瑞銀：不認為美國經濟短期內會衰退，現在更像 1991 和 2001 年，而不是 2008 年

近期，悲觀情緒加劇，華爾街大佬集體唱衰美國經濟、看空美股。

隨着經濟增長放緩，有關衰退的問題頻頻出現，“經濟衰退的風險有哪些？更像歷史中哪個時期？美聯儲將如何應對？”

週一，瑞銀在給客户的一份報告中就這些問題作出一一分析，瑞銀首先指出，未來 12 個月美國經濟衰退的風險為平均水平，未來一年半不會出現衰退。但經濟增長的確將大幅減速，市場對增長的擔憂加劇。

根據瑞銀數據模型顯示，短期內週期轉折的風險很低。受住房和勞動力數據影響，最近一個月的數據水平有所下降，但工業生產和週期性消費支出等商業活動仍然相當強勁。5 月初，隨着各種勞動力市場報告的發佈，數據顯現出就業進一步放緩。

• 現在更像 1991 和 2001 年，而不是 2008 年

瑞銀認為，最具可比性的兩次衰退分別是 1990-1991 年和 2001 年，而不是疫情爆發或金融危機。早期美國經濟的一個特點是，製造業對經濟週期的影響較大，而今天服務業占主導地位。2008 年的金融危機是一場非常嚴重的經濟衰退，是一場由銀行系統性風險的傳播的導致的，並不太像現在的處境。1991 和 2001 年經濟衰退期間，前六個月失業率上升了 0.8%。失業率累計上升 2.5%。考慮到今天勞動力市場情況，失業率上升 0.8% 將相當於失去 100 多萬個工作崗位。

• 在 2023 年出現衰退的情況下，通脹將迅速降至美聯儲目標水平以下

目前通脹顯著上升，但 1991 年和 2001 年的衰退都證明了一點，通縮很快就會顯現出來。在這兩次衰退中，前 6 個月核心 PCE 分別下降了 0.9% 和 0.8%。這意味着，經濟衰退可能使明年的通脹率進一步低於 2%。與持續擴張相比，總需求的收縮將緩解物價高漲經濟部門的巨大壓力。當前的高通脹背景使美聯儲對經濟增長的意外不那麼敏感，但低通脹和低增長的結合將導致與今天截然不同的政策。

• 美聯儲將迅速降息，但一系列指引和量化寬鬆政策的推出將放緩

在近期衰退情景中，受利率較低的限制，美聯儲無法選擇大幅降息。而大多數研究表明，如果降息空間較小，聯邦基金利率就會迅速降至零。瑞銀假設，中期選舉之後，美國政府可能陷入僵局，將難以達成統一的財政刺激法案，那麼美聯儲將實施僅有的刺激方案（貨幣政策刺激）。

然而，美聯儲其中的兩項政策反應似乎與疫情時期反應速度不同，對利率前瞻性指引和資產購買的反應速度可能較慢。與加息相比，這些政策工具可能更難逆轉。