一年股價跌八成，泡泡瑪特是泡沫嗎？

“泡泡破了？”

近日，泡泡瑪特發佈的中報顯示淨利潤首次出現負增長。

這在股價上似乎早有體現：在一年半間震盪下跌，截至 7 月 20 日公司市值為 308 億港元，這一數字距離去年 2 月巔峯時期接近 1500 億港元的市值，縮水已超千億港元。

面對跌跌不休的股價，一季度持倉的 16 只基金在二季度的操作不盡相同，比如易方達張坤持有 600 萬股，按兵不動；易方達蕭楠則大舉賣出 1700 萬股，誰能 “笑” 到最後？

01 1 個月股價下跌近 40%，機構調整目標價

7 月 15 日，泡泡瑪特發佈 2022 年上半年業績預告，預計收入同比增長不低於 30%，歸母淨利潤同比減少不高於 35%。

針對收入增長未達預期，公司給出的解釋是，業績波動主要與疫情反覆，疫情影響客流量及消費者消費意欲減弱，前期業務擴張導致費用較去年同期增長等因素有關。

公司隨後發佈業績預告後的內部交流紀要，進一步解釋了業績和未來規劃：

由於工藝愈加複雜，生產成本上漲。例如單個玩具的配件數、釉色數同比增加 60%-70%，模具費用同比增長 70%；

雖然工藝複雜使毛利率下降，但提高了品牌競爭力；加上疫情加速行業洗牌，整體競爭變小；

未來會恢復正常新品節奏，每月約兩款頭部商品，7、8、10 月會陸續推出 3 個新 IP，不過國內開店節奏會放緩，全年預計開 40 家左右；

庫存方面，二季度採用了線上福袋等清庫存方式，但長期可能傷害品牌和定價，未來更多轉向海外銷售過季產品；目前國際化是重要方向，海外玩具市場更成熟、競爭也沒那麼激烈，線下仍然是重要渠道。

雪球用户 @偏相關分析道：“根據一季度業績公告收入增長 65-70%、半年業績增長 30% 粗糙估算，二季度收入可能整體是 0 增長。

但是往年來説都是下半年營收和盈利佔大頭，所以如果下半年線下消費有恢復，全年受到的影響會小一些。動態的 TTM 估值，現在大約是 45xPE。”

面對創新低的股價，泡泡瑪特近日公告稱，斥資約 1.9 億港元，按每股 21.1 港元至 22.85 港元的價格回購 867.96 萬股。這是其上市以來超十次回購中金額最高的一筆。7 月 20 日，公司再次公告稱，當日耗資 4499.31 萬港元回購 200.9 萬股，回購價格每股 22.05~22.8 港元。

多家機構在其業績發佈後下調了目標價。7 月 18 日，中金公司目標價下調 19% 至 40 港元；摩根士丹利和瑞信分別維持 “增持” 和 “跑贏大市” 的評級，但降低了目標價，前者由 55 港元降至 36 港元，後者由 55 港元下調至 43.7 港元。

02 市場價格暴跌，銷量下滑

過去兩年，盲盒一度被熱炒。

猶記得 2020 年，泡泡瑪特一款和可口可樂聯名的產品 SPACE MOLLY，1000% 規格 (70 厘米) 的產品曾經一度被各交易平台爆炒至上萬元。

今年年初，泡泡瑪特與肯德基聯名推出的盲盒套餐還遭到了哄搶。

如今，泡泡瑪特盲盒的市場價格跌入谷底。據報道，上述曾被炒至萬元的未拆封手辦，現在市場交易價格僅為 5000 元左右，而 400% 規格 (28 厘米) 的產品直接跌破 1000 元。

泡泡瑪特珍藏版手辦之所以價格被炒高，主要是其採取限量銷售模式，部分消費者將其視為具備投資價值的珍藏品。

曾經泡泡瑪特珍藏版手辦有多火爆？據泡泡瑪特 2021 年財報，去年發售的 9 款 1000% 的 SPACE MOLLY 系列產品，吸引了共計超過 870 萬人參與抽籤。

5 月份，泡泡瑪特上新了三款 MEGA 珍藏系列，分別是 SPACE MOLLY 可口可樂、JUST DIMOO x 讓 - 米歇爾•巴斯奎特、SPACE MOLLY x 糖豆。

以新版 SPACE MOLLY 可口可樂為例，去年款最高曾炒至萬元以上。而今年新款在閒魚上的報價普遍在 6000 元左右 (1000%)，而 400% 的產品報價多在 1500 元以下。

而除了珍藏款外，上市時在各大商場售賣價為 68 元一個的盲盒，現在在閒魚上已經低至 99 元/6 個，大多數報價在 35 元左右。

不止價格下滑，泡泡瑪特的盲盒產品銷量也出現下滑，熱度大不如前。

根據久謙中台、華創證券數據，6 月份，泡泡瑪特天貓銷量 22 萬件，銷售額 2700 萬元，同比下滑 35.3%；京東銷量 6 萬件，銷售額 1000 萬元，同比增長 12.5%。

另一方面，2022 年，泡泡瑪特多次因退貨難、霸王條款、二次銷售、甲醛超標等問題站在輿論的風口浪尖，據瞭解，在 @黑貓投訴 平台上與泡泡瑪特相關的投訴量已經累計達到 3000 多條。

03 蕭楠、張坤分頭走，基金經理操作不同

泡泡瑪特 2020 年 12 月在港股上市，發行價為 38.5 港元，上市後股價暴漲，造富效應強大，這也吸引不少基金買入建倉。

數據顯示，今年一季度，共計 16 只基金持有泡泡瑪特的股份，單隻基金持倉最多的是蕭楠管理的易方達高質量嚴選，一季度持有 1725.58 萬股。但二季報顯示，泡泡瑪特已經退出該基金的前十大重倉股，儘管易方達科順持有的 23.10 萬股倉位沒有變化，但能看出蕭楠的預期在降低。

他表示，二季度隨着港股互聯網板塊的反彈，減持了一些業務壓力依然很大且短期沒有改善跡象的公司。

而張坤在泡泡瑪特上，做出了和蕭楠不同的選擇。易方達亞洲精選一季度建倉泡泡瑪特 600 萬股。二季報披露後，持倉未變，仍然是 600 萬股，個股方面持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

張坤錶示：判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷。我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率，例如，這家企業提供的產品或服務未來是否被客户持續需要且增長？外來者模仿這家企業的業務是否足夠困難？生意模式能否產生充足的自由現金流？是否具有良好的企業治理並對股東友好？對於科技企業，是否有足夠的資源和機制吸引並留住全球最頂尖的人才？

從目前已經披露二季報的基金來看，其他基金經理對泡泡瑪特的看法也截然不同。

樊力謹、張笑天在管的廣發港股通優質增長二季度加倉 85.86 萬股，目前持有 243.48 萬股，仍然是第五大重倉股。張萍、程桯管理的銀華港股通精選倉位未變。

華夏基金的兩位基金經理劉平和屠環宇分別管理的移動互聯人民幣和互聯網龍頭則進行了清倉式減持。不過，東方紅基金的孫偉是一季度持有泡泡瑪特最多的基金經理，他的二季報尚未披露，或有變數。

04 雪球后記，如何看待後市投資價值？

“盲盒” 該如何估值？這其剛上市的時候就爭議頗大。

雪球 App 裏有不少投資者在深度探討其發展問題，比如 @化妝品資本論表示：去年上半年是 skullpanda 爆火把門店流量給帶火的，skullpanda 對於去年的泡泡瑪特來説，是很大的增量部分。而今年上半年沒有推出過爆火 ip 了，自然流量面臨很大的壓力。泡泡瑪特的機會點，要等到新 ip 爆發才行…

雪球用户 @A 個地板則反駁道：如果依賴不斷推新的 IP 就不是啥好生意，實際並不需要。有限的 IP+ 無限的系列，核心特徵點記憶 + 百變畫布留白，妙處都在這裏。

又比如雪球用户 @scrat 投資筆記表示：我覺得主要是持續性問題，二手市場價格崩了，小紅書微博上的評價也比較差，很難想象這玩意還能高速發展幾年，線下又這麼多門店。

但是以雪球用户 @jiancai 為代表的投資者，則非常看好泡泡瑪特的出海之旅。

球友 @守望者的策略世界寫道：“這個公司對於衝着短線的人不合適。

投資泡泡瑪特是一場 3-5 年的長跑，3-5 年週期才會看到公司海外大範圍開花結果、非盲盒業務佔比提升、IP 持續破圈多元化以及 mage 逐步奢侈品化，相信公司長期全球化和集團化的願景，管理層的風格是偏務實。

公司沒有一直迎合資本市場的做法反而是我欣賞的，如果再多一點溝通讓市場理解公司的戰略和節奏就錦上添花了，不過能再浮躁的社會下還能堅持自己的節奏已經難為可貴，這個註定對看短的資金不是很友好，而提高公司長期的發展質量，恰恰是長線股東的需要。”

本文來源：雪球，原文標題：《張坤也被套牢了！僅僅 1 年股價跌八成，市值縮水約千億！最火的產品價格腰斬，機構下調目標價！股民直言：這是泡泡破了嗎？》