《原神》開發商米哈遊是如何掉進五礦信託"坑"裏的？與恒大有關
在行業景氣度下行中，五礦信託踩雷了不少暴雷房企，其中以恒大最為矚目。
最近，遊戲新貴米哈遊買理財踩雷，與信託企業發生糾紛。
天眼查顯示，米哈遊科技 (上海) 有限公司新增一條開庭公告，青海省西寧市城中區人民法院將定於 2022 年 7 月 25 日 09 時審理米哈遊訴五礦國際信託有限公司 “營業信託糾紛” 一案。
此外，在五礦信託被起訴的開庭公告中可以看到，上海遊戲大廠 “F4” 之一的莉莉絲同樣以 “營業信託糾紛” 為由起訴了五礦國際信託。
五礦信託受託管理的一系列應收賬款融資產品面臨逾期，房地產投資風險再次顯露。五礦信託是上市公司五礦資本（600390.SH）的控股子公司，也是近幾年規模增長較快的信託業黑馬之一。
五礦信託最早為一些核心房企提供應收賬款融資服務，此後服務對象向下兼容，還出現給房企關聯公司進行保理業務的情況，風險也逐漸提高。
近期，多名投資人告訴清流工作室，五礦信託一個應收賬款融資產品鼎興系列逾期，融資方提出項目展期 18 個月的方案。該系列產品由招商銀行代銷，且被定為 “R3 穩健類固收產品”，以基金名義出售。
自鼎興產品出現逾期，招行修改產品詳情頁面為 “房地產投資” 方向説明。更值得注意的是，該系列部分產品未按合同約定，完成應收賬款轉讓登記手續，其對應的底層資產並不明晰。
除了應收賬款融資業務出現逾期，五礦信託給大量的房企項目公司提供資金，也在行業下行之際遭遇危機。
今年以來，五礦信託斥資入駐恒大、陽光城等多家公司的項目公司，親自上陣管理項目，以期為投資人挽回部分損失。
但這也意味着，五礦信託需要加大對這些項目公司的投入，外行人五礦信託是否有足夠的資金和能力完成交樓重任，還待觀察。
應收賬款融資出現逾期
五礦信託近期被曝出違約的產品為五礦信託鼎興系列產品。根據投資者提供的管理報告，鼎興系列共有 1 號到 15 號共計 15 期信託計劃，總募集資金不超過 25 億元。成立日期在 2021 年的 3 月至 6 月，期限均為 12 個月。
目前，前 5 只信託計劃已經到期，五礦信託已按照延期計劃，在原定到期日後的 30 個工作日內償還不低於信託計劃本金總規模的 20%。
未來將在原定到期日後的 13 到 15 個月期間償還不低於本金總規模的 25.33%，剩餘的本金及其他信託利益則在原定到期日 16 到 18 個月內償還。
根據五礦信託的管理報告，鼎興系列的資金用於受讓深圳市五順方商業保理有限公司（下稱 “五順方保理”）因開展保理業務而持有的對一家房企項目公司的應收賬款債權，這些應收賬款債權是供應商向房企項目公司提供貨物買賣、服務貿易或工程承包、分包等形成的。
五順方保理獲得這些應收賬款轉讓價款後，最終用於置換其自身的金融機構借款或股東借款。
資料顯示，五順方保理的出資方是深圳市前海致同實業有限公司，背後是兩名自然人，而五礦信託控制的青海濯方企業管理有限公司持有五順方保理 1% 股權。
中國人民銀行徵信中心顯示，部分鼎興系列的產品的確指向應收賬款融資。鼎興 1 號、2 號及 3 號，其底層資產是多家供應商對前述房企旗下項目公司的應收賬款，合計轉讓金額為 6 億元。
不過，鼎興 4 號至 15 號共 12 只產品的應收賬款轉讓記錄未出現在中登網上。
一位投資人購買的產品為鼎興 9 號產品，其提供的合同顯示，9 號產品的底層資產同樣是受讓五順方保理對前述房企的應收賬款，且信託計劃設立前提是《應收賬款債權轉讓合同》已簽署生效並辦理完畢相應的應收賬款轉讓登記手續。但鼎興 9 號產品的應收賬款轉讓信息未出現在中登網上。
“這個肯定有問題，沒有按合同約定實施風控。” 一位從業多年的信託行業人員表示，如果沒有進行登記，這個應收賬款可能會被重複作為融資標的，轉給其他機構、或者被第三方執行，安全性有一定問題。
此外，整個產品沒有實物或股權抵押，只有核心房企集團信用擔保，風控措施偏虛。
在銷售過程中，該產品的底層資產究竟是什麼，也存在分歧。據投資者提供的聊天截圖，部分招行的銷售向客户表示，鼎興系列是一個應收賬款融資產品。
但也有銷售人員曾向客户表示，該產品的底層資產是多家公司的購房尾款。
2020 年底及 2021 年，五順方保理的確曾持有前述房企的購房尾款，並將共計 48.79 億元的購房尾款對外轉讓，但轉讓對象是銀泰證券，而非五礦信託。
那麼，鼎興系列 4 號至 15 號產品所指向的底層資產究竟是應收賬款還是購房尾款？
關聯企業應收賬款融資？
為房地產的應收賬款提供融資，是五礦信託重要的業務之一。
五礦信託在 2016 年開始設立鼎銘系列產品，用於向深圳市前海一方供應鏈管理有限公司發放信託貸款，由其控股子公司受讓第三方供應商對核心企業或其下屬公司享有的應收賬款，形成保理債權。
准入企業有綠城房地產、金地集團、金茂投資管理（上海）有限公司、金融街控股股份有限公司、萬科企業、碧桂園及五礦信託認可的其他核心企業。
隨着業務擴張，五礦信託的應收賬款融資業務向更多房企開放。清流工作室發現，五礦信託也向房企的關聯供應商直接發放信託貸款。
2019 年 12 月，五礦信託設立恆信共築 259 號 - 幸福 69 號集合資金信託計劃，募集 10 億元，用於向天津興航建材銷售有限公司（下稱 “興航建材”）發放信託貸款，期限為 1 年。
公開資料顯示，興航建材對外投資多家建築材料公司，其供應商有上市公司亞士創能（603378.SH）及蒙娜麗莎（002918.SZ）。
這家興航建材公司由天津融譽企業管理諮詢有限公司持股 99%，背後大股東是一家在香港註冊的公司吉優投資有限公司。據查詢獲知，該香港公司唯一的董事是融創創始人孫宏斌。
而興航建材公司的法定代表人及多位高管，也都是融創系的員工。信託計劃也顯示，該貸款會由興航建材及融創集團內部通過資金調配還款，且融創系將其持有的金科地產股票提供質押擔保。
根據信託計劃，這筆貸款具體用於興航建材的原材料採購，但高達 10 億元的資金似乎未能緩解興航建材緊張的資金鍊。
截至 2020 年，亞士創能對興航建材的應收賬款餘額接近 7 千萬元，蒙娜麗莎對興航建材的應收賬款餘額接近 4500 萬元。
到 2021 年，亞士創能對興航建材應收賬款剩餘約 5500 萬元、蒙娜麗莎 2021 年應收賬款增加至 8782 萬元，均有部分預計無法完全收回並計提壞賬準備。
2021 年 4 月，五順方商業保理還承接了大量供應商對金科地產的債權，合計 2.21 億元。此後，五順方商業保理也將這批債權轉讓給五礦信託，上市公司金科股份的控股子公司重慶金科對該筆債務提供連帶責任擔保。
目前，金科股份已經出現資金鍊危機，今年 6 月更因商票到期未兑付，被保理公司提起訴訟並凍結包括公司商標、兩家項目公司銀行賬户及公司所持約 145 萬股金科服務 H 股流通股。
接盤項目親自上陣
除了債權融資，五礦信託與房企的合作方式更多體現在項目合作上。
據用益信託網，2020 年 1-9 月，五礦信託的房地產信託發行規模升至第一，達 754 億元，占房地產信託發行總額的 11%。2021 年半年報顯示，五礦信託的淨利潤增速位居信託業前列。
但在行業景氣度下行中，五礦信託踩雷了不少暴雷房企，其中以恒大最為矚目。
2020 年，五礦信託曾為恒大旗下項目公司佛山市順德區盈沁房地產開發有限公司（下稱 “盈沁房地產”）設立五礦信託 - 信澤投資集合資金信託計劃，募集資金總規模不超過 33 億元。
這筆資金用於佛山逢沙項目開發建設及歸還前期股東投入，五礦信託在放款前受讓了盈沁房地產 51% 股權，恒大系股東以持有的 49% 項目股權提供質押擔保。
隨着恒大暴雷，這個項目也陷入困境。
今年 1 月，恒大系股東所持盈沁房地產 49% 股權，轉讓給五礦信託，後者實現對盈沁房地產 100% 持股，親自上陣管理項目。五礦信託同時還接手了恒大廣深國際文旅城項目，實現全資持股。
根據恒大的説法，集團只是將上述兩個項目 10% 左右的股權和部分債權打包作價 11 億元賣給五礦信託，恒大實際上仍擁有兩個項目約 40% 的股權。
而五礦信託接受項目後，還需要繼續向項目投入建設資金，當項目產生收益後，收益用於償還五礦信託的投入，剩餘的則用於償還恒大的前期投入。
不過，五礦信託接手後項目公司的狀況仍然不容樂觀。今年 4 月，五礦信託和盈沁房地產一同被告上法庭，案由是票據追索權糾紛。
今年 3 月，雲南大鋼供應鏈管理有限公司將五礦信託和昆明恆拓置業有限公司（下稱 “昆明恆拓”）、昆明廣賢商貿有限公司、江蘇省建工集團有限公司告上法庭，案由是票據糾紛。
而昆明恆拓公司原來也是恒大的全資子公司，在今年 1 月才轉讓給五礦信託。
同樣因資金問題轉讓項目股權的還有陽光城。2020 年 7 月，陽光城的子公司重慶穆光房地產曾向五礦信託融資 12.3 億元，另一家子公司東莞光啓房地產以其持有的土地提供抵押。
今年 1 月 25 日，陽光城將全資子公司深圳市陽光城實業發展有限公司 100% 股權轉讓給五礦信託，進行讓與擔保，同時由東莞光啓房地產購房尾款提供質押，其他不變。
據五礦信託年報披露，2021 年，公司共有 759.04 億元的信託資金投向房地產業，佔總信託資金比例為 9.29%。
這個數字相較 2020 年已有所下降，五礦信託 2020 年投向房地產的信託資金共計 1054.99 億元，佔比 15.01%。
2019 年至今，五礦信託至少設立 33 只融資類信託，以信託貸款等方式投向房地產業。另有 22 只投資類信託，以長期股權投資的形式投向房地產業。
五礦信託與恒大、融創、泰禾集團、藍光發展、華夏幸福、中國奧園等多家暴雷房企有業務合作，並與部分房企設有合資公司。
這些合資公司未來是否也會被五礦信託收入麾下？而接盤項目需要繼續投入資金建設，可能會增加五礦信託房地產投資金額，五礦信託又將如何平衡？
本文作者：王曉悦，本文來源：網易清流工作室 ，原文標題：《米哈遊是如何掉進五礦信託"坑"裏的？》
