“币圈百亿巨头” 三箭资本是如何走向破产的

币圈 “雷曼危机” 愈演愈烈，继稳定币 UST 和其姊妹代币 LUNA 遭遇了 “死亡踩踏” 之后，加密市场多米诺骨牌先后倒下，对冲基金三箭资本就是最新的一块。

6 月初，受到风险资产崩盘的影响，加密借贷巨头 Celsius 的业务直面暴击，宣布冻结提款，市场上传出其濒临破产的传言。随后，“币圈百亿巨头”、加密对冲基金三箭资本（3AC）出售加密资产以偿还其债务的消息爆出，进一步引发了人们对加密市场潜在连锁反应的担忧。

周三，区块链分析公司 Nansen 在一篇报告中指出，代币 stETH 价格暴跌、ETH & stETH 脱锚引发了连锁反应，3AC 和 Celsius 都深陷其中。

stETH 是 ETH 在以太坊信标链质押协议（Lido）上的质押版本，其作用在于保护 ETH 在合并后的安全性，两者之间的对应关系为 1:1，并在最大的去中心化交易所 Curve（CRV）上有一个流动性池。在币圈二级市场上，stETH 和 ETH 的价格不再严格满足 1:1，之间就存在套利机会。比如当 1 个 stETH 价格高于 1 个 ETH 时，投资者可以将 1ETH 存入 Lido，得到 1stETH，再在二级市场出售，从中获取最大回报。

然而，这一过程可能存在风险，正如现在，Curve 上的流动性池变得极端不平衡，stETH 占比远远高于 ETH，导致 stETH 价格大幅下跌，高杠杆头寸被清算可能性加大。当较大的机构开始抛售 stETH，就会进一步压低 stETH 的价格，导致其他投资者出售 stETH 以弥补其损失，并在市场中引发多米诺骨牌效应。

Nansen 在报告中提到，3AC 就是这一 “受害者”，其在脱锚恐慌的高峰期以大幅质押折扣率卖出了 stETH 仓位。虽然 Celsius 上仓位似乎已经稳定下来，但该平台在本次脱锚危机中也面临着很大的风险。

三箭资本是如何一步步走向破产？

在 5 月份美元稳定币 UST 脱离 1 美元锚定之后，币圈投资者开始恐慌，并在 CRV 上抛售 stETH，导致其流动性骤降。

逐渐地，ETH & stETH 脱锚幅度加大，开始在整个市场造成损失，尤其是那些加杠杆在去中心化借贷系统 Aave 存入 stETH 的投资者。在这时，stETH 创始者 Lido Finance 推出了一项临时安全措施，允许 “过度杠杆化的投资者解除杠杆”。虽然这起到了作用，stETH 价格保持相对稳定，但随着抛售压力加大，情况发生了变化。在 5 月 14 日之后，ETH & stETH 脱锚持续幅度加大。

Nansen 报告指出，在此期间，Celsius 和 3AC 两大机构成了池中 stETH 和 ETH 的 “最大撤回者”，仅在 5 月 12 日就减少了近 8 亿美元的流动性，其他市场参与者也开始撤出，但这两个持有巨大规模 stETH 的机构对池的流动性影响最大。

Nansen 写道，这些交易导致流动性池和价格锚定的脆弱性加大，这种脆弱性对投资者来说是一个额外的风险，他们已经经历了美股市场的动荡，风险承受能力较低，进一步其加剧了 stETH 的抛售压力。

整个 6 月，投资者继续 “通过减少流动性或为出售 stETH 来调整头寸降低风险”，Celsius 和 3AC 也试图这样做。

3AC 将其 stETH 作为抵押品存存入 Aave 上，借入 ETH，再将其出售。从 6 月中旬开始，随着 stETH 脱锚程度愈发严重，3AC 开始出售 stETH，从 CRV 中撤出，退出在 Aave 上的头寸，并试图偿还贷款。

这种糟糕的情况，再加上 UST 和 Luna 崩盘以及市场低迷，使 3AC 雪上加霜。

Nansen 认为，Celsius 暂停取款可能有助于防止银行挤兑，同时为重新调整和管理投资风险提供时间。但是，3AC 似乎纯纯是这一危机的受害者，其在错误的时间做了错误的事，在脱锚恐慌的高峰期以大幅质押折扣率卖出 stETH。

根据 Nanse 数据，直到 6 月 13 日和 14 日，3AC 才开始平仓 ETH 和 stables 的 stETH 头寸，很可能是为了降低风险并接受了损失。

从加密货币交易平台 Voyager Digital 到加密借贷平台 BlockFi，3AC 尚未偿的贷款还有很多。此前文章指出，英属维尔京群岛一家法院下令清算 3AC，该公司已进入清算阶段，而 Celsius 也不乐观，面临破产的风险。