一年股价跌八成，泡泡玛特是泡沫吗？

“泡泡破了？”

近日，泡泡玛特发布的中报显示净利润首次出现负增长。

这在股价上似乎早有体现：在一年半间震荡下跌，截至 7 月 20 日公司市值为 308 亿港元，这一数字距离去年 2 月巅峰时期接近 1500 亿港元的市值，缩水已超千亿港元。

面对跌跌不休的股价，一季度持仓的 16 只基金在二季度的操作不尽相同，比如易方达张坤持有 600 万股，按兵不动；易方达萧楠则大举卖出 1700 万股，谁能 “笑” 到最后？

01 1 个月股价下跌近 40%，机构调整目标价

7 月 15 日，泡泡玛特发布 2022 年上半年业绩预告，预计收入同比增长不低于 30%，归母净利润同比减少不高于 35%。

针对收入增长未达预期，公司给出的解释是，业绩波动主要与疫情反复，疫情影响客流量及消费者消费意欲减弱，前期业务扩张导致费用较去年同期增长等因素有关。

公司随后发布业绩预告后的内部交流纪要，进一步解释了业绩和未来规划：

由于工艺愈加复杂，生产成本上涨。例如单个玩具的配件数、釉色数同比增加 60%-70%，模具费用同比增长 70%；

虽然工艺复杂使毛利率下降，但提高了品牌竞争力；加上疫情加速行业洗牌，整体竞争变小；

未来会恢复正常新品节奏，每月约两款头部商品，7、8、10 月会陆续推出 3 个新 IP，不过国内开店节奏会放缓，全年预计开 40 家左右；

库存方面，二季度采用了线上福袋等清库存方式，但长期可能伤害品牌和定价，未来更多转向海外销售过季产品；目前国际化是重要方向，海外玩具市场更成熟、竞争也没那么激烈，线下仍然是重要渠道。

雪球用户 @偏相关分析道：“根据一季度业绩公告收入增长 65-70%、半年业绩增长 30% 粗糙估算，二季度收入可能整体是 0 增长。

但是往年来说都是下半年营收和盈利占大头，所以如果下半年线下消费有恢复，全年受到的影响会小一些。动态的 TTM 估值，现在大约是 45xPE。”

面对创新低的股价，泡泡玛特近日公告称，斥资约 1.9 亿港元，按每股 21.1 港元至 22.85 港元的价格回购 867.96 万股。这是其上市以来超十次回购中金额最高的一笔。7 月 20 日，公司再次公告称，当日耗资 4499.31 万港元回购 200.9 万股，回购价格每股 22.05~22.8 港元。

多家机构在其业绩发布后下调了目标价。7 月 18 日，中金公司目标价下调 19% 至 40 港元；摩根士丹利和瑞信分别维持 “增持” 和 “跑赢大市” 的评级，但降低了目标价，前者由 55 港元降至 36 港元，后者由 55 港元下调至 43.7 港元。

02 市场价格暴跌，销量下滑

过去两年，盲盒一度被热炒。

犹记得 2020 年，泡泡玛特一款和可口可乐联名的产品 SPACE MOLLY，1000% 规格 (70 厘米) 的产品曾经一度被各交易平台爆炒至上万元。

今年年初，泡泡玛特与肯德基联名推出的盲盒套餐还遭到了哄抢。

如今，泡泡玛特盲盒的市场价格跌入谷底。据报道，上述曾被炒至万元的未拆封手办，现在市场交易价格仅为 5000 元左右，而 400% 规格 (28 厘米) 的产品直接跌破 1000 元。

泡泡玛特珍藏版手办之所以价格被炒高，主要是其采取限量销售模式，部分消费者将其视为具备投资价值的珍藏品。

曾经泡泡玛特珍藏版手办有多火爆？据泡泡玛特 2021 年财报，去年发售的 9 款 1000% 的 SPACE MOLLY 系列产品，吸引了共计超过 870 万人参与抽签。

5 月份，泡泡玛特上新了三款 MEGA 珍藏系列，分别是 SPACE MOLLY 可口可乐、JUST DIMOO x 让 - 米歇尔•巴斯奎特、SPACE MOLLY x 糖豆。

以新版 SPACE MOLLY 可口可乐为例，去年款最高曾炒至万元以上。而今年新款在闲鱼上的报价普遍在 6000 元左右 (1000%)，而 400% 的产品报价多在 1500 元以下。

而除了珍藏款外，上市时在各大商场售卖价为 68 元一个的盲盒，现在在闲鱼上已经低至 99 元/6 个，大多数报价在 35 元左右。

不止价格下滑，泡泡玛特的盲盒产品销量也出现下滑，热度大不如前。

根据久谦中台、华创证券数据，6 月份，泡泡玛特天猫销量 22 万件，销售额 2700 万元，同比下滑 35.3%；京东销量 6 万件，销售额 1000 万元，同比增长 12.5%。

另一方面，2022 年，泡泡玛特多次因退货难、霸王条款、二次销售、甲醛超标等问题站在舆论的风口浪尖，据了解，在 @黑猫投诉 平台上与泡泡玛特相关的投诉量已经累计达到 3000 多条。

03 萧楠、张坤分头走，基金经理操作不同

泡泡玛特 2020 年 12 月在港股上市，发行价为 38.5 港元，上市后股价暴涨，造富效应强大，这也吸引不少基金买入建仓。

数据显示，今年一季度，共计 16 只基金持有泡泡玛特的股份，单只基金持仓最多的是萧楠管理的易方达高质量严选，一季度持有 1725.58 万股。但二季报显示，泡泡玛特已经退出该基金的前十大重仓股，尽管易方达科顺持有的 23.10 万股仓位没有变化，但能看出萧楠的预期在降低。

他表示，二季度随着港股互联网板块的反弹，减持了一些业务压力依然很大且短期没有改善迹象的公司。

而张坤在泡泡玛特上，做出了和萧楠不同的选择。易方达亚洲精选一季度建仓泡泡玛特 600 万股。二季报披露后，持仓未变，仍然是 600 万股，个股方面持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

张坤表示：判断未来很难，但做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。我们希望在做判断时更多回归常识或者事物的基础概率，例如，这家企业提供的产品或服务未来是否被客户持续需要且增长？外来者模仿这家企业的业务是否足够困难？生意模式能否产生充足的自由现金流？是否具有良好的企业治理并对股东友好？对于科技企业，是否有足够的资源和机制吸引并留住全球最顶尖的人才？

从目前已经披露二季报的基金来看，其他基金经理对泡泡玛特的看法也截然不同。

樊力谨、张笑天在管的广发港股通优质增长二季度加仓 85.86 万股，目前持有 243.48 万股，仍然是第五大重仓股。张萍、程桯管理的银华港股通精选仓位未变。

华夏基金的两位基金经理刘平和屠环宇分别管理的移动互联人民币和互联网龙头则进行了清仓式减持。不过，东方红基金的孙伟是一季度持有泡泡玛特最多的基金经理，他的二季报尚未披露，或有变数。

04 雪球后记，如何看待后市投资价值？

“盲盒” 该如何估值？这其刚上市的时候就争议颇大。

雪球 App 里有不少投资者在深度探讨其发展问题，比如 @化妆品资本论表示：去年上半年是 skullpanda 爆火把门店流量给带火的，skullpanda 对于去年的泡泡玛特来说，是很大的增量部分。而今年上半年没有推出过爆火 ip 了，自然流量面临很大的压力。泡泡玛特的机会点，要等到新 ip 爆发才行…

雪球用户 @A 个地板则反驳道：如果依赖不断推新的 IP 就不是啥好生意，实际并不需要。有限的 IP+ 无限的系列，核心特征点记忆 + 百变画布留白，妙处都在这里。

又比如雪球用户 @scrat 投资笔记表示：我觉得主要是持续性问题，二手市场价格崩了，小红书微博上的评价也比较差，很难想象这玩意还能高速发展几年，线下又这么多门店。

但是以雪球用户 @jiancai 为代表的投资者，则非常看好泡泡玛特的出海之旅。

球友 @守望者的策略世界写道：“这个公司对于冲着短线的人不合适。

投资泡泡玛特是一场 3-5 年的长跑，3-5 年周期才会看到公司海外大范围开花结果、非盲盒业务占比提升、IP 持续破圈多元化以及 mage 逐步奢侈品化，相信公司长期全球化和集团化的愿景，管理层的风格是偏务实。

公司没有一直迎合资本市场的做法反而是我欣赏的，如果再多一点沟通让市场理解公司的战略和节奏就锦上添花了，不过能再浮躁的社会下还能坚持自己的节奏已经难为可贵，这个注定对看短的资金不是很友好，而提高公司长期的发展质量，恰恰是长线股东的需要。”

本文来源：雪球，原文标题：《张坤也被套牢了！仅仅 1 年股价跌八成，市值缩水约千亿！最火的产品价格腰斩，机构下调目标价！股民直言：这是泡泡破了吗？》