全球央媽的資產負債表正在 “分道揚鑣”

全球央行加息愈演愈烈的同時，“縮表” 也如期開展，但全球主要央行資產負債表規模走勢正在加劇分化。

美聯儲於 6 月開啓縮表，每月減持 475 億美元資產，三個月後將加快縮表，規模增加到 950 億美元。

歐洲央行也在朝着縮表小步邁進，銀行在 6 月中旬宣佈償還 741 億歐元定向長期再融資操作（TLTRO）資金，但 TLTRO 與縮表不同，歐央行資產負債表收縮規模較小。

日本央行則朝着相反的方向邁進，繼續實行收益率曲線控制政策（YCC），6 月底日本央行持有的日本國債份額已超過 50%。

就絕對規模而言，歐央行和美聯儲的資產負債表規模最大，日本央行位居第三。但就相對於 GDP 比例而言，日本央行份額佔比最高，歐央行排名第二，美聯儲最低。摩根士丹利全球首席經濟學家 Seth Carpetner 指出，隨着美聯儲縮表加速，其資產負債表規模將進一步收縮，而日本央行持債份額則會繼續增長。

具體來看，美聯儲 9 月份美債縮減上限將增加到每月 600 億美元，機構債券和機構抵押貸款支持證券（MBS）縮減上限將增加到每月 350 億美元。Carpetner 表示，即使美聯儲陷入衰退，縮表仍有可能繼續，正如鮑威爾指出的，聯邦基金利率才是美聯儲的主要政策工具。

對於歐央行來説，資產負債表規模變化軌跡則較為複雜的，縮表和 TLTRO 預付款不同，縮減證券上限讓市場別無選擇，但 TLTRO 可以令商業銀行自行決定是否提前還款。Carpetner 指出，TLTRO 實際償還規模一直低於預期，歐央行離縮表仍有一段距離。此外，歐央行還發明瞭一種新工具 “傳導保護機制” 來控制歐元區外圍國家債券利差，這表明其資產負債表規模存在潛在的上行風險。

日本央行則處於另一個極端，日本央行 6 月購買了創紀錄的 14.8 萬億日元國債，其持有的日本國債超過總量的 50%，跨越了一個歷史性的里程碑。Carpetner 預計，YCC 將維持到明年第二季度，屆時日本央行行長黑田東彥將被繼任者取代。今年剩下的時間內，日本央行資產負債表規模有大幅上行的風險。

此外，Carpetner 警告稱，在新冠疫情到來之初，所有主要央行都朝着一致的寬鬆政策邁進，但現在不再是這樣，市場流動性面臨着相反貨幣政策帶來的衝擊，從資產負債表規模較大到較小的國家市場都面臨着風險。在美元市場，融資成本正在大幅提升，越來越多的國債和 MBS 等待着買家接盤。在日本國債市場，日本央行已經買下來半個日本債券市場，未來持債份額將進一步上升。