狂買西方石油，巴菲特想賺的錢，普通投資者就別想了

作為 “股神”，巴菲特的一舉一動時刻受到投資者的關注。

對於普通投資者來説，若能抱一抱股神大腿，與股神 “同坐一條船”，一定會覺得很有安全感。

但實際上，投資者也有可能遇到的是另一種情況——“大樹底下寸草不生”。

狂買西方石油的巴菲特又成最大贏家

最近一個月，巴菲特仍在狂買西方石油：

7 月 3 日那一週花費 5.82 億美元買了 990 萬股，總持股比例攀升至 17.4%；7 月 14 日當週再度加倉 1200 萬股，總持股比例增至 18.7%；7 月 19 日當週再次耗資 1.12 億美元，買入 194 萬股，總持股比例進一步增至 19.4%，離收購更近一步。

事實證明，西方石油公司對巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司來説，具有相當大的價值。

週二，西方石油公佈了第二季度業績報告，公司季度淨利潤達到 37.55 億美元，同比狂飆 36 倍，比分析師預期高出 16%。二季度末，西方石油經營活動產生的現金流為 53.29 億美元，創下季度新高。

隨着油價高位盤旋，石油企業表現出了恐怖的賺錢能力，此前拜登就直言 “石油巨頭比上帝賺得還多”。與其他一些獨立的油氣生產公司不同，西方石油沒有對生產石油的價格進行對沖，因此油價高企對該公司尤其有利。

大幅增加的自由現金流幫助西方石油降低了巨大的債務負擔，該公司於 2019 年為收購阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum）提供了一筆昂貴（357 億美元）的收購資金。西方石油的長期淨債務已從 2019 年第三季度的逾 470 億美元，縮減至上季度末的 217 億美元。

當該公司淨負債下降時，便意味着股東價值的上升。

而更重要的是，收購阿納達科的交易，對於伯克希爾而言是一個巨大的財富機會。伯克希爾通過為此次收購提供 100 億美元融資，獲得了西方石油 10 萬股優先股，這給伯克希爾帶來了每年價值 8 億美元的穩定現金股息（股息率 8%），以及 8400 萬股購買西方石油普通股的認股權證。

同時持有優先股和普通股對伯克希爾來説是一筆不錯的交易。在其優先股協議中，有一項功能可以激勵西方石油在開始退出這筆昂貴的融資之前，將一大筆現金返還給普通股股東。協議允許西方石油在 2029 年 8 月之前開始贖回這些優先股，前提是西方石油在過去的 12 個月內通過股息或回購獲得每股 4 美元的回報。一旦這種情況發生，超過每股 4 美元門檻的一半資金必須用於贖回伯克希爾的優先股。

西方石油首席執行官 Vicki Hollub 在週三下午的電話財報會上表示，該公司明年可能達到 “每股 4 美元的觸發點”。西方石油股票目前的價格約為 62 美元，2020 年末為不到 10 美元。

此外，8400 萬張行權價為 59.62 美元的認股權證，將在贖回優先股後生效。一旦伯克希爾行使其所有權證，即使所有其他普通股權證（在卡爾·伊坎的影響下於 2020 年發行）全部行使，其所有權也將安全地超過 20% 的門檻。

這還可能帶來一項税收優惠：根據股息收入扣除規則，一旦伯克希爾開始持有西方石油公司 20% 或以上的股份，它可能可以從股息收入中扣除更高比例的税款。當然，伯克希爾只需購買更多股票，就可以跨過這一門檻。

對其他投資者來説，卻不見得是一筆好交易

以上對伯克希爾來説都是好事，但注重價值的投資者也可能會注意到西方石油的股票已經出現的令人難以置信的上漲。

今年以來，該公司股價上漲了一倍，而一攬子石油和天然氣勘探公司的股價僅上漲了約 36%。

最近的一個催化劑是，隨着參議員喬·曼欽做出讓步，民主黨 “降低通脹法案” 的刺激計劃議程重啓，如果該法案獲得通過，將為西方石油的直接空氣捕獲技術 (DAC) 提供大量補貼。

斯迪富金融公司 Stifel 的股票分析師 Michael Scialla 指出，在類似規模的公司中，西方石油是碳捕獲風險敞口最高的公司之一。

目前，西方石油的企業價值約為其息税折舊攤銷前預期收益的 4.2 倍，在二疊紀盆地風險敞口較大的獨立勘探與生產商同行中是最高的。

西方石油的股息收益率也比同行低得多。首席執行官 Hollub 在財報電話會上表示，公司普通股股息可能不會達到此前的峯值。

西方石油公司可能仍有價值，但伯克希爾已經獲得了最好的部分。

巴菲特的盈利點與普通投資者不一樣

巴菲特人生中購買的第一筆股票，是在他 11 歲時購買的三股Cities Service（城市服務公司）的優先股。

優先股作為股債混合資本證券，為投資者提供了一個套利工具。歷史上通過優先股獲利最經典的案例，非股神巴菲特莫屬。

巴菲特早期案例包括 1989 年投資吉列、所羅門兄弟、冠軍國際三隻優先股，隨後的案例包括 2008 年購買了箭牌口香糖公司、高盛和通用電器三家公司發行的總計 145 億美元的固定收益證券，也即每年 10% 股息率的永久性優先股。

因為股息收益率是固定的，所以投資優先股是個穩賺不賠的生意。不過相對來説，巴菲特更喜歡投資那些能夠在一定期限內以約定價格轉換成普通股的可轉換優先股，他真正看重的不是優先股的固定收益率，而是未來轉換成普通股時，能夠獲得比優先股固定收益率更高的股票長期收益率。

除了我們熟悉的可口可樂之外，巴菲特對吉列刀片公司的投資也堪稱經典。1989 年，巴菲特投資 6 億美元買入吉列可轉換優先股，起初每年可以分享 8% 的固定股息，同時還約定了一個可轉換普通股的轉換價格。

當 1991 年吉列公司的股價超過了約定轉換價格時，巴菲特將可轉換優先股轉換為普通股，此後一直持股不動，2004 年底市值增長到 43 億美元，投資收益率高達 6 倍以上。2005 年 1 月 28 日，寶潔公司收購吉列，巴菲特又把持有的吉列股份轉換為寶潔股票，相當於持有寶潔總股本的 3%。

在金融危機期間和之後，伯克希爾是高盛集團、通用電氣和美國銀行等藍籌公司的最後貸款人。巴菲特長期以來通過此類優先股交易，向需要現金的公司注資，以換取豐厚的股息，併成就了他的名氣。

伯克希爾與西方石油的交易是其有史以來最大的一項優先股購買交易，其結構與過去的一些交易相似。

同樣的配方，相似的劇本。

説起來，巴菲特和西方石油公司的確很有緣分。西方石油首席執行官 Vicki Hollub 的職業生涯始於 Cities Service，後來這家公司被西方石油收購。