既要对抗通胀，又想避免经济衰退，美联储最终将在宽松和紧缩之间反复横跳。

虽然美联储主席鲍威尔上周表态将 “无条件” 对抗通胀，安联首席经济顾问 Mohamed El-Erian 仍然警告称，美联储可能会陷入 1970 和 1980 年代的政策 “停停走走” 导致通胀继续恶化的陷阱。

当地时间周三，El-Erian 发布了一篇文章，批评美联储再过去的一年中两次落后于通胀，酿成了今天难以挽回的局面。

首先，美联储坚称其 “通胀是暂时的” 的错误描述，导致美国通货膨胀从去年 11 月底变得根深蒂固。

其次，美联储在承认通胀持续恶化后没有采取果断的行动，并在今年 3 月份美国通胀率升至 7% 以上的那一周为经济注入了巨大的流动性。

最新的结果是，美国 5 月 CPI 同比大增 8.6％，超过市场预期。通胀数据公布后的一周后，El-Erian 坦言，如果美联储早点采取行动，就不会造成现在如此之高的通胀压力。

对抗通胀高企的代价

美联储也认识到了此前的政策错误，开始奋起直追，更加激进地 “收水”、加速加息进程。由于 5 月通胀不降反增，美联储在本月的利率决议上加息 75 个基点。但是，市场担心如此激进的货币政策将把美国推入衰退漩涡。

El-Erian 表示，市场的担忧是无可厚非的：

美国劳动力市场依然强劲，但消费者信心却一直在下降。随着商业信心指标的下降，人们越来越怀疑私营部门能否克服高通胀造成的重大不确定性，为美国经济提供动力。

其他需求的驱动因素也受到威胁。财政政策已从扩张转向收缩，出口正与疲软的全球经济作斗争。

不过，美联储抗击通胀的决定似乎更加坚定了。上周，在面对众议院金融服务委员会时，鲍威尔重申鹰派主张，即 “美联储关于抗击美国高通胀的承诺是无条件的”。这是否意味着美联储已经做好了以 “经济衰退” 为代价对抗通胀？无论如何，市场的反应是真实的，衰退恐惧直接导致上周美国国债收益率大幅下降。

除了落后于通胀之外，美联储还因其对通胀和就业的预测而饱受诟病。比如，美联储于 6 月的利率决议上重申 “近几个月就业增长强劲”，未再重申 “失业率明显下降”，改称 “失业率已保持低位”。美联储预计，到明年失业率从目前的 3.6% 上升到 2024 年的 4.1%。

但这一表述随后被前美国财政部长萨默斯打脸。他表示，美国五年失业率需要保持 5％以上才能遏制处于四十年最高水平的通胀率。换而言之，需要两年失业率达到 7.5％，或五年失业率 6％，或一年失业率达到 10%。

鱼与熊掌不可兼得

据 El-Erian 称，美联储最终的决定可能有两种。

一：迫于衰退威胁在今年年底前扭转货币政策。

二：美联储既想对抗通胀，又想避免经济衰退，因此将在宽松和紧缩之间反复横跳，但这可能对经济和社会造成更大破坏。

在这种情况下，缺乏可信度和合理预测的美联储将落入 1970 年代和 1980 年代经典的 “停停走走” 陷阱。

上世纪 70 年代，美国通胀持续高企，在经历 1973-75 年的 “大滞胀” 后，通胀危机于 1978 年卷土重来。不过，当时的美联储因错判通胀原因、担心经济陷入衰退，美联储多次在加息上打退堂鼓。但事后看来，这反而加剧了通胀压力。

沃尔克担任美联储主席之后，加快脚步积极推进货币紧缩。联邦基金利率也从 1979 年 10 月的 11.6% 上升至 1980 年 4 月的接近 20%。虽然经济在激进加息后出现短暂的衰退，但随后又迎来强劲的复苏。

现在的美联储还有这种 “壮士断腕” 的决心吗？El-Erian 表示：

“在这个世界里，政策措施一变再变，似乎在以低通胀和高增长为目标之间交替，但两者都收效甚微。进入 2023 年，这两个问题将加剧对美国经济的破坏和造成更严重的不平等。”