德意志银行：沽空机构灰熊严重曲解蔚来商业模式，担忧毫无依据

中概股遭境外机构恶意做空的事情近些年来已经屡见不鲜。6 月 28 日晚间，美国做空机构 Grizzly Research（灰熊）发布报告称，蔚来 (09866) 通过会计手段夸大了收入和净利润率，从而达到市场预期。

针对此份报告，Deutsche Bank(德意志银行) 出具研究报告表示，灰熊对蔚来电池资产管理业务的担忧毫无根据。

在这份做空报告中灰熊指出，截至 2021 年 9 月，蔚来与蔚能通过关联交易形式，出售了 4 万块电池，而根据蔚能 ABN 募集说明书，其用于 ABN 的 BaaS 订单数为 19,000，由此认为蔚来向蔚能过度销售电池，从而夸大自身营业收入和净利润。

针对这个质疑，德意志银行持不同观点，表示这份做空报告没有发现任何新的重大信息。同时，德意志也分享了一些有关蔚能及其与蔚来关系的背景资料。总体来说，做空报告中一些正在传播的数字是不准确的，并且该商业模式的元素被灰熊严重误解了。德意志银行认为这不会影响蔚来正在开启的超级产品周期，并预计这些担忧会很快消退。

因此灰熊所有与超售电池包、虚增营收和毛利的推论全部不成立。蔚来香港及新加坡上市文件，和 2021 年财报中对 BaaS 模式的商业逻辑均有明确阐述。

多家国际大行相继发表了自己的看法，支持德银看法。包括 Morgan Stanley（摩根斯坦利）、JP Morgan（JP 摩根）、Daiwa Capital Markets（大和资本市场）等机构，均发布报告称，不支持 Grizzly Research 的报告结论。

对于是否存在过度销售电池的行为，摩根大通表示，蔚来最近提交的香港 IPO 招股说明书详细披露和讨论了其 BaaS 业务（第 225-227 页、第 239-244 页、第 263-264 页）。具体来说，2021 年 9 月武汉蔚能发行 ABS 时，那 19000 块电池只是全部基础资产（40053 块电池）的一部分。武汉蔚能可以用剩余电池或未来的电池（来自新的 BaaS 订户）作为基础资产继续发行更多的 ABS，以扩大未来的资产组合。这一披露还表明，武汉蔚能持有的每一块电池都有相应的基础订户。

有市场人士表示，种种迹象说明，做空机构越来越多的把目标指向科技创新型企业，特斯拉是目前被做空次数较多的个股之一。

从过往信息来看，Grizzly Research 近几年在针对中国创新企业做空方面表现的异常活越，包括 SPI 绿能宝、斗鱼、瑞能新能源等品牌。Grizzly Research 官网信息显示，几乎一半的做空报告，都涉及中国创新企业。

另有专业投资者认为，类似 Grizzly Research 的做空机构专门针对处于快速增长时期的企业，用一些专业数据影响缺乏经验的投资者，并利用做空报告当日的股价变化进行单日交易来牟利。