨利潤斷層策略如何在 A 股獲得超額收益。在上一個持倉週期當中（2022.2.1-2022.4.30），8 大淨利潤斷層策略平均相對 wind 全 A 超額收益為 4.1%，超額收益中位數為 4.6%；5 月份 8 大淨利潤斷層策略均跑贏了 wind 全 A 和偏股型基金指數，獲得了顯著的超額收益，最高超額收益達到 7.40%，平均超額收益為 5.26%，超額收益中位數為 5.58%。

基於淨利潤斷層對 Alpha 的突出優選能力，我們利用淨利潤斷層進一步優選新能源車產業鏈上的投資標的。新能源車產業鏈當中的淨利潤斷層股票主要集中在 6 大申萬二級細分行業當中，包括小金屬、能源金屬、化學制品、電網設備、電池、乘用車。自本輪最新換倉以來（22.5.1-22.6.6），新能源車產業鏈和淨利潤斷層的交集個股均表現出顯著的絕對收益，且相對萬得全 A 均獲取了顯著的超額收益。

通過淨利潤斷層精選的個股不僅跑贏萬得全 A，細分行業的 “新能源車 * 淨利潤斷層組合” 也大概率跑贏對應的行業指數。6 大新能車申萬二級細分行業當中，“新能源車 * 淨利潤斷層組合” 在其中的 5 大細分行業均獲得了超額收益，其中在電網設備、化學制品 2 大細分行業中的超額收益超過了 10%。

（3）核心假設風險。疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。本文僅從主題投資策略角度提示相關標的的投資機會，並不能代替廣發證券研發中心相關行業研究團隊的觀點。

以下為報告正文：

1、” 疫後復甦 “下的契機：進擊的新能車

近期新能源車催化劑頻出：比亞迪 5 月新能車銷量同比增長 250.4%，5.31 工信部發布 2022 年新能源汽車下鄉活動，支持政策密集出台。我們在 5.18《小盤成長股的四條線索》、5.20《戰略看多小盤成長股，如何優選？》等報告中提示：受益於供需結構修復的半導體設備/新能源車/光伏電池組件，“勝率 - 賠率” 框架下佔優的醫療器械等。

1.1 當下新能源汽車產業的四大驅動

1.2 當前新能源汽車的三大預期差

（1）預期差一：市場擔憂燃油車購置税優惠可能會影響新能源汽車銷量。對此我們認為：燃油車税收優惠不會對新能車市場形成明顯的擠出效應。據廣發電新組 2022.6.1 報告《購置優惠規模超預期，新能源車減免延續可期》中測算，可能受影響的新能車 C 級部分銷量在純電動總銷量中佔比僅為 2%。

（2）預期差二：新能車滲透率突破 20% 的瓶頸後可能會面臨二階導放緩壓力：對此我們認為：這一悲觀預期在 2021.12-2022.4 的估值消化中已基本反應。基於當下穩增長政策密集落地、全球供給相對優勢強化出口邏輯、及其在疫情衝擊下展現的供需韌性，新能車滲透有望迎來新驅動。

（3）預期差三：市場擔憂疫情衝擊影響行業後續供需修復：對此我們認為：汽車鏈在本輪修復中具備供需支撐雙向驗證，供給端修復是本輪復工復產重點，疫情衝擊下的訂單積壓顯示需求端依然具備強支撐。

2、淨利潤斷層與新能車的結合：強化的 Alpha

2.1 淨利潤斷層在上期和本期持倉中表現均突出

淨利潤斷層是指上市公司發佈超預期的業績公告後，股價出現跳空上漲的現象。淨利潤斷層本質是上市公司基本面在技術面上的體現，利用這一現象選股實際上是基本面和技術面的有機結合。

如果我們認可市場是有效的，則上市公司公告超預期的業績後，股價會立即做出反應——上漲。業績超預期的幅度越大，上漲的幅度越大，而且越有可能是跳空上漲。基於這一原理，跳空上漲的股票往往藴含着較強的向上動能，我們在《淨利潤斷層：一種高效的選股策略》（20200521）、《中報期如何精選淨利潤斷層個股？》（20200831）、《三季報如何精選淨利潤斷層個股？》（20201111）中向投資者介紹了 “淨利潤斷層” 策略在 A 股投資中的初步應用，在《淨利潤斷層如何獲得更高收益？》（20210729）中介紹了 8 大淨利潤斷層策略在 A 股中的實證應用，均驗證了淨利潤斷層選股策略的有效性。

我們在《淨利潤斷層如何獲得更高收益？》（20210729）中介紹了 8 大淨利潤斷層策略。在上一個持倉週期當中，8 大淨利潤斷層策略均在 2022 年 2 月 1 日進行了換倉，持續持有至 2022 年 4 月 30 日。在上一個持倉週期當中（2022.2.1-2022.4.30），8 大淨利潤斷層策略有 5 個策略相對萬得全 A 獲得了正超額收益，平均超額收益為 4.1%，超額收益中位數為 4.6%。

在 22 年 4 月末的 21 年報業績預告披露完畢後，8 大淨利潤斷層策略於 22 年 5 月進行了新一輪的換倉（最新 8 大淨利潤斷層策略換倉名單請聯繫廣發策略或對口銷售）。5 月份 8 大淨利潤斷層策略均跑贏了 wind 全 A 和偏股型基金指數，獲得了顯著的超額收益，最高超額收益達到 7.40%，平均超額收益為 5.26%，超額收益中位數為 5.58%。

從絕對收益角度來看，8 大淨利潤斷層策略在 5 月全部獲得了正的絕對收益；從相對收益角度來看，8 大淨利潤策略 5 月份全部相對萬得全 A 獲得了超額收益，全部跑贏中證偏股型基金指數。

2.2 新能源車產業鏈當中的淨利潤斷層：強化的 Alpha

基於淨利潤斷層對 Alpha 的突出優選能力，我們利用淨利潤斷層進一步優選新能源車產業鏈上的投資標的。新能源車產業鏈當中的淨利潤斷層股票主要集中在 6 大申萬二級細分行業當中，包括小金屬、能源金屬、化學制品、電網設備、電池、乘用車。自本輪最新換倉以來（22.5.1-22.6.6），新能源車產業鏈和淨利潤斷層的交集個股均表現出顯著的絕對收益，且相對萬得全 A 均獲取了顯著的超額收益。

通過淨利潤斷層精選的個股不僅跑贏萬得全 A，細分行業的 “新能源車 * 淨利潤斷層組合” 也大概率跑贏對應的行業指數。考慮到自 5 月以來，新能源產業鏈本身行業的 Beta 就強於 A 股整體，因此需要進一步比較 “新能源車 * 淨利潤斷層組合” 在細分二級行業上的 Alpha 選取能力。6 大申萬二級細分行業當中，“新能源車 * 淨利潤斷層組合” 在其中的 5 大細分行業均獲得了超額收益，其中在電網設備、化學制品中的超額收益超過了 10%，證明淨利潤斷層確實能夠進一步選取出新能源車產業鏈中的超額收益。

3、風險提示

疫情控制反覆，全球經濟下行超預期，海外不確定性。本文僅從主題投資策略角度提示相關標的的投資機會，並不能代替廣發證券研發中心相關行業研究團隊的觀點。

本文作者：韋冀星、戴康，來源：廣發香港，原文標題：《策略 | 強化新能車的 Alpha：淨利潤斷層——“廣開金股” 系列（九）》