加息預期退潮！全球金融市場最危險的角落正在 “死灰復燃”

投資者押注美聯儲的加息進程或將實現 “軟着陸” 並將不會引發經濟衰退，最直接的反應就是在過去的一個月裏，垃圾債券價格反彈。

Lehman Livian Fridson Advisors 公司首席投資官 Marty Fridson 表示，目前只有 6.2% 的高收益債券的交易處於不良水平，而 7 月 5 日這一比例為 11.6%。美國垃圾債券市場因通脹憂慮緩解而出現強勁反彈，以不良水平交易的債務數量以前所未有的速度下降。

為了抑制居高不下的通脹，美聯儲從今年 3 月加息至今已經連續加息 4 次，累計加息 225 個基點。此前，如此激進的加息使得投資者紛紛撤出美國高收益企業債券，因為擔憂美國經濟將陷入長期放緩的市場情緒成為主導。

華爾街見聞稍早前文章提及，金融數據提供商 EPFR 的數據顯示，在截至 6 月 15 日的一週，高達 66 億美元的資金從美國垃圾級的高收益債券基金中撤出，使這一週成為自 2020 年 3 月疫情最嚴重拋售期以來基金經理最痛苦的一週，今年以來的資金流出規模達到近 350 億美元。

當利率上升時，現有的固定利率公司債券的價格就會下跌，以彌補投資者在這些債券因獲得利率低於新債而承受的損失。在此前市場情緒影響下，人們越來越擔心，即將到來的經濟衰退可能會考驗公司的償債能力，從而令債券價格再次下跌。

不過，債券價格上月以來逐步企穩，尤其是上週公佈的通脹數據低於預期，無疑助推了這些資產價格的回升。按照 Fridson 所説：

在非常短的一段時間內，高收益投資者開始相信，通貨膨脹已經得到了充分的控制，美聯儲不必大幅提高利率以至於引發嚴重的經濟衰退。時間會證明他們改變對此事的看法是否正確。

由於沒有短期內經濟衰退不可避免的感覺，投資者傾向於看好任何利好消息。

在垃圾債券價格反彈之前，需求不足推高了投資者持有高收益債券相對於政府基準債券的溢價，也就是息差。從 1 月到 5 月，息差達到或超過 10 個百分點的債券增加了一倍多，這也是陷入不良水平的信號。

由於美國 7 月通脹數據有所緩和，令一些投資者感到安慰，他們進一步傾向於押注通脹正在達到頂峯。衍生品市場的普遍押注預測，未來 12 個月美國通脹率將降至 3.3% 左右，這和去年 8 月時的預測相當。

儘管美聯儲官員也在上週的美國通脹數據出爐後警告市場，加息進程遠未結束，但明顯當前一些投資者對通脹的態度更為樂觀。EPFR 跟蹤的資金流動情況顯示，在 1 月份以來資金持續流出後，最近幾周資金被注入了投資級、高收益和新興市場債券基金。

由於銀行將垃圾債券發售計劃推遲到美國暑期假期後，希望增持的投資者只能大舉買入現有債券。垃圾級美國公司債券的收益率已從 6 月底的平均 8.94%，降至上週五的 7.45%。

相對於美國政府擔保的借貸成本，投資者向評級較低的公司提供貸款（垃圾債）所需的溢價有所下降，而非收益率整體下降。息差已從 7 月 5 日的 5.99 個百分點收窄至上週五的 4.25 個百分點。

美國經濟目前仍舊充斥着雜亂的信號，快速增長的工資數字與急劇下降的住房數字，近期不斷下降的汽油價格與激增的住房和食品成本，以及低消費情緒與穩定的支出數字。按照高盛的觀點來看，目前最大的問題仍然是頑固的高通脹，美國能否在戰勝通脹的同時避免陷入真正的衰退或許很難。