瓷磚供應商新明珠欲闖主板 IPO 擴產：關聯恒大超 10 億應收款暗存業績衝擊

在恒大地產債務迷局待明的背景下，與其有着多年業務合作的陶瓷生產商新明珠集團股份有限公司（下稱 “新明珠”）卻逆勢闖關 IPO。

8 月 2 日，新明珠的深交所 IPO 申請獲得了證監會的受理，這也是深交所主板今年 8 月以來受理的首家擬 IPO 項目。

此番 IPO，新明珠擬發行不超 4.14 億股、募資 20.09 億元，投向 “新型節能環保板材項目二期技術改造項目”、“湖北新明珠綠色建材 1#產線技改項目”、“陶瓷工藝及材料研發中心建設項目”、“品牌升級建設項目”、“數智平台建設項目” 以及補充流動資金。

在此時點衝刺 IPO 的新明珠，或許此番闖關將佈滿荊棘。

報告期內，新明珠出現了淨利潤的大幅跳水——2019 年至 2021 年，營業收入分別為 80.63 億元、78.35 億元、84.93 億元，同期歸母淨利潤分別為 12.57 億元、15.17 億元和 6.11 億元。

淨利潤的大幅縮水，與新明珠的大客户恒大地產及其關聯方（以下統稱 “恒大地產”）密不可分。

恒大地產不僅以 1.96% 的持股比例位居新明珠第七大股東，而且還是其前五大客户之一。

2019 年至 2021 年，新明珠從恒大地產獲得的銷售收入分別為 10.15 億元、9.14 億元和 6.12 億元，佔收入的比重分別為 12.67%、11.73% 和 7.26%。

然而，這一切或只是 “紙面富貴”。截至 2022 年 3 月底，新明珠應收恒大地產的賬款餘額為 12.03 億元，已是今年一季度總收入的 1.05 倍。

進入 IPO 審核隊伍後，新明珠或將接受更多 “洗禮”。

作為知名建築陶瓷生產商，新明珠旗下擁有多個瓷磚品牌，除了耳熟能詳的薩米特外，還包括 “冠珠”、“萬家惠” 等。

截至 2022 年 3 月底，新明珠共有包括廣東薩米特陶瓷有限公司（下稱 “廣東薩米特”）在內的 12 家控股子公司，其中 4 家子公司仍處於虧損狀態。

其中，廣東薩米特也是新明珠旗下眾多子公司中盈利能力最強的一家。

作為常見於公共廣告的瓷磚品牌薩米特的經營主體，新明珠全資子公司廣東薩米特與佛山市薩米特陶瓷銷售有限公司 2021 年淨利潤分別為 5.35 億元、0.56 億元，二者淨利潤合計高達 5.91 億元，佔新明珠合併口徑下歸母淨利潤的比例高達 96.73%。

薩米特對新明珠的盈利貢獻並不止於此。

信風（ID:TradeWind01）注意到，不少薩米特用户在互聯網平台上分享自用的薩米特瓷磚圖片顯示，其生產企業不僅包括廣東薩米特，還包括佛山市三水新明珠建陶工業有限公司、江西新明珠建材有限公司和湖北新明珠綠色建材科技有限公司（下稱 “湖北新明珠”）共三家全資子公司。

若是粗略將上述五家與薩米特生產、銷售相關的企業淨利潤合併計算，則 2021 年來自於薩米特品牌的利潤高達 8.25 億元。

儘管招股書中並未對其單一品牌依賴問題作出更多陳述，但這種風險可能也客觀存在。

2022 年 4 月，有用户在互聯網平台發佈信息稱，其購買薩米特瓷磚時反覆與店員強調需要廣東產地的薩米特瓷磚，但是實際收貨時卻發現生產工廠是湖北新明珠。

該信息收到的互動反饋多達數十項，不少用户反饋稱產自廣東佛山的瓷磚泥土質量最為上乘，其他地區質量與前者存在差距。

信風（ID:TradeWind01）注意到，類似投訴在各類互聯網平台、客户端中大量存在，還有用户主動分享廣東瓷磚與其他地區瓷磚的辨別方法。

除了產區混淆帶來的產品風險外，新明珠部分產品的代工問題也容易帶來一定的品牌風險。。

新明珠的瓷磚並非全部自產，還包括將部分產品委託給第三方供應商進行生產（下稱 OEM）。以 2021 年為例，外協數量的瓷磚達到 3924.37 萬平方米，佔總產量的比例已接近 2 成。

“若公司不能持續保持對 OEM 供應商的有效管理，將存在影響產品質量、品牌形象的風險。” 新明珠表示。

薩米特在新明珠的收入結構中佔據怎樣的比重，而貼牌、產區爭議又將對其品牌造成怎樣的影響，或許需要新明珠的進一步解釋。

在近年來房地產政策持續調控以及相關行業企業的財務狀況受困的影響下，以房地產客户為主的新明珠業績出現了 “大跳水”。

雖然新明珠的營業收入從 2019 年的 80.63 億元增長至 2021 年的 84.93 億元；但是同期歸母淨利潤從 12.57 億元暴跌至 6.11 億元，下降了 51.39%。

這對於衝刺主板 IPO 的新明珠來説，無疑是對持續經營能力和業績穩定性的一大考驗。

事實上，新明珠來自房地產客户的收入下滑程度有限。

2019 年至 2021 年，新明珠直銷模式下房地產客户的收入分別為 22.56 億元、22.67 億元和 22.55 億元，佔比分別為 29.42%、29.10% 和 26.75%。歸母淨利大幅縮水的背後也與新明珠的前五大客户之一的恒大地產有關——2019 年至 2021 年，新明珠從恒大地產獲得銷售收入分別為 10.15 億元、9.14 億元和 6.12 億元，佔收入的比重分別為 12.67%、11.73% 和 7.26%。

恒大地產 2021 年陷入流動性問題後，導致與其合作的多家供應商出現 “回款難” 的情況，新明珠便是其中之一。

截至 2021 年年底，新明珠來自恒大地產的應收賬款餘額高達 12.03 億元，當中有 10.83 億元計提了壞賬準備，這也對新明珠的淨利造成較大沖擊。

即便如此，這一衝擊似乎尚未完結。

截至 2022 年一季度末，新明珠對恒大地產的應收賬款餘額仍高達 11.86 億元，佔應收賬款總額的比例為 49.68%。

除了業務往來以外，新明珠與恒大地產之間還實現了股權上的綁定。

2019 年，恒大地產以 3.41 元/股的價格獲得新明珠 2432 萬股的股份，持股比例為 1.90%。

此後由於新明珠實施了減資等措施，截至申報前，恒大地產的持股比例提升至 1.96%，位列第七大股東。

恒大地產去年對該股權進行了質押，用於償還對新明珠的欠款。

2021 年 11 月，新明珠的實控人葉德林於與恒大地產簽署了《股份質押合同》，約定將恒大地產持有的新明珠 2432 萬股股份出質給葉德林，若恒大地產無法在付款期限內償還，則葉德林可以處置上述股權，並以所得價款優先進行受償。

以恒大地產 3.41 元/股的入股價格計算，則恒大地產所持有的新明珠股權價值約為 0.83 億元，與二者之間的債務存在較大的差距。

除恒大地產外，新明珠對多家房地產客户的應收賬款餘額仍將對其業績造成潛在衝擊。

截至今年一季度末，新明珠對包括龍湖地產、中海地產、融創中國（1918.HK）和越秀地產（0123.HK）在內的四家房地產企業的應收賬款餘額高達 3.38 億元。

其中，融創中國已陷入債務違約風波中，旗下的債券 “PR 融創 01” 今年已展期 2 次。

毫無疑問的是，包括地產行業在內下游客户的債務風險將如何化解也關係到了新明珠未來的業績走向，更是給其 IPO 增添了更多的不確定性。