高盛：就業市場要怎麼崩潰，才能阻止美聯儲加息？

面對再度爆表的美國 CPI 數據，以及其中強勢上衝的能源、食品和租金價格，美聯儲似乎再沒有理由放慢加息的步伐。

但是仍有市場人士沒有放棄 “最後的希望”，他們將目光聚焦在了美國就業市場，認為只要美國就業陷入困境，就能成為牽制美聯儲瘋狂行動的最後一根繩索。

正如高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 在上週五所闡述的觀點，想要恢復就業市場平衡並促使通脹迴歸到美聯儲 2% 的目標，提高勞動參與率並降低勞動力需求是必要條件。

也就是説，美國就業市場增長需要明顯放緩至近期趨勢以下，以此縮短工資 - 價格螺旋的惡性循環，並讓通脹迴歸正常水平。

目前可以肯定的是，相關勞動力需求指標已經在近幾個月出現疲軟。其中職位空缺數在 4 月下降了 4%，非農就業人數已從冬季時的 60 萬放緩至約 40 萬。

但即便是最樂觀的經濟學家也認為，美國就業需求仍需進一步放緩。

對此經過高盛的計算，非農就業人數需要在今年下半年放緩至 15 萬的月度平均水平，只有這樣才能重新平衡就業市場，緩解工資 - 價格壓力，而且放緩速度越快越好。

然而問題在於，高盛承認根據歷史數據和相關統計分析，這樣的放緩可能很難實現：

在美國現代歷史上，這種規模的就業放緩只有幾次沒有發生在經濟衰退時期。雖然近期就業人數增長的整體趨勢有所放緩，但是步伐仍然很快。

以下為 “就業放緩可能很難實現” 的相關細節：

下圖顯示了自 1960 年以來工資收入放緩超過 0.2% 的九個實例，0.2% 即 6 個月內的平均月度百分比變化，是高盛認為能夠恢復就業市場平衡所需的水平。另外在高盛的框架下，月度收入需要從過去六個月的環比 0.34% 下降到未來六個月的 0.11%。

值得注意的是，在經濟衰退之外出現 0.2% 放緩的情況並不多見，但是眼下的經濟環境（至少在宣佈經濟衰退之前）在某種程度上和歷史上若干時期相當，當時都在避免經濟衰退的情況下實現了就業增長放緩。

其中在 1976 年和 2021 年經濟增長放緩之前，隨着經濟復甦就業增長幅度高於此前趨勢。而在 1976 年之前，美聯儲也在收緊貨幣政策以應對通脹壓力。

此外，高盛經濟學家認為近期的非農就業人數增長速度是預測未來就業市場的最佳指標之一。而非農就業人數在過去三個月的月度增長在 40 萬左右，這導致在未來幾個季度放緩就業增長以恢復勞動力市場平衡將面臨不小的障礙。

但是從家庭調查中看，就業增長在過去三月已經放緩至每月 22.5 萬，這表明如果僅看機構非農就業人數可能誇大潛在的就業趨勢。此外，雖然美國勞工局尚未公佈，但是近幾周大規模裁員公告等就業市場指標大幅飆升，其中科技行業已經發布了數十項公告，這也能表明其他行業或將出現類似的低迷就業市場。

高盛也承認了這一點：

近期凍結招聘和選擇性招聘的公告表明，公司預計工資增長將放緩，最近的商業活動調查也證實了這些信號。

在下一張圖表中，高盛通過複製自身的追蹤調查法，對美聯儲所涉及的八項地區製造業和服務業就業預期進行了調查，提出了一個就業增長預期綜合指數。

在 5 月份，該指數創下自 2000 年以來的第三大月度跌幅，僅次於 2008 年 10 月和 2020 年 3 月。這反映出即便該指數仍處於高位，但不會長期持續。

總而言之，高盛目前得出兩個結論：

首先，近期針對就業增長趨勢的多種合理假設反映出，未來就業形勢可能會出現多種結果：將 2022 年下半年 GDP 增長預期和不同的就業增長趨勢相結合後發現，月度就業人數增長大約在 12.5 萬至 32.5 萬之間。

其次，相對於高盛自身對就業人數在未來三個月增長 21.5 萬/月和未來六個月增長 16 萬/月的預測，近期就業增長的風險似乎偏向上行（這表明高盛再次對經濟過於樂觀，或將很快再次下調其對工作崗位和 GDP 的預測）。

最後，雖然高盛沒有明確指出，但是其在研報中暗示：經濟衰退越快，美國就業增長就能越快轉為負值，同時工資增長也能越快崩潰。