暴力拉漲！美元的極限在哪裏？

7 月 14 日週四，美元再度暴力拉漲，美元指數漲幅達 1%。

2 月之後，美元指數大幅上漲，已經超過了 2020 年 3 月疫情初期的水平。

市場現在的疑問是，美元是否還能繼續強勢，亦或者是已經到了強弩之末？

市場普遍認為，美元還能繼續走高：不論是強硬的美聯儲，還是全球經濟衰退等因素，都是推動美元走高的因素。

“美元太強，不要抵抗”

墨爾本對沖基金 K2 Asset Management 的研究主管 George Boubouras 認為：

不要抵抗，現在還不是對抗美元走強的合適時機。發達市場的衰退風險還沒有見底——短期內做空美元太難了。

美國銀行預計，隨着美聯儲提高利率以對抗幾十年來最瘋狂的通脹，美元將繼續走強直到今年年底。花旗集團認為，全球對美元的需求和美元的儲備貨幣地位仍然無人能及，而高盛則認為美元兑巴西雷亞爾和南非蘭特等新興貨幣將大幅上漲。

美國銀行策略師 Adarsh Sinha 稱：

關於美元指數，我們可以設想的最早轉折點是今年四季度，屆時美聯儲的政策可能不會這麼激進，並且主要的亞洲新興經濟體也會出現一些改善。在這些事情發生之前，美元走強依然是一條阻力最小的路徑。

根據美國商品期貨和交易委員會彙編的數據，投資者的美元倉位仍然堅定看漲，但遠未達到極端水平。當前看漲押注約為 160 億美元，而 2019 年年中則接近 360 億美元。

新加坡對沖基金 Modular Asset Management 的策略師 Wai Ho Leong 認為：

我們認為美元目前的強勢階段將持續一段時間——至少在美聯儲發出不再需要積極收緊政策的信號之前。

我們可能正在接近那個臨界點，但很難説何時會發生這種轉變。

拐點即將到來？

不過，並非每個人都認為美元的強勢會持續下去。

對沖基金 Great Hill Capital LLC 的 Thomas J Hayes 估計，美元將在今年年底前下跌，而最大的催化劑將是日本央行的政策變化。

瑞銀也認為，美元的拐點即將或者已經到來。

瑞銀分析師 James Malcolm 團隊稱：

就全球通脹和對各央行收緊貨幣政策的預期而言，我們認為市場現在正在經歷⼀個拐點，現在反而是做空美元、看多日元和歐元的好時機。

瑞銀認為，美元受到的支撐：美聯儲激進加息、全球能源價格走高和全球衰退風險等等因素在未來將逐漸消退，基本⾯很可能很快就會開始朝着均值迴歸的⽅向發展。

隨着美聯儲激進加息，更高的實際利率也將最終收緊財政狀況，並增加美國經濟的上行阻力，從而使美元承壓。

與此同時，歐洲正在推動能源應急計劃。此外，瑞銀還認為，如果俄羅斯完全並長久地切斷北溪 1 號管道，將會失去制衡歐洲的一個關鍵槓桿，從而使得俄羅斯經濟進一步陷入困境。而無論沙特是否增加石油供應，瑞銀都預計，全球能源價格有可能會下降。

另外，全球的長期通脹指標正在隨着經濟活動的放緩⽽減弱，聯邦基⾦期貨已經有所回落。瑞銀稱：

雖然目前來看利率波動率仍然很⾼，但是以美聯儲為⾸的單向趕超可能已經結束。

最後，瑞銀指出，如今全球製造業供應鏈的緊張狀況已經明顯緩解，並有望在較長時期內壓制美元，而美聯儲的壓力指標正反映到不佳的美股市場表現，瑞銀認為這最終會轉化為美國的資本外流，從⽽難以為美國創紀錄的財政⾚字繼續提供資⾦。

美元持續走強有何後果？

顯而易見的是，美元走強意味着非美貨幣大幅貶值。

日元已經跌至 24 年來最低，歐元跌至和美元平價，這都是投資者最近熱議的話題。

新興市場的貨幣貶值可能會引發更大的社會問題。例如近期斯里蘭卡的危機，就和該國貨幣的大幅貶值密切相關。

值得警惕的是，在實施了十多年的寬鬆貨幣政策之後，新興市場和發展中國家非金融部門的美元債權（貸款和債務證券）去年達到了近 4 萬億美元的創紀錄水平。這意味着，發展中市場的貨幣波動在可預見的未來不太可能消失。

在發達市場，和週三堅決暴力加息 100 基點的加拿大央行相比，歐洲央行則顯得唯唯諾諾、畏首畏尾。

一方面是因為歐元區內各國的通脹數據相差很大，歐洲央行無法迅速做出一個令所有成員國都滿意的決定。

另外，目前歐盟內第三大經濟體意大利的國內緊張局勢，也令歐洲央行的決定異常艱難，很多投資者甚至擔心歐洲央行成為被政客綁架的人質。

在可預見的未來，如果美元繼續走強，非美元貨幣的壓力將持續攀升，對當地經濟甚至政治都會造成衝擊。