“新美聯儲通訊社”：寧冒經濟衰退風險，美聯儲也要阻止通脹預期上升

“新美聯儲通訊社” 撰文表示，美聯儲主席鮑威爾上週承認，美聯儲最近以 75 個基點的幅度加息，這是自 1980 年代以來最激進的步伐，增加了經濟下滑的可能性。然而美聯儲官員們表示，他們接受導致經濟衰退的風險，因為他們決心阻止更糟糕的事情：能夠令通脹維持在高位的消費者心理變化。

經濟衰退是痛苦的，因為數百萬人失去工作。但央行行長們對 1970 年代的經歷感到害怕，他們認為高通脹更糟糕，因為它扭曲了經濟行為，並可能在以後導致更嚴重的衰退。在高通脹預期佔據上風后，高通脹在 1970 年代變得根深蒂固。在 1980 年代初期，美聯儲暴力加息，降低了通貨膨脹率，但引發了經濟衰退，令當時的失業率達到了大蕭條以來的最高水平。

俄烏衝突導致的燃料成本上漲和供應鏈中斷，加劇了去年已經很高的通貨膨脹。去年，在美國經濟重新開放和政府刺激措施的推動下，需求激增，通脹走高。上週公佈的美聯儲最看重的通脹指標個人消費支出價格指數（PCE）顯示，5 月份 PCE 較上年同期增長 6.3%，不包括食品和能源項目的核心價格同比上漲 4.7%。

當對商品和服務的需求超過經濟的供應能力時，通貨膨脹就會上升。央行官員們認為，當失業率低於某個自然均衡水平時，勞動力市場吃緊會給工資和物價帶來上行壓力。當失業率處於自然水平時，官員們認為通貨膨脹受到公眾預期的強烈影響，而公眾預期可以自我實現。如果消費者們預計價格會在一年內上漲，他們會立即購買。人們認為未來會發生什麼，對他們今天的行為方式至關重要。

對通脹預期的擔憂是美聯儲官員們 6 月將基準利率上調 0.75 個百分點的原因之一，他們還暗示可能會在 7 月會議上批准再次如此大幅度的加息。

去年通脹開始上升時，美聯儲官員們最初沒有做出反應，因為他們認為價格上漲是由臨時因素推動的。自 1990 年代以來，通脹率一直處於低位且穩定，這讓他們相信通脹預期也會穩定或 “錨定” 在美聯儲 2% 的目標附近。

經濟學家們有一套衡量通脹預期的方法，包括消費者調查、債券市場工具和計量經濟模型。許多指標表明通脹預期偏高，但仍在近期的歷史範圍內。

美聯儲官員們感到緊張，有幾個原因：

一是，經濟文獻表明，當通貨膨脹率較低時，人們不太關注價格變化。然而，一旦價格上漲得足夠多，他們就會注意到，從而影響他們的長期預期。

二是，美聯儲高級經濟學家們最近強調了業內人士們對預期如何演變的理解存在差距。“看起來像錨的東西實際上是帆，而很長時間沒有風了。”

三是，經濟遭遇多次衝擊。新冠疫情最初擾亂了供應鏈和僱傭關係。激進的刺激政策觸發了更多的需求，這進一步加劇了經濟重新開放時的瓶頸。今年春天，烏克蘭局勢導致能源、食品和大宗商品價格飆升。

鮑威爾此前表示，發生了一系列衝擊，人們越來越關注相關事宜。風險在於，由於多重衝擊，過渡到了更高的通脹，而美聯儲的工作實際上是防止這種情況發生。目前的數據表明長期通脹預期仍然穩定，但這裏有一個時鐘在運行，如果假設長期通脹預期在持續高通脹的情況下將無限期地保持穩定，那將是糟糕的風險管理。

有分析顯示，假設沒有新的衝擊，如果長期通脹預期不上升，美聯儲只需在明年將其基準利率提高至 3%-4%，從而在未來幾年通脹會降至 2% 的目標；然而如果長期通脹預期認為當前的通脹水平會持續下去，美聯儲將需要將基準利率提高到 9%，才能達到同樣的結果。

鮑威爾曾表示，在有令人信服的證據表明通脹正在緩解之前，美聯儲不會放慢加息速度。一些經濟學家們擔心，這會讓加息過度。隨着時間的推移，加息會影響經濟，而通脹數據是滯後指標。上週美債收益率下跌，反映出投資者們認為，在今年大幅加息後，美國經濟衰退可能導致明年美聯儲降息。

回顧上世紀 70 年代，1972-1974 年，美聯儲大幅加息，經濟陷入急劇下滑。美聯儲在 1975 年降息。通貨膨脹率下降，但仍然穩定在較高的水平，此後開始上升。分析認為，1970 年代的時候，美聯儲從未解決過這個問題。鮑威爾近期表示，他不會再重蹈覆轍。