全球通脹的終點在哪裏？
通脹的終點將是一次很慘烈的出清。這一進程中，很多國家會陷入衰退，甚至破產，衰退會逐漸蔓延到美國本土，美國失業率會重新抬升，最後，系統重啓。在這個過程中，唯一的變數是經濟週期與歐美錯位的中國。
引子
最近一段時間，全球資本市場開始交易衰退預期。在這股新風潮的推動下，布油價格一度跌破 100 美元，十年美債收益率也一度觸及 2.8%。
通脹見頂的論調再次抬頭，因此，兩年美債收益率一度回落至 2.8% 附近，對應未來的加息路徑為：25+25+25+25，年底加到 2.75%。
美國 6 月新增非農就業 37.2 萬人，預期 26.5 萬人，前值 39 萬人（修正後為 38.4 萬人）；6 月失業率 3.6%，預期 3.6%，前值 3.6%；每小時工資環比上漲 0.3%，預期為 0.3%，前值為 0.3%（修正後為 0.4%）。
就業報告顯示經濟強勁，可在下次議息會議上加息 75bp，同時不損害經濟。
如果我們採用傳統的範式，會覺得高油價是通脹的根源，油價回落預示着通脹見頂。於是，就會被經濟數據一遍又一遍地 “遛狗”——通脹見頂，然後 miss。
暫時性通脹和持續性通脹
在《持續通脹的形成機制極其治理原理——兼論衰退風險》一文中，我們提了一個替代解釋來區分暫時性通脹和持續性通脹。
傳統的通脹一般是暫時性通脹，它的根源來自於經濟的短期波動，就好比人的體温會在一個區間內波動一樣。
比較典型的是中國 2019 年的豬通脹，由於豬瘟影響，國內 cpi 一度飆升到 5.4%。
事實上，這種通脹是不用管的。為了緩解資本市場的恐慌情緒，央行還進行了降息操作。
然而，持續通脹的形成機制很不相同，它來源於長期低利率環境所催生的殭屍企業。
在危急關頭，這類企業是有一定幫助的，它能幫助政府穩住就業、保持社會秩序。隨着危機的結束，以及低利率環境的維持，這類企業會不斷地膨脹，最終，成為麻煩本身。
如上圖所示，我們可以把企業分為兩類：一類是低產出企業，記為 a，另一類是高產出企業，記為 b。
a 類企業組織僱傭了大量的勞動力就業，但產出低下，會製造一種微觀上的失衡——總需求大於總供給。也就是説，a 類企業養了一堆不幹活吃乾飯的人。
b 類企業則是正常企業，供給和需求是匹配的，並不會製造失衡。
如果經濟體內，都是 b 類企業，市場是不會出現持續性通脹的，貨幣表現為中性；但是，如果 a 類企業大量滋生，市場會出現通脹螺旋。
持續通脹就像持續高燒一樣告訴我們經濟體內有炎症。
遏制持續性通脹
不幸的是，這類企業不會自己消失，只要政府不干預，他們就會繼續存續。
政府必須採用強有力的措施，進行一次供給側改革——消滅殭屍企業。
如上圖所示，表面上加息是衝着總需求去的，實際上加息是衝着供給和需求的上一層去的——低效率的企業。
這是一次化療，是對生產組織結構的重構。
那麼，為什麼要如此上綱上線呢？這是因為，簡單的物價波動的確是一箇中性的現象，沒必要干預；但持續通脹不是，持續通脹是生產組織失衡，是一波人對另一波人系統性地盜竊，是一個政治問題了。
只有消滅這些低效率的企業，總體的供需才有可能重新平衡；才有可能制止企業 a 對企業 b 進行大規模盜竊的行為——持續通脹，從而，化解大規模的社會衝突。
因此，如果這次全球的通脹是持續性通脹，那麼，通脹見頂的標誌只能是失業率重新抬頭。
我們總是期待軟着陸，期待一個 happy ending；然而，事實的真相是，系統需要一波失業，讓通脹水平迴歸正常。
道理很簡單：低失業率意味着殭屍企業活得好好的；他們活得好好的，意味着通脹沒完沒了。
傳統範式——委婉的表達方式
傳統的範式會跟民眾講：高通脹是因為俄烏衝突帶來的石油衝擊，是因為疫情製造供應鏈的衝擊，是因為工資的上漲螺旋。
它的好處顯而易見，鍋都甩出去了——俄烏、疫情、勞動力市場緊俏。
前面兩個解釋，會讓民眾去厭惡別人；後面那個解釋，算是稍微給他們打了一個預防針。
事實上，如果我們搞清楚了生產組織失衡的解釋，就能理解傳統範式流行的原因，它委婉地點出了真相——勞動力市場異常了。我們需要加息打斷工資的上漲螺旋，以使得勞動力市場恢復正常。
一個是加息殺死殭屍企業，另一個是加息打斷工資的上漲螺旋。實際上，都是一個意思——矯正勞動力市場。
但是，前者的表達方式會讓人難以接受：為了遏制通脹，我們需要製造出一些失業。
理解清楚這個表達方式的差異之後，就不難理解鮑威爾在某次發佈會上所説的兩句耐人尋味的話了：
1、我們不尋求讓人們失業；
2、並不是試圖引發經濟衰退；
這兩句話是這次發佈會最重要的兩句話，其他的都是市場已經知道的廢話。
鮑威爾是律師出身，他在做一件事情之前一定會有免責聲明。
他的實際意思是：通脹實在太嚴重了，我們不得不採取一些手段，我們會製造大量的失業，我們可能引發經濟衰退，但這不是我們的本意。
此外，我們也更能理解：為什麼亞特蘭大聯儲主席 Bostic 在看到就業報告之後迫不及待地喊 75bp，因為就業太強了，殭屍企業活得好好的，他們不得不進一步加碼。
然而，他還是會説，加息 75bp，不會損害經濟。
所以，專業是一回事，政治表達是另外一回事，把政治表達當成專業是一件很糟糕的事情。
衰退的啄食次序
前一段時間，有一個很有趣的新聞，
瑞·達里奧（Ray Dalio）旗下橋水基金已押注 105 億美元做空歐洲股票，規模較過去一週幾乎翻了一番，對歐股的看空力度達到兩年來的最高水平。
即便如此，歐央行也不得不加快加息的步伐。
衰退之下，國別之間的邏輯，變成了信用邏輯，出問題的國家不得不加息挽留資本。這就好比，如果一個企業出現了違約風險，它借錢的成本將快速飆升。
從這個角度來看，現在的達里奧類似於 97-98 年的索羅斯。
當然，更弱的國家更慘，整個國家類似於殭屍企業，直接被擠破產了。
據斯里蘭卡媒體 9 日晚報道，斯里蘭卡總統拉賈帕克薩已通知議長阿貝瓦德納，他將於 7 月 13 日辭去總統職務。
當天稍早前，斯里蘭卡總理辦公室發表聲明説，斯里蘭卡總理拉尼爾·維克勒馬辛哈願意辭職。
當越來越多的國家陷入衰退，甚至破產，石油價格或通脹自然就下來了。
資本市場並不是在交易 “美國經濟馬上要衰退”，而是在交易 “全球經濟必然要衰退”。
結束語
綜上所述，我們就能搞清楚全球通脹的終點到底在哪裏了——這會是一次很慘烈的出清。
很多國家會陷入衰退，甚至破產，衰退會逐漸蔓延到美國本土，美國失業率會重新抬升，最後，系統重啓。
在這個過程中，唯一的變數是中國。中國的經濟週期和歐美錯位。
如果在這個過程中，中國的經濟能更強一些，那對歐美真是天大的好事——可以打着麻藥刮骨療傷。
然而，中國的經濟預期更加複雜，取決於疫情、疫情防控政策、一線城市的地產政策。
即便不確定性如此之大，中國經濟的弱復甦對海外資本來説，也是吸引力極大。
本文作者：滄海一土狗，來源：滄海一土狗，原文標題：《全球通脹的終點在哪裏？》
