關於貨幣政策、通脹、信貸，央行二季度貨幣政策報告釋放了這些信號

8 月 10 日晚間，中國央行公佈 2022 年第二季度中國貨幣政策執行報告，透露着大量與一季度不同的信息。

高通脹正成為多數經濟體面臨的最大挑戰

疫情前全球經濟 “低通脹、低利率、低增長、高債務” 的 “三低一高” 局面正在發生根本性轉變，特別是高通脹問題正成為多數經濟體面臨的最大挑戰。為治理高通脹，主要發達經濟體加快收緊貨幣政策，通過外貿外資、匯率波動和金融市場等渠道給新興經濟體帶來的溢出影響明顯加大，全球經濟活動邊際放緩、部分經濟體硬着陸風險增加。

據國際貨幣基金組織統計，本世紀前二十年（2000-2019）全球 CPI 年均漲幅 3.9%，其中發達經濟體先後經歷了 “大緩和” 和 “低通脹” 時期，同期 CPI 年均僅上漲 1.8%。這一趨勢在 2021 年已發生轉變，今年以來扭轉為高通脹的態勢更加明朗。

央行表示，中長期而言，本世紀前二十年對平抑通脹發揮重要作用的全球一體化、勞動力供給充裕等紅利已發生逆轉，疊加當前能源轉型和產業鏈重構成本上升，本輪全球通脹走高的粘性和持續時間可能比以往更加嚴峻。

國內 CPI 漲幅可能階段性突破 3%

國內消費恢復面臨居民收入不振、資產負債表受損和消費場景受限等挑戰，積極擴大有效投資還存在一些難點堵點，服務業恢復基礎尚不牢固，青年人就業壓力較大。

央行指出，國內經濟恢復基礎尚需穩固，結構性通脹壓力可能加大。預計今年物價漲幅仍將運行在合理區間，有望實現全年CPI 平均漲幅在 3% 左右的預期目標。

預計今年下半年我國 CPI 運行中樞較上半年 1.7% 的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破 3%，結構性通脹壓力加大。

加大穩健貨幣政策實施力度，重點發力支持基礎設施領域建設

央行指出，將抓好政策措施落實，着力穩就業穩物價，發揮有效投資的關鍵作用，鞏固經濟回升向好趨勢。

對於接下來的貨幣政策方向，央行表示將堅持穩字當頭，但説辭稍有變化，表示將加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，搞好跨週期調節，兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，堅持不搞 “大水漫灌”，不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。

未來政策的重點將落到基建領域上。央行表示，將加大對企業的信貸支持，用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。

根據流動性供需變化靈活調整是正常現象

由於貨幣市場資金供給充足，二季度以來公開市場業務一級交易商對公開市場逆回購操作的需求總體有所減少，人民銀行結合市場需求情況靈活調整公開市場操作規模，進一步提高操作靈活性和精準性。二季度，銀行間市場存款類機構 7 天期回購加權平均利率（DR007）均值為 1.72%，比一季度和去年同期分別低 37 個和 44 個基點。7 月份以來，一級交易商的投標量繼續減少，人民銀行相應進一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標機構的需求。

央行公開市場操作是短期流動性調節工具，操作量根據流動性供需變化靈活調整是正常現象。2022 年二季度以來，公開市場 7 天期逆回購和中期借貸便利 (MLF) 的中標利率均保持不變，這有助於在全球主要央行加息背景下平衡好內、外部均衡。

保持物價、人民幣匯率基本穩定

考慮到全球通脹居高不下可能會推高國內物價，央行刪掉了一季度報告中 “支持糧食、能源生產保供” 的説辭。央行表示，將密切關注國內外通脹形勢變化，不斷夯實國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平。

在匯率方面，央行表示將密切關注主要發達經濟體經濟走勢和貨幣政策調整的溢出影響，以我為主兼顧內外平衡。堅持底線思維，做好跨境資金流動的監測分析和風險防範，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

加大普惠小微貸款支持力度，因城施策穩定房地產市場

央行表示，加大對實體經濟的信貸支持力度，<ins>引導開發性政策性銀行落實好新增的</ins><ins>8000</ins><ins>億元信貸額度和新設的</ins><ins>3000</ins><ins>億元金融工具，有力支持基礎設施項目融資。</ins>

繼續對涉農、小微企業、民營企業提供普惠性、持續性的資金支持。加大對小微企業的金融支持力度，推動普惠小微貸款支持工具更好落地生效，更好發揮其穩企業保就業的重要作用。

央行強調，將健全市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，着力穩定銀行負債成本，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動降低企業綜合融資成本。

在穩定房地產市場方面，央行指出，將牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求。

信貸增速在新舊動能換檔和融資結構調整過程中可能會有所回落

央行指出，隨着城鎮化進程邊際趨緩和房地產長週期趨勢演變，過去量級較大的基建貸款和房地產貸款需求減弱，而普惠小微、高技 術製造業等貸款體量仍相對較小，加上直接融資呈上升趨勢，信貸增速在新舊動能換檔和融資結構調整過程中可能會有所回落，但這是適配經濟進入新常態的反映，並不意味着金融支持實體經濟力度減弱，貨幣供應量和社會融資規模增速同 名義經濟增速仍將保持基本匹配。

堅定不移推動債券市場對外開放

在深化金融改革方面，央行指出，將進一步推進債券市場法制建設，夯實公司信用類債券的法制基礎。健全高效聯通的多層次債券市場體系，加快商業銀行櫃枱債券市場發展，提高債券市場流動性，形成更加連續有效的二級市場價格。

央行指出，加大債券市場對重點領域和薄弱環節的創新支持，提升債券市場服務實體經濟質效。強化債券市場監管工作，堅持市場化、法治化原則，繼續貫徹 “零容忍” 理念，加大對債券市場違法違規行為查處力度。及時防範和化解債券市場風險。堅定不移推動債券市場對外開放。

統籌做好經濟發展和風險防範工作

防範金融風險的基調基本沒變。央行指出，統籌做好經濟發展和風險防範工作，保持金融體系總體穩定。

央行將密切關注重點領域風險，提高風險識別的前瞻性、及時性和有效性，抓好防範化解金融風險工作。進一步深化存款保險早期糾正和風險處置職能，發揮風險差別費率的激勵約束作用，提高早期糾正的權威性。

以下為中國央行 2022 年第二季度貨幣政策執行報告中 “下一階段主要政策思路” 部分的內容。藍色部分為二季度新增內容，紅色帶刪除線部分為二季度報告中刪除內容。

下一階段，中國人民銀行將堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，貫徹落實黨的十九大、十九屆歷次全會、中央經濟工作會議精神和《政府工作報告》要求，按照黨中央、國務院的決策部署，堅持穩字當頭、穩中求進，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，深化供給側結構性改革，<del>支持穩增長、穩就業、穩物價，</del>建設現代中央銀行制度，健全現代貨幣政策框架，<ins>抓好政策措施落實，鞏固經濟回升向好趨勢，着力穩就業穩物價，發揮有效投資的關鍵作用</ins><del>推動高質量發展，着力穩定宏觀經濟大盤</del>，保持經濟運行在合理區間，<ins>力爭實現最好結果，</ins>以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。

<ins>加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，</ins><del>穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度，穩字當頭，</del>主動應對，提振信心，搞好跨週期調節，<ins>兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡，</ins>堅持不搞 “大水漫灌”，<ins>不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。</ins><del>發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，落實好穩企業保就業各項金融政策措施，聚焦支持小微企業和受疫情影響的困難行業、脆弱羣體。用好各類貨幣政策工具，</del>保持流動性合理充裕，<ins>加大對企業的信貸支持，用好政策性開發性金融工具，重點發力支持基礎設施領域建設，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。</ins>

<ins>密切關注國內外通脹形勢變化，不斷夯實國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平</ins><del>增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀槓桿率</del>基本穩定。結構性貨幣政策工具積極做好 “加法”，<ins>加大普惠小微貸款支持力度，支持中小微企業穩定就業，用好支持煤炭清潔高效利用、科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款和碳減排支持工具</ins><del>引導金融機構合理投放貸款</del>，促進金融資源向重點領域、薄弱環節和受疫情影響嚴重的<ins>行業、市場主體傾斜，培育新的經濟增長點</ins><del>企業、行業傾斜。適時增加支農支小再貸款額度，用好普惠小微貸款支持工具、科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款，抓實碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款運用</del>。健全市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，着力穩定銀行負債成本，<ins>發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用</ins><del>持續釋放貸款市場報價利率改革效能</del>，推動降低企業綜合融資成本。

密切關注<ins>主要發達經濟體經濟走勢和貨幣政策調整的溢出影響，以我為主兼顧內外平衡。堅持</ins><del>物價走勢變化，支持糧食、能源生產保供，保持物價總體穩定。堅持</del>以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，<ins>堅持底線思維，</ins>加強跨境資金流動宏觀審慎管理，<del>強化預期管理，引導市場主體樹立</del><del>“</del><del>風險中性</del><del>”</del><del>理念，保持外匯市場正常運行，</del>保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。<del>密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，以我為主兼顧內外平衡。堅持底線思維，增強系統觀念，</del>遵循市場化法治化原則，統籌做好<ins>經濟發展和風險防範工作，保持金融體系總體穩定</ins><del>重大金融風險防範化解工作</del>，堅決守住不發生系統性金融風險的底線。

一是保持貨幣信貸<ins>平穩適度增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果</ins><del>和社會融資規模穩定增長</del>。密切關注國際國內多種不確定因素變化，深入研判<ins>銀行體系流動性供求狀況，</ins><del>流動性供求形勢，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，進一步</del>提高操作的前瞻性、靈活性和有效性，穩定好市場預期<ins>，平衡好內、外部均衡</ins>。完善貨幣供應調控機制，持續緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，<ins>引導金融機構按照市場化、審慎經營原則，加大對實體經濟的信貸支持力度。引導開發性政策性銀行落實好新增的</ins><ins>8000</ins><ins>億元信貸額度和新設的</ins><ins>3000</ins><ins>億元金融工具，有力支持基礎設施項目融資</ins><del>培育和激發實體經濟信貸需求，引導金融機構合理投放貸款，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配</del>。健全可持續的資本補充機制，多渠道補充商業銀行資本，加大對中小銀行發行永續債等資本補充工具的支持力度，提升銀行服務實體經濟和防範化解金融風險的能力。

二是<ins>結構性貨幣政策工具 “聚焦重點、合理適度、有進有退”，突出金融支持重點領域和薄弱環節。保持再貸款、再貼現政策穩定性，繼續對涉農、小微企業、民營企業提供普惠性、持續性的資金支持。加大對小微企業的金融支持力度，推動普惠小微貸款支持工具更好落地生效，更好發揮其穩企業保就業的重要作用。並行實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，支持符合條件的金融機構為具有顯著碳減排效益的重點項目提供優惠利率融資，引導金融機構按照市場化原則支持綠色低碳發展；支持煤炭煤電的清潔高效利用</ins><del>繼續發揮好結構性貨幣政策工具的牽引帶動作用。用好支農支小再貸款、再貼現政策，適時增加支農支小再貸款額度，發揮好普惠小微貸款支持工具作用，加大對涉農主體、受疫情影響較大的住宿餐飲、批發零售、文化旅遊等接觸型服務業及其他有前景但受疫情影響暫遇困難行業的支持力度。實施好支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，合理滿足煤炭安全生產建設、發電企業購買煤炭、煤炭儲備等領域需求，保障電力煤炭等能源穩定供應。抓實碳減排支持工具落地，加大對大型風電光伏基地及周邊煤電改造升級的支持力度</del>，在確保能源供應安全的同時支持經濟向綠色低碳轉型<ins>，助力科學有序實現碳達峯碳中和目標。加快推動科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款落地生效，支持金融機構按照市場化原則向相應領域提供融資支持，發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌、正向激勵作用</ins><del>。加快推動科技創新和普惠養老兩項專項再貸款落地生效，對符合條件的科技創新貸款和普惠養老貸款提供再貸款支持，引導金融機構加大對企業科技開發、技術改造和普惠養老機構等的金融支持力度</del>。

三是構建金融有效支持實體經濟的體制機制。<ins>繼續推動已出台金融政策落實落細。抓好紮實穩住經濟的一攬子政策措施落實，鼓勵對中小微企業和個體工商户、貨車司機貸款等實施延期還本付息，繼續推動金融機構落實好疫情防控和經濟社會發展金融服務</ins><ins>23</ins><ins>條措施以及促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策，提高中小微企業融資可得性和便利性。指導金融機構加快落實《關於推動建立金融服務小微企業敢貸願貸能貸會貸長效機制的通知》，提升服務小微企業的意願、能力和可持續性。持續開展小微企業信貸政策導向效果評估，強化評估結果運用。聚焦鄉村振興重點領域</ins><del>進一步抓好已有金融紓困政策落實，督促指導金融機構主動作為，精準發力，合理投放貸款，全力支持小微企業紓困發展，為受疫情影響較大的行業提供差異化金融服務，強化產業鏈供應鏈核心企業金融支持，積極支持民營企業健康發展。全力做好糧食安全和重要農產品產銷的金融保障，做好煤炭等能源供應的金融服務，加大對物流航運循環暢通的金融支持，加大對有效投資等金融支持。抓好金融支持全面推進鄉村振興重點工作意見落地落實</del>，指導金融機構優化資源配置，<ins>推進金融產品和服務創新</ins><del>精準發力、靠前發力</del>，切實加大 “三農” 領域金融支持<ins>力度。依法合規用好</ins><ins>3000</ins><ins>億元政策性開發性金融工具，推動新增的</ins><ins>8000</ins><ins>億元開發性政策性銀行信貸額度及時投放，引導商業銀行、社會資金等跟進提供融資支持，加快推動基礎設施建設和重大項目形成實物工作量，發揮好穩投資積極作用</ins><del>，接續全面推進鄉村振興</del>。牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，<ins>因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，</ins>穩妥實施房地產金融審慎管理制度，<del>支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，加大住房租賃金融支持力度，維護住房消費者合法權益，</del>促進房地產市場健康發展和良性循環。

四是深化利率、匯率市場化改革，<ins>以我為主兼顧內外平衡。繼續健全市場化利率形成和傳導機制，完善中央銀行政策利率體系</ins><del>暢通貨幣政策傳導渠道。完善市場化利率形成和傳導機制，優化中央銀行政策利率體系，引導市場利率圍繞政策利率波動</del>。加強存款利率監管，<ins>落實存款利率市場化調整機制，充分發揮利率自律機制</ins><del>發揮存款利率市場化調整機制重要</del>作用，着力穩定銀行負債成本，<ins>發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用</ins><del>持續釋放貸款市場報價利率改革效能</del>，推動降低企業綜合融資成本。穩步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率彈性，<ins>加強預期管理，堅持底線思維，做好跨境資金流動的監測分析和風險防範，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，</ins>發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能。<ins>進一步</ins><del>加強預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。</del>發展外匯市場，引導企業和金融機構樹立 “風險中性” 理念，<del>完善企業匯率風險管理服務，</del>指導金融機構基於實需原則和風險中性原則積極為中小微企業提供匯率避險服務，降低<ins>中小微企業匯率避險成本</ins><del>企業避險保值成本，加強自身外匯業務風險管理</del>，維護外匯市場平穩健康發展。持續穩慎推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，<ins>支持離岸人民幣市場健康有序發展。持續提升跨境貿易投資自由化、便利化水平</ins><del>發展離岸人民幣市場。開展跨境貿易投資高水平開放試點，提升跨境貿易投資自由化、便利化程度</del>，穩步推進人民幣資本項目可兑換。

五是不斷深化金融改革，加快推進金融市場制度建設。<del>堅持以強化公司治理為核心，深化大型商業銀行改革，建立中國特色現代金融企業制度。</del>繼續推進開發性、政策性金融機構改革，實現業務分類管理分賬核算，強化資本約束，加強風險管理，健全激勵機制，壓實機構主體責任，更好發揮其在服務實體經濟、服務國家戰略方面的重要作用。<ins>進一步推進債券市場法制建設，夯實公司信用類債券的法制基礎。健全高效聯通的多層次債券市場體系，加快商業銀行櫃枱債券市場發展，提高債券市場流動性，形成更加連續有效的二級市場價格。</ins><del>優化金融債券發行管理框架，穩步推動債券市場更高水平對外開放，健全高效聯通的多層次市場體系，培育多元化的合格投資者隊伍，</del>加大債券市場對重點領域和薄弱環節的創新支持<ins>，提升債券市場服務實體經濟質效。強化債券市場監管工作，堅持市場化、法治化原則，繼續貫徹 “零容忍” 理念，加大對債券市場違法違規行為查處力度</ins><del>。進一步完善債券市場法制，強化信息披露要求和對中介機構監管。加強債券市場風險監測和處置工作</del>，及時防範和化解債券市場風險。<ins>堅定不移推動債券市場對外開放。</ins><del>加大債券市場統一執法力度，嚴厲打擊債券市場違法違規行為。</del>

六是健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，構建防範化解金融風險長效機制。進一步完善宏觀審慎政策框架，提高系統性風險監測、評估與預警能力，豐富宏觀審慎政策工具箱。完善系統重要性金融機構監管，推動系統重要性銀行按時滿足附加監管要求，加快推動我國全球系統重要性銀行建立健全總損失吸收能力，切實提高風險抵禦能力。統籌監管金融控股公司，穩妥推進具備設立情形的非金融企業依法申設金融控股公司，不斷<ins>健全相關監管制度體系，推動金融控股公司穩健</ins><del>完善相關監管制度體系，推動金融控股公司</del>規範可持續發展。加強金融法治建設，以制定金融穩定法和設立金融穩定保障基金為契機，進一步<ins>理順並</ins><del>固化和</del>健全金融風險防範、化解、處置長效機制，推動處置機制市場化、法治化、常態化。<ins>密切關注重點領域風險，提高風險識別的前瞻性、及時性和有效性，</ins>繼續按照 “穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈” 的方針，<ins>抓好防範化解金融風險工作</ins><del>突出重點抓好防範化解金融風險工作。分類處置</del>，壓降存量風險、嚴控增量風險<ins>。進一步深化存款保險早期糾正和風險處置職能，發揮風險差別費率的激勵約束作用，提高早期糾正的權威性。持續</ins><del>，密切關注重點領域風險，提高風險識別的前瞻性、及時性和有效性，不斷豐富完善早期糾正措施，統籌監管資源和處置資源，強化橫向協同和縱向協同。</del>壓實金融機構及其股東的主體責任、地方屬地責任和金融管理部門的監管責任，形成風險處置合力，確保處置措施有效執行和落地。健全金融風險問責機制，對重大金融風險嚴肅追責問責，有效防範道德風險<ins>。</ins><del>，</del>堅決守住不發生系統性金融風險的底線。