市場低估了美聯儲加息的決心麼？

美聯儲本輪加息週期還不到四個月，但投資者已經在預期最快明年就會降息，這一最新跡象表明，市場正準備迎接——或許更確切地説是希望——美聯儲迅速恢復寬鬆的貨幣政策。

投資者別提有多喜歡寬鬆的貨幣政策，2008 年金融危機爆發後，美聯儲寬鬆的貨幣政策曾推動美股在數年裏一路飆升。

德意志銀行經濟學家 Jim Reid 在發給該行客户的報告中指出，聯邦基金期貨市場已經預計美聯儲明年某個時候會轉向寬鬆的貨幣政策。在 2023 年 2 月聯邦基金利率達到目前市場預期的 3.39% 的峯值後，投資者預計美聯儲將再次開始降息，這就等於宣佈戰勝了通脹。

但如此短暫的緊縮週期是否足以戰勝通脹？Reid 指出，如果聯邦基金期貨市場的預期結果是準確的，這可能將產生一個有趣的現象：本輪加息週期將是 70 年來美聯儲基準利率目標水平首次未能超過通脹率的加息週期。

目前，市場預計，經通脹調整後的聯邦基金實際利率，在本輪加息週期中的任何時候都不會達到正值區域。

回顧過去的幾次加息週期，有幾個週期的時間在兩年以下：一個週期從 1994 年 2 月持續到 1995 年 7 月，另一個從 1999 年 6 月至 2001 年 1 月。其他週期的時間更長。2008 年金融危機爆發前的加息週期始於 2004 年 6 月，結束於 2007 年 9 月。相比之下，始於 2015 年 12 月、結束於 2019 年 8 月的週期持續了近 4 年，不過美聯儲在此週期選擇了更為謹慎的步伐。

但無論如何，在以前的加息週期，實際利率至少都是正值。

所以一個比較魔幻的現象是，在美聯儲試圖應對上世紀 80 年代以來最高的通脹之際，市場竟預期實際利率最終不會為正值。

這導致 Reid 向市場提出了一個關鍵的問題：投資者是否過於樂觀？畢竟，如果市場預期開始轉向支持美聯儲積極收緊貨幣政策，那麼這可能會給債市和股市帶來更多痛苦。