“爆劇製造機” 檸萌，沒撐起影視股春天

作者 | 胡描 編輯 | 羅麗娟

檸萌影視在今日（8 月 10 日）登陸港交所，成為了今夏影視行業 IPO 的首位選手。

發行價為 27.75 港元/股，檸萌影視上市即破發，早盤一度跌超 4%。截至 8 月 10 日收盤，檸萌影視報收 27 港元/股，較其發行價下跌了 2.7%，市值為 97.32 億港元。

在此前的公開發售階段，檸萌影視也僅獲得 0.81 倍認購，分配至公開發售的發售股份最終數目為 122.21 萬股。

作為劇集製作行業排名前五，劇集精品率超過 70%，且是行業中為數不多營收超過 10 億元、盈利為正的影視製作公司，檸萌影視上市首日戰績，無疑給行業潑了一盆冷水。

雖然有 “爆款製造機” 的稱號，但檸萌影視仍有他的 “內憂外患”。

從企業本身看，是否能持續維繫 “爆款神話” 不確定性較大。且收入結構單一的檸萌影視，極度依賴於版權劇收入，在近年來視頻平台加碼自制劇、分賬劇的大背景下，影視公司話語權逐漸落於下風。

事實上，在與視頻平台的博弈中丟失話語權的是整個劇集製作行業。在當前，愛優騰對版權劇的收購，已經成為了許多影視公司收入的重要支柱。而在平台力量日益強大之下，壓價現象頻發。

在資本端，許多影視公司尋求上市，以求打開資金渠道。除了檸萌影視，最近博納影業也獲證監會批文，這無疑給寒冬之中的影視行業的注入一劑 “強心針”。

但影視行業真的要挺過寒冬期，迎來春天了嗎？

01 “爆款製造機”背後的脆弱

在劇集製作行業中，檸萌影視與正午陽光、新麗傳媒、華策影視、耀客傳媒、慈文傳媒並稱為 “六大影視公司”。按 2019 年-2021 年的營收規模計算，檸萌影視均位於劇集製作公司的前 5 名之內。

而從創立到上市，檸萌影視只用了 8 年。

2014 年，曾擔任 MG 東方衞視副總監、SMG 影視劇中心主任、SMG 尚世影業 CEO 等職務的 “老電視人” 蘇曉，正式離職創辦了檸萌影視。

在此之前，蘇曉曾領導過《蝸居》、《懸崖》等經典電視劇項目。其聯合創始人陳菲、徐曉鷗、周元均也都有着豐富的從業經驗，陳菲便曾擔任過《甄嬛傳》等劇的製片人。

一羣 “老電視人” 深諳爆款影視劇的創作秘訣，創立僅兩年，就交出了不錯的成績。在 2016 年，檸萌影視上線了孫紅雷、張藝興、關曉彤主演的《好先生》，網絡播放量熱播期超 142 億。黃磊、海清主演的《小別離》也掀起了全民討論熱潮。

電視劇《好先生》劇照

檸萌影視的爆款神話還在持續，旗下的《小別離》、《小歡喜》、《小捨得》、《三十而已》以及《二十不惑》在網絡視頻平台首播期間共獲得超過 193 億次的播放量。國內雲合數據統計，在 2022 年第一季度，檸萌影視旗下製作的《獵罪圖鑑》正片有效播放 13.62 億，在同期影視劇中排名第五。

從成立至今，檸萌影視共製作及發行 17 部劇集，除了《全職高手》、《千古玦塵》為定製劇，其餘 15 部均為版權劇，檸萌影視擁有其專有權。

另據弗若斯特沙利文數據，從 2018 年-2020 年檸萌影視播映的 7 部劇集中，有 5 部屬於精品劇集（指有關年度名列前 20 名電視劇或網劇清單的劇集），精品率高達 71.4%。2021 年精品率也達到了 66.7%。

不過，檸萌影視也並非一帆風順，其在古裝劇的嘗試上便接連受挫。

在 2019 年，檸萌影視推出了《九州縹緲錄》，據傳其投入高達 5 億元人民幣，但最終表現平平。《擇天記》、《扶搖》這些改編自頭部 IP，且有流量明星參演的古裝劇，豆瓣評分均在 5 分以下，熱度和口碑均不理想。

在古裝劇接連失利後，檸萌影視在內容策略上明顯更加聚焦於家庭都市、女性成長類型的電視劇製作。不過，由於製作成本原因，古裝劇的平均授權費也較高，放棄古裝劇也使得 2019 年之後，檸萌影視的營收成績受到了影響。

招股書顯示，檸萌影視在 2019 年-2021 年分別實現收入 17.94 億元、14.26 億元、12.49 億元，呈現逐步下滑的趨勢。歸母淨利潤分別為 8295.1 萬元、5013.0 萬元、6091.3 萬元，也並不穩定。

據檸萌影視的招股書，其授權給客户的首播版權劇總集數，從 2020 年的 127 集下降至 115 集。且 2021 年播映的《陪你逐風飛翔》授權費相對較低，為 2.19 億元，是其 2019 年-2021 年 3 年中版權費最低的一部。

在 2022 年，檸萌影視上線的兩部版權劇《超越》、《獵罪圖鑑》的版權收入也不高，分別為 3 億元、1.24 億元。

電視劇《獵罪圖鑑》劇照

而檸萌影視的收入結構單一，版權劇收入是其最主要的構成部分，在 2019 年-2021 年之中，其版權劇授權收入分別為 16.33 億、12.07 億和 10.51 億元，佔總營業收入的 91.0%、84.7% 及 84.2%。

當某一部劇集的授權費未達理想狀態，且授權劇集集數下降，便會對整個公司的總營收造成影響。而這也意味着檸萌影視的業務鏈條還不牢靠。

02 版權劇敗給自制劇、分賬劇？

實際上，造成檸萌影視營收下降更重要的原因在於：視頻平台逐漸向自制劇、分賬劇傾斜，而對版權劇的需求不斷降低。

在更早之前，影視公司主要向電視台投放版權劇。近幾年來，網絡平台為了吸引用户，並在行業競爭中獲得優勢，往往需要購買大量熱門版權，砸重金搶奪獨播權。

據晚點報道，騰訊曾為了拿下《如懿傳》的獨播權耗費了整整 13 億元。

這也導致，影視公司版權劇的主要投放渠道已經從電視台轉向網絡視頻平台，並且越來越依賴後者。

以檸萌影視為例，據其招股書顯示，2019 年至 2021 年，檸萌影視自網絡視頻平台版權劇播映權授權產生的收入分別為人民幣 12.57 億元、8.97 億元、7.23 億元。以其授權收入計算，分別佔比 77%、74%、69%。

這也就意味着 “愛優騰” 等視頻平台對其版權劇的授權需求，構建了其營收結構的主要部分。而平台對版權劇的壓價問題也逐漸凸顯出來。

在去年 3 月，影視劇《若你安好便是晴天》的製片人楊利就曾公開指責三大視頻平台壟斷市場、擠壓中小影視公司、對版權劇進行壓價。

楊利透露，這部劇傾注了她三年心血、投資超一億元。從後期製作開始，楊利就在不停與三家平台聯繫，但得到的最終報價是每集 20 萬，整部劇僅 900 萬。

而《若你安好便是晴天》並不是行業中的個例。據搜狐娛樂報道，有業內人士透露，電視劇《奪金》也遇到了同樣的問題，“原本打算一兩百萬一集賣給視頻網站，結果視頻網站一集只願意出幾萬，38 集的作品才賣兩百來萬。”

電視劇《若你安好便是晴天》劇照

楊利接受媒體採訪時説到：“他們三家對版權劇，有一個羣，在買我們這種版權劇時一起壓價。很多人告訴我，現在版權劇的價格都是幾十萬一集，很多劇都是到了最後一刻不得不賣，只能匆忙定個價。但我不能接受，他們的自制劇、定製劇都是好幾百萬一集。”

在當前，視頻平台越來越傾向於將資源投入到自制劇與分賬劇上，且憑藉自制劇、分賬劇也能逐漸實現自給自足。

以愛奇藝為例，其自制劇集《隱蔽的角落》和《沉默的真相》豆瓣評分均超 8.5 分，迷霧劇場的系列懸疑劇已經建立起了口碑。而騰訊視頻自制的《陳情令》也同樣備受好評。

在分賬劇上，據文娛君統計，到 2019 年、2020 年，愛優騰斬獲 1000 萬～5000 萬的分賬劇超 10 部，破 5000 萬的也達到了 5 部。

幾家平台也對分賬制度有了更多的探索。

愛奇藝在 2021 年 12 月 1 日起推出了全新分賬規則，平台將此前基於會員點擊分賬的會員分賬收益判定轉變為會員觀看時長分賬；優酷於今年 1 月 17 日正式上線了全新的 “播後定級” 模式；騰訊視頻也在去年 6 月提出了以用户累計觀看時長作為計費基礎、提高分賬比例、保底金額前置支付等三條新規。

能夠看出，三家平台均在重塑分賬劇的流量與收益關係，從而激勵分賬劇的創作。

而相比於定製劇、自制劇，分賬劇最大的困境在於需要製片公司自負盈虧，其成本風險便決定了分賬劇更適合小成本製作的劇集。

對於大部分影視公司而言，平台買單的定製劇仍是最穩定的收入來源。

但定製項目的門檻也在進一步提高。據 “河豚影視檔案” 報道，當下投資不過億或者評級為 B 的定製項目平台都不會通過。而在合作方的選擇上，某平台內部人士透露，未來他們只會和包括正午陽光在內的 8-10 家影視公司合作。並且平台還在大範圍清退此前有意向，甚至已過會但未開拍的定製項目。

這也意味着，頭部影視公司在平台定製劇的立項競爭上會變得十分殘酷。

檸萌影視的優勢在於，過往的優質精品劇為其未來劇集製作積攢了良好的信譽，在定製劇需求集中於行業頭部影視公司時，檸萌影視仍有較強的競爭力。

但檸萌影視究竟要如何去應對變化，或許還需要經過時間的考驗。

03 影視企業如何尋求出路？

檸萌影視的上市之路也是一波三折。

在此前，檸萌影視也曾試圖 A 股上市，並在 2021 年 1 月啓動 A 股上市計劃，但於去年 6 月底終止。終止輔導 3 個月後，檸萌影視轉戰港交所，於 2021 年 9 月而向港交所遞交招股書。

今年 3 月底，檸萌影視經歷了招股書失效，重新更新招股書後，最終於 7 月 20 日通過港交所聆訊。

與檸萌影視幾乎同時獲得上市批准的還有博納影業。在 7 月 28 日晚間，證監會網站公示博納影業關於首次公開發行股票並上市的申請獲核准，這意味着博納影業長達 5 年的漫長 “回 A” 路，終將 “修成正果”。

作為打造了《長津湖》《湄公河行動》《智取威虎山》《紅海行動》等影片的頭部電影製作公司，2010 年博納影業赴美上市，成為了納斯達克 “中國內地影視第一股”。

然而，博納影業並沒有受到美資的青睞，登陸美股的當天即破發，市值最高時僅有 60 億元。2016 年，博納影業從美股退市，並於 2017 年 10 月首次披露深市主板招股書，正式踏上 “回 A” 路。

但行業寒冬卻悄然降臨。據金十數據統計，過去 7 年，影視行業上市公司總市值縮水了 70%。

在 2015 年，影視行業 29 家上市公司市值總共 6848 億元，是當時貴州茅台總市值的 2 倍。而到了 2022 年，37 家上市公司總市值 2154 億元，貴州茅台是整個行業的 10 倍。

另據企查查數據顯示，2019 年至今，已有 16.78 萬家影視企業悄無聲息地倒閉。其中，2019-2021 年我國吊銷、註銷影視相關企業分別為 4.5 萬家、4.77 萬家、5.22 萬家。2022 年至 7 月 5 日，該數字達到了 2.29 萬家。

近年來，曾排隊 A 股 IPO 的開心麻花、華視娛樂等影視傳媒公司均被勸退或主動撤退。

更早之前，老牌實力影視公司新麗傳媒從 2012 年進入 IPO 初審後至 2017 年，三次 IPO 均以失敗告終。在 2018 年 8 月 13 日，閲文集團發佈公告，宣佈擬以不超過 155 億元收購新麗傳媒 100% 的股權。交易完成後，新麗傳媒將成為閲文集團全資子公司。

而在這些實力強勁的影視公司之外，一些初具規模但實力仍薄弱的中小影視公司也試圖衝刺 IPO。

在近日，以分賬劇《我叫趙甲第》獲得 7000 萬元以上收入的耐看娛樂再度向港股發起衝擊，於近日提交新一輪的 IPO 申請。 此次已是耐看娛樂第二次遞表，今年 1 月公司首次提交的 IPO 申請材料已經於 7 月初失效。

影視公司對上市表現出巨大的熱情，卻似乎遭遇了資本市場的 “冷對”，包括檸萌影視上市首日破發，也印證了這一點。

除了上市這條路之外，許多影視公司也選擇了擁抱視頻平台。

據 IT 桔子統計，截至今年 3 月，騰訊投資持股的影視、綜藝製作公司已多達近 20 家，如《脱口秀大會》、《吐槽大會》背後的笑果文化、《陳情令》出品方新湃傳媒等，背後都有騰訊的身影。

騰訊對博納影業和檸萌影視的持股比例也分別為 4.36% 和 19.78%。

但對製作公司而言，擁抱視頻平台，也意味着將更多的話語權讓與平台。

檸萌影視在招股書中提到，若不能維持與騰訊集團的業務關係，其業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響；由於騰訊集團及本集團均從事劇集的製作，騰訊集團與其可能存在潛在競爭。

而除此之外，已經丟失了主導地位的影視製作公司，還沒有找到更好的答案。