年初以来香港最大 IPO！看懂天齐锂业长线逻辑
来源：华盛通 大家期待已久的天齐锂业终于开始招股了。 信息显示，该公司计划在港股发行约 1.64 亿股股份，其中 90% 为国际配售。
来源：华盛通
大家期待已久的天齐锂业终于开始招股了。
信息显示，该公司计划在港股发行约 1.64 亿股股份，其中 90% 为国际配售。招股价范围 69~82 港元/股，计划募资约 113.16 亿～134.48 亿港元。天齐锂业纳入超额配售后的募资额将提升至 130 亿～155 亿港元。这或许能成为香港 2022 年初至今规模最大的一笔 IPO。
按照每手 200 股的数量计算，预期天齐锂业 H 股入场费大概在 16565.3 港元。天齐锂业 H 股招股期为 6 月 30 月～7 月 6 日中午，预计于 7 月 13 日上市。
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上市后，天齐锂业或将成为继赣锋锂业之后，第二家 A+H 中国锂产品企业。
尤为值得一提的是，69~82 港元的 H 股发行价，相比今天公司 A 股收盘价存在 44.7%~34.9% 的折让，折扣力度堪比肯德基疯狂星期四。
而在基本面逻辑上，最近锂电池产业上游供需关系紧俏，导致产品量价齐升，加之全球通胀居高不下驱动资金前往产业链上游避险，诸多利好逻辑引发市场看多。
从 4 月底经济基本面预期反转、A 股估值触底回升的节点开始，天齐锂业股价已经实现翻倍。
在上涨已经如此强劲的情况下，接下来股价会怎么走？
理论上当前大环境确实存在诸多不确定性，但有观点称，其实这家公司资本的确定性，包括行业本身的核心逻辑依旧会长期发挥作用。
一、业绩过硬，基石投资阵容有故事
业绩面上，天齐锂业的多项指标表现可圈可点。
受近年来锂矿产品供需关系紧俏带动，2022Q1 公司实现营收同比增 481.41% 至 52.57 亿元；归母净利润同比增 1442.65% 至 33.28 亿元；扣非净利润 28.34 亿元，上年同期为亏损 1.59 亿元；基本每股收益 2.25 元。
利润率方面表现亮眼。2022Q1 公司销售毛利率达到 85.28%，同比提升仅 40 个百分点；净利率达到 74.86%，按绝对值同比提升超过 90 个百分点。这里面也反映了，锂矿涨价周期上游公司的极大利润空间。本文稍后详细展开。
与此同时现金流量表上，经营活动现金流同比涨 9.8 倍至 38.37 亿元；期末现金同比增 88.83% 至 22.26 亿元。资产负债表上，公司流动资产医生 143% 至 72.3 亿元；净资产大幅提升，导致产权比率同比回拨近 300 个百分点至 107.67%；多项流动性比率都获得数倍增长。
充足的流动性有望确保公司后市成长性，吸引资金入局。
6月 27 日，德方纳米称通过了《关于作为基石投资者参与天齐锂业股份有限公司香港首次公开发行的议案》，拟使用自有资金不超过 1.6 亿美元，作为基石投资者参与认购天齐锂业在香港联合交易所的首次公开发行股份。
德方纳米主要致力于纳米材料研发、生产和销售及其应用产品。
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LG化学也位列天齐锂业及时投资者名单。
同处 LG 集团麾下的 LG 新能源曾在 2020 年一度超越宁德时代，成为全球动力电池销冠。其在欧、美市场份额分别为 44% 和 29%，目前为大众、通用、特斯拉、奥迪、现代、福特、沃尔沃和保时捷提供电池。这是宁德时代、比亚迪在动力电池业务上最强劲的对手之一。
而宁德时代、比亚迪在中国市场的挑战者中创新航，也作为基石投资者认购了 3.89 亿元天齐锂业股份。前者在 2022 年 3 月也向港交所递交了招股书，募资额达 15 亿美元，用于新建和扩建多个动力电池和储能系统的产业基地项目。
还有就是，此前参加过 2020、2022 年宁德时代 2 次增发的中国太保投资管理（香港）也在及时投资者之列。
二、避险资产的狂欢
作为中国锂电池产业链上游主要玩家之一，天齐锂业在接下来的逻辑十分明确。
昨晚新鲜出炉的美国经济数据，还是难看。详见：《美国一季度 GDP不及预期！个人消费支出遭 “重砍” 》
一般而言高通胀的时候难免又是一次大宗商品的狂欢。这种效应之所以产生，很大程度上应归结于对商品上涨的预期，叠加央行加息造成的股票、债券价格下跌。换言之，大宗商品是宏观经济从过热转向衰退时期的避险资产。
这种自我实现的逻辑下，能够掌握核心原材料的公司，自然能够以上游产品定价权能够取得非常可观的收益。眼下的锂电池上游，就是如此。
目前天齐锂业占有上游核心资源。
比如，持有全球最大锂辉石矿山 Greenbushes 的 26% 权益以及 51% 包销；泰利森格林布什锂辉石矿在产锂精矿产能达 134 万吨/年，2022 年 3 月，泰利森尾矿库已建成投产，可增加锂精矿产能 28 万吨/年，产能合计为 162 万吨/年，2025 年，产能超过 210 万吨/年。
盐湖方面，天齐锂业的联营公司 SQM 坐拥全球最大锂盐湖 SalardeAtacama，计划在 2022 年底之前在智利生产 18 万吨碳酸锂和 3 万吨氢氧化锂。日喀则扎布耶盐湖一期实际产出 0.7 万吨品位 60% 左右粗制碳酸锂，计划二期 1.2 万吨碳酸锂项目于 2023 年 9 月份投产。
目前看来，锂矿产品价格下跌的阻力仍比较大。
一方面是本轮通胀很可能会是一个持续的过程，短期内难见反转；另一方面是锂矿产品扩产进度不及预期，并通过产量压制住价格这件事儿还比较遥远。锂矿产品量价齐升的逻辑基础依然存在。
三、电池大周期的明确逻辑
但原材料涨价 + 定价权的逻辑，其实只是核心逻辑之一。
回到锂矿产品价格这几年暴涨的源头。对锂矿产品的需求，来源于能源转型的焦虑。眼下化石能源价格的不确定性已随着俄乌冲突带来的能源危机深入人心，能源结构转型又势在必行。
无论是中国还是欧盟的新能源汽车路径，还是清洁能源电力不稳定的痛点，目前都有通过锂电池来解决问题的路径。而新能源设备目前保有量的渗透率还有很大提升空间。
这样一来，长期看市场对锂矿产品的需求仍然会较快提升。
目前碳酸锂是公司锂化合物的核心产品，单项销售 38.5 亿元，占公司收入近半数。该产品在中国市场份额正在快速增加。
在电池产业链中，碳酸锂的主要用途是用于制备钴酸锂、锰酸锂、三元材料及磷酸铁锂等锂离子电池正极材料。普通正极材料（如磷酸铁锂）更倾向于用碳酸锂作为锂源，高镍三元正极材料更适合用氢氧化锂。截至 2022 年 4 月，磷酸铁锂电池在中国市场的装车量份额为 67%，主要归功于特斯拉和比亚迪爆款车型的销售贡献。
天齐锂业的氢氧化锂产能也在爬坡当中。公司在澳大利亚奎纳纳一期 2.4 万吨产能基本全线贯通运行，2022 年 5 月 19 号确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准；二期 2.4 万吨在一期项目稳定生产之后有望重启，预计将于 2024 年底或 2025 年初投产试车。氢氧化锂 + 碳酸锂的产品组合，能够为公司打入全球大部分车企奠定基础。
与此同时，天齐锂业开始寻求技术上的突破。其子公司天齐创锂与北京卫蓝出资设立合资公司，共同从事预锂化负极材料及回收、金属锂负极及锂基合金负极材料、预锂化试剂及预锂化制造设备产品的研发、生产和销售等相关业务。
所以，中国市场容量在扩大；天齐锂业的碳酸锂产能拓展，与中国市场的发展方向相吻合；新技术突破也已经在路上。长期来看，公司吃到中国能源结构转型红利的可能性很大。
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四、敲黑板
- 基本面表现亮眼，现金流充足
- 最近几年锂矿产品价格持续上涨，而且目前仍处在高位。
- 资源储备充足，而且产量也在加速释放。
- 天齐锂业的锂矿产品不仅具有竞争力，并且在现金电池技术方面有布局。
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责任编辑：张海营