中金：下半年 A 股以 “稳” 为主 港股市场有望展现相当的韧性

智通财经 APP 获悉，中金发布研究报告指出，短线 A 股市场或仍有望在波动中继续修复，但整个下半年看，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行，市场绝对收益的空间取决于中国能否尽快实现基本面的持续企稳改善。结构上，中金建议下半年以 “稳” 为主。海外中资股方面，中金认为，虽然外围市场政策紧缩等忧虑引发的市场动荡可能仍将是导致海外中资股市场波动的主要来源，但是预计港股市场仍有望展现相当的韧性，主要是得益于更多利好政策、较有吸引力的估值以及南向资金的持续流入等因素的支持。换言之，虽然波动可能出现，但也会提供更好的介入机会。

美股近期表现体现为通胀和增长预期的双重影响，超预期通胀的公布加剧了投资者对于美国货币政策进一步紧缩的担忧；国内物价水平则相对温和，主要矛盾仍为需求偏弱。自 4 月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期，最新公布的社融和 M2 数据显示流动性放松加码、市场利率在数据后不升反降。同时，年初至 4 月底中国市场调整幅度已经较大、估值处于相对低位，近期国内疫情明显好转，复工复产深化，市场情绪逐步改善，相对海外更加稳健。

向前看，中金认为中外政策周期继续反向，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性，在通胀不高、政策空间充足、基本面持续修复下，中国市场已经具备中期投资价值。考虑到流动性放松仍在加码、整体市场修复空间尚不算显著、市场情绪转好可能有一定惯性，中金认为短线 A 股市场或仍有望在波动中继续修复，但整个下半年看，在内外部不确定性因素影响下，市场路径可能并非单边上行，市场绝对收益的空间取决于中国能否尽快实现基本面的持续企稳改善。结构上，中金建议下半年以 “稳” 为主。近期成长风格受到了市场的广泛关注，中金认为在流动性宽松的背景下，部分前期跌幅较大、估值和盈利逐步匹配、景气度维持高位的部分成长可以做结构性布局、关注阶段性修复，而战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

当前关注三个方向：

1）“稳增长” 或有政策支持的领域：基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；

2）估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；

3）基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。

1）5 月金融和通胀数据公布。近期公布的 5 月新增贷款 1.89 万亿元，同比多增约 3900 亿元，企业短期贷款和票据融资仍然是贷款增量的主要来源，社会融资增量 2.79 万亿元，同比多增约 8400 亿元，在政策加力宽松的背景下高于预期。M2 同比增速从 4 月的 10.5% 升至 5 月的 11.1%，上升幅度持续高于社融余额增速，已达到 2020 年高点，进一步反映了宏观政策力度。从通胀数据来看，猪价有所上行，但供给端物流扰动减轻，疫情需求端的压制尚未明显缓解，服务和可选商品价格增速放缓，5 月 CPI 同比与上月持平于 2.1%。PPI 同比由 8.0% 进一步放缓至 6.4%。国内物价较为温和。

2）政策继续发力 “稳增长”。财政部、国家税务总局发公告称，自 2022 年 7 月 1 日起，扩大全额退还增值税留抵税额政策行业范围，支持企业减负脱困；国务院常务会议强调，经济下行压力依然突出，各地要切实负起保一方民生福祉责任，确保二季度经济合理增长，稳住经济大盘；地方楼市纾困政策接连落地，广州限购有所松动，北京可申请缓缴住房公积金，清远、临汾、福州、武汉等多地楼市现优惠、补贴政策。

3）国内疫情进展：近期北京出现聚集性疫情传播，打破了连续数日社会面清零的态势，环京地带也受波及，上海也出现聚集性疫情导致的社会面新增病例，官方披露的内蒙古域内确诊病例也呈上升趋势，疫情扰动犹存，继续关注复工复产进程。

4）海外进展：近期美国公布 5 月 CPI 同比增长 8.6%，再创新高；核心 CPI 同比增长 6%，亦高于预期，高企的通胀给美联储带来重大挑战，可能需要美联储实施更激进的货币紧缩政策以应对通胀，但按经济学规律和经验来看，这或将加大经济下行压力，增加衰退概率。CPI 数据公布后，美国三大股指跌近 3%，创近三周最大日跌幅；美国国债收益率拉升，10 年期基准国债收益率升至 3.16%。

海外中资股方面，中金指出，尽管上周避险情绪笼罩全球股市且美股继续动荡，但是海外中资股市场仍然表现出少有的韧性。利好政策持续叠加经济数据改善推动海外中资股市场上周持续走强，尤其是恒生科技指数在监管环境边际改善的推动下大涨 9.75%。

5 月中旬以来，海外中资股市场持续反弹，MSCI 中国指数累计涨幅超过 17%，这其中科技成长股在监管环境边际改善的预期下大幅领涨。往前看，中金认为监管立场边际放松以及仍具吸引力的估值水平将继续为市场提供支撑。除了政策因素外，经济数据也在上个月疫情防控措施缓解后回暖也起到了积极作用。

不过，在修复的过程中，中金仍然需要提示投资者关注潜在因获利回吐、外部市场波动以及市场预期差（增长和企业盈利的实际修复情况）等因素带来可能波动。往前看，中金认为投资者关注的核心矛盾可能会转向政策举措是否能产生实际的效果。在市场反弹的初始阶段，估值和情绪往往率先修复，而宏观环境和盈利的筑底反弹则是市场持续上涨的关键因素。

综合来看，虽然外围市场政策紧缩和经济衰退的忧虑引发的市场动荡可能仍将是导致海外中资股市场波动的主要来源，但是中金预计港股市场仍有望展现相当的韧性，主要是得益于更多利好政策、较有吸引力的估值以及南向资金的持续流入等因素的支持。换言之，虽然波动可能出现，但也会提供更好的介入机会。