已較 6 月高點回調 20%！大宗商品熊市來了

自新冠疫情爆發以來，全球大宗商品迎來了一場超級牛市，進入 2022 年以來仍是表現最好的資產，但隨着衰退交易全面爆發，大宗商品市場正在迅速轉熊。

數據顯示，追蹤能源、金屬、農產品等 23 種期貨合約的彭博商品指數目前已較 6 月的歷史高位下挫超過 20%。

與之對應的是，被視為世界經濟晴雨表的倫銅自 3 月以來已累計跌去超過 20%；國際基準布倫特原油自 4 月以來首次失守 100 美元關口，較近期高點下跌近 30%；其他大宗商品的近期表現也一言難盡。

華爾街見聞此前提及，在近期大宗商品的下跌行情中，對沖基金一直在發揮核心作用，紛紛 “多翻空”。

雖然當前多數大宗商品的供應依然緊張，但需求前景暗淡和流動性緊張正在使市場情緒發生巨大轉變。市場擔心，美聯儲等全球主要央行持續收緊貨幣政策將把全球經濟拖入衰退漩渦。

大宗商品牛市已經接近尾聲

有觀點認為，市場可能反應過度了。太平洋投資管理公司的大宗商品投資組合經理 Greg Sharenow 表示，雖然近期能源和食品價格飆升對消費造成非常大的壓力，但隨着中國需求的反彈，未來幾個月大宗商品市場仍然保持吃緊狀態。

但從中長期來看，大宗商品牛市已經接近尾聲。

鑑於銅價先於油價見頂，東吳證券認為，當前大宗商品的走勢符合明顯的後周期特徵，上漲已經是強弩之末。

德銀在其近期的一份報告中表示，受到供應面支撐，大宗商品在未來半年將繼續表現良好，但隨着衰退在明年降臨，大部分商品價格開始下滑，大宗商品市場正在面臨 “週期末焦慮症”。

中國的需求逐漸恢復將給大宗商品價格一定支撐，但隨着歐美央行加快加息步伐，西方對商品的需求明顯放緩，衰退風險也在增加。

油價：“多空大戰”

對於今年下半年油價的走勢，華爾街大行在權衡供應和衰退恐慌中上演 “多空大戰”。

摩根大通表示，如果俄羅斯每天從市場上減少 500 萬桶石油的供應，在這種最極端情況下，油價可能會飆升至 380 美元/桶。

德銀認為，美國經濟到明年才會出現衰退，下半年大宗商品走勢主要受基本面影響。現階段庫存不足和煉油廠產能緊張將在今年下半年為油價提供支撐，預計到今年第四季度，布倫特原油將維持在 110 美元/桶的附近。

花旗在本週二警告稱，如果經濟出現衰退，油價可能會在年底前跌至每桶 65 美元。

“著名商品多頭” 高盛發表評論稱，由於全球供應缺口尚未解決，油價已經 “超調”，油價因經濟衰退擔憂而出現下跌還為時尚早。

銅價：淨空頭創 2015 年最高

而對於今年下半年銅價的走勢，多數持看跌態度。

大宗商品經紀商 Marex 的數據顯示，目前對銅的空頭押注處於 2015 年以來的最高水平。截至 6 月底，對沖基金在所有市場擁有 60000 手銅淨空頭，即 150 萬噸銅，高於 5 月初的 4000 手。

東吳證券表示，銅等基本金屬大跌尚未結束。最新的世界銀行預測和 IMF 預測 2022 年全球 GDP 增速分別為 2.9% 和 3.6%。歷史上當全球 GDP 增速低於 3.6% 時，銅價的年收益基本都為負。因此，即便下半年中國需求有所回升，基本金屬的反彈空間並不大。

但德銀認為，供應將持續緊張，加上中國的基礎設施刺激措施將會推動銅價在第四季度反彈至 9200 美元/噸。