“我們股價被嚴重低估”——一文讀懂騰訊財報電話會

北京時間 8 月 17 日晚間，騰訊公佈二季度財報。在宏觀不利的大背景下，公司二季度營收同比下滑 3.2%，淨利潤跌幅連續兩季度收窄。在隨後的電話會上，騰訊高層也對財報進行了解讀，並回答了分析師提問。

騰訊方面表示，目前公司正在執行成本控制舉措，後續成本仍然有進一步下降空間，此前已優化人數和薪酬。結合公司提高利潤的計劃，相信即使宏觀環境保持不變，公司也可以恢復業務的同比盈利增長。

在遊戲業務方面，騰訊表示全球遊戲何時恢復目前尚不得而知。但即使遊戲業務收入保持目前水平，公司依然可以在未來幾個季度恢復盈利增長。遊戲收入增長並不是盈利增長的先決條件。

在視頻號的變現問題上，公司表示整個投放還在持續的優化和再優化過程中，預計視頻號的廣告載量必然超過朋友圈。公司會在未來幾天發佈針對視頻廣告的競標，作為合同定價的補充。

在清倉美團及回購方面，騰訊表示有關出售美團股份的新聞報道並不準確。公司非常注重向股東返還資本，目前公司股價及投資組合都被低估。公司目前還有超過 1500 億美元的上市和非上市投資。相對於 3700 億美元的市值，還有大量的彈藥來繼續進行分紅和回購。

在宏觀監管方面，公司認為最近的監管方向實際上傾向於更積極的基調。目前更多的是監管機構對於平台經濟的提供支持性政策，預計相關政策配套措施需要一段時間才能發揮作用。

以下是電話會問答精選：

視頻號的收入潛力將會更高 電子商務尚在培育中

提問：如果我們以其他短視頻平台為基準，想聽一下管理層對於視頻號潛在廣告收入的空間預期？管理層如何看待其電子商務的潛力？隨着視頻賬户的持續增長，微信內部會不會有時間被蠶食？（高盛）

回答：對於視頻號的廣告收入空間。

以朋友圈為基準，目前用户在視頻號上花費的時間差不多是在朋友圈的 80%，且這一比例還在迅速攀升。目前視頻號上 eCPM（千次展示收入）可能略低於朋友圈，但廣告強度會更高。因此用户每分鐘花費的收入潛力將會更高。

另一種基準方式是與現有的短視頻服務進行比較。目前用户在視頻號上花費的時間還比較低，但 CPM(千次展示付費) 已經可以和市面上已有的服務相競爭，或優於那些現有的服務。

在蠶食問題上，目前沒有看到視頻號蠶食微信及朋友圈的跡象。本質上這是不同的服務滿足用户不同的需求。微信及朋友圈主要滿足用户聊天及分享照片和文章的需求，視頻號則是由人工智能算法提供的短格式視頻的體驗，這是 3 個不同的互聯網用户使用案例。

在電子商務方面，我們認為電子商務是視頻號的一個潛在機會，但就階段性而言，培育這些機會需要時間。從短視頻到流媒體直播，我們一直在建立用户對流媒體的習慣。一旦這種習慣建立，廣告系統以及隨後的商業直播及電子商務交易就是水到渠成的事情。

即使宏觀經濟不變 盈利也可改善

提問：管理層能否介紹平台監管的最新進展？公司最近幾個季度顯示出良好的運營成本控制，這種趨勢在今年剩餘時間是否能夠延續？（法巴）

回答：對於平台經濟，最近的監管方向實際上傾向於更積極的基調。包括促進平台經濟健康發展，完成平台經濟專項整改，以及實施常態化監管，7 月末的國務院會議和中共中央政治局會議中也重申了這些要點。

目前更多的是監管機構對於平台經濟的提供支持性政策。我們預計相關政策配套措施需要一段時間才能發揮作用，我們期待在不久的將來看到更多（的鼓勵性措施）。

在成本控制方面，目前可以看到的是營銷費用的大幅下降。對於人員和薪酬的調整有望在隨後幾個季度中顯現。我們還有新的開支削減計劃，這些計劃更具業務針對性，將在今年下半年生效並體現出來。結合我們提高利潤的計劃（例如加強視頻號的廣告），我們相信即使宏觀環境保持不變，我們也可以恢復業務的同比盈利增長。

遊戲收入增長並不是盈利增長的先決條件 公司盈利將在未來幾個月恢復增長

提問：關於目前的全球宏觀影響，目前國際遊戲和國內遊戲都受到了消費疲軟的影響，公司將如何應對這些影響？公司目前在成本上控制的很好，相關成本控制帶來的盈利會在第三季顯現嗎？（傑富瑞）

回答：正如我們所提到的，我們在今年上半年已經採取了一些措施。其中一些已經在第二季度的業績中結出了果實，其他的將在下半年取得成果。我們將採取一些進一步的措施。

我們相信，即使遊戲業務方面的收入保持現在的水平，公司依然可以在未來幾個季度恢復盈利增長（we can return to earnings growth in the coming quarters）。

在遊戲方面，由於不同的原因，無論是國內還是國際遊戲，今年是一個消化年。

我們目前的戰略是專注於深化與用户的互動，同時也專注於發展我們的能力（特別是國際市場）。公司增長模式不是基於遊戲業務恢復收入增長。即使遊戲業務維持現狀，我們也能實現盈利增長。遊戲收入增長並不是盈利增長的先決條件。

雲業務確實受宏觀經濟環境影響 公司正努力減少虧損

提問：就雲計算而言，隨着公司內部戰略轉變（更加關注高質量的收入增長、減少虧損），這個過渡期將持續多長時間？宏觀環境是否影響客户對雲服務的採買？公司可以進一步提高盈利能力的關鍵領域是什麼？公司提到視頻號的廣告數量增速會高於朋友圈廣告，請問未來幾個季度視頻號的營收增長趨勢如何？（大和證券）

回答：雲業務確實受宏觀經濟環境影響，我們也在努力減少該業務的虧損。雲業務客户所屬的垂直行業中，受宏觀經濟環境影響最大的還是互聯網，當然宏觀經濟環境對於某些企業客户也有衝擊，部分已經簽署合約的用户也受到了影響。

目前我們避免壓價競爭。通過一系列措施，公司實際減少了損失。而且在過去的一個季度中，實際上是同比增長。我們努力爭取毛利潤的增加和虧損的縮小。

就利潤率而言，由於我們已經有非常大的現有客户羣，我們將發展以及運營和營銷工作集中在追加銷售上。努力向現有客户推銷我們的高利潤 PaaS 和 SaaS 產品。我們也試圖通過更好地管理供應鏈，通過引進更新的技術，如更新的技術和更新的芯片技術來提高我們的成本效率。在某些情況下，我們實際上與芯片開發商密切合作，有時我們會與國內芯片開發商密切合作，以獲得更便宜的供應。這實際上有助於提高我們的成本效益。這些都是有助於增加我們利潤的活動。

在視頻號問題上，你的問題是視頻賬户的廣告增長是否會更快，答案是肯定的。你會在未來幾天看到針對視頻廣告的競標，作為合同定價的補充，也將有利於視頻號廣告營收的增長。

視頻號廣告一定會對其他短視頻平台產生競爭

提問：視頻號廣告除了可以為電商行業所用，能否會有其他行業使用的案例？這會如何影響在線廣告市場空間？視頻號主要是與其他互聯網平台競爭，還是在創造新的廣告市場？（美銀）

回答：視頻號的廣告顯然是在與其他短視頻平台競爭，廣告客户開始對短視頻規劃廣告預算。

就電子商務而言，我們在 6 月份看到了電子商務廣告支出的上升，而且整個季度與第一季度相比也有提升。原因包括小程序的廣泛使用，國內互聯網行業的變化，這意味着過去在騰訊上支出不足的大型電商公司開始在騰訊上更積極地支出。

就廣告類別方面，我們預計會有廣泛的類別分佈。電子商務是一個，食品和飲料，汽車，也很重要。汽車實際上是另一個領域。

全球遊戲何時恢復目前尚不得而知

提問：關於全球遊戲格局，目前市場處於疫情後的消化期，這種消化期會在未來幾個季度開始恢復正常？公司如何在遊戲虛擬物品定價中考慮通貨膨脹問題？在全球宏觀疲軟的背景下，遊戲行業是否也會面臨挑戰？與其他消費娛樂相比，遊戲真的會成為更實惠的娛樂選擇嗎？（花旗）

第二個問題關於雲業務，我知道公司提升了產品力和服務能力，商業變現還處於初期，可否請管理層介紹一下目前新解決方案的購買率？商業服務營收同比下降的趨勢能否在下半年得以扭轉？

回答：國際遊戲產業是否恢復增長，取決於我們現在看到的疲軟是否主要是一個疫情後的疲軟現象，如果是，它應該在今年晚些時候結束。如果是宏觀經濟主導，這可能會持續更長時間，這取決於全球經濟如何發展。

從歷史上看，遊戲行業對經濟並不十分敏感。但當時遊戲行業更多的是一種前期購買模式。現在遊戲的大部分貨幣化是由遊戲中決定的。當就業或通脹方面的情況更加困難時，他們會減少支出，同時繼續玩遊戲。

沒有人知道真正的答案是什麼。我們有一些令人興奮的遊戲正在籌備中，它將在未來幾周內在中國推出，我們對此感到非常興奮。

不管我們的遊戲業務是否需要一個月或幾個季度才能重新加速。不管遊戲復甦發生了什麼，我們都可以增加我們的其他業務，增加我們的整體收益。

關於提升生產力的軟件，以及變現水平的問題，它是我們的收入機會之一，但因為它在近期內不是最直接和最有規模的。就目前階段而言，整體仍處於開始階段。我們相信需要有一個更長的轉換和教育過程，通過這個過程，我們可以讓企業開始為這些生產力軟件付費。

以這次電話會為例，我們實際上已經從以前的網絡廣播轉移到我們自己的騰訊會議服務。我們希望這個服務水平實際上是令人滿意的，在雲服務方面，我們目前更專注於確保毛利，減少損失。至於收入增長方面，我們可能會把它推到明年。

清倉美團報道並不準確 公司股價被嚴重低估

提問：關於近期公司將拋售美團的新聞，管理層有何評論？對於投資組合公司，公司目前有哪些想法？今年早些時候公司也減持了京東和 SEA 公司股份，現在回頭看有什麼經驗可以總結？在外部公司減持騰訊、公司在國際遊戲、銷售和視頻賬户等戰略領域長期持續投資的大背景下，公司如何考慮未來的回購計劃？（滙豐）

回答：有關出售美團股份的新聞報道並不準確。我們非常注重向股東返還資本，因為我們認為我們的股價非常被低估，而且我們的投資組合也被低估。今年以來騰訊向股東支付約 170-180 億美元，本質是希望能夠為股東提供足夠回報。之前騰訊減持京東等股票，也是將這些資金返還給股東。

關於股票回購的資金問題，以二季度的業績為例，減去為支持視頻號，國際，遊戲，企業軟件等業務所進行的資本支出之後，我們仍然創造了一百幾十億美元的年化自由現金流。我們目前還有超過 1500 億美元的上市和非上市投資。相對於我們 3700 億美元的市值，我們有大量的彈藥來繼續進行分紅和回購。

關於將京東和 SEA 公司股份以派息形式發放給股東，公司從中學到了哪些經驗，我想我們學習瞭如何實現更為有效地物流運作，為公司未來物流分發和銷售提速，我們還培養了理順交易關係的能力。雖然公司大幅減持了京東和 SEA 公司的股份，我們依然同兩家公司保持了良好的業務關係。最後，騰訊股東對於派息和股份分發的反映都非常積極，也鼓勵我們持續思考未來資本回報的途徑。

支付業務會隨着經濟恢復而恢復

提問：金融技術或支付業務有關。我們應該如何看待未來的收入機會，下半年和明年的情況會如何？公司之前提到視頻號時間消費差不多是在朋友圈的 80%，這是否意味着明年某個時候視頻號將成為騰訊的第一大廣告渠道？公司是否有信心讓視頻號在時間花費收入與短視頻同行競爭乃至優於對方？（摩根士丹利）

回答：金融科技業務是騰訊最大的單一活動。參考海外的維薩或萬事達等支付服務，相關服務很明顯受到經濟的影響。當經濟放緩他們業務放緩，經濟重啓時業務也會加速，我們的支付業務也是如此。

隨着疫情狀況改善，我們的支付業務正在經歷一個上升期。在中國經濟重新加速的情況下，支付業務以及廣告和商業服務活動肯定會受益。

在視頻號的貨幣化問題上，我們已經在視頻賬户中運行了幾周的內嵌廣告。這些內頁廣告是以合同形式出售的。這些內嵌廣告的 eCPM 與信息流廣告的 eCPM 相比略低，但高過兩個現有短視頻服務的混合 eCPM。我們將在視頻賬户內推出競價廣告，這將有助於瞭解視頻號 eCPM 的長期目標。我們認，視頻號的廣告 eCPM 將至少與目前中國領先的短視頻平台的 eCPM 持平。

視頻號廣告增長還在優化

提問：在支付和廣告方面，考慮到外部環境改善，隨着新遊戲的推出，我們是否會增加銷售和營銷支出？通過投資模式來推動收入增長？關於視頻號的增長問題，什麼是決定我們可以加快廣告投放速度的首要因素？（瑞銀）

回答：如果有新遊戲發佈，這肯定是得到營銷方面的支持的，尤其是《Undawn》這樣的作品。

在視頻號廣告投放方面，整個投放還在持續的優化和再優化過程中。我們提高了可以接受廣告推送的用户比例，每天為其展示一條廣告，追蹤廣告效果，優化服務，然後提高每日展示廣告數量，重新追蹤廣告效果，再優化。微信的這一優化過程花費了很久，視頻號的時間會更快。

公司還將在海外積極收購

提問：如何看待視頻號在微信體系中的協同效應？國際遊戲業務方面，該如何看待騰訊的全球併購機會？這與騰訊的國際遊戲戰略是否一致？（麥格理）

回答：在商家購買了視頻號之後，他可以設置到其小程序的鏈接，實現私域的交易，也可以鏈接到商家的企業微信，幫助客户瞭解高價值的商品，比如電動車，和聯繫銷售人員。

公司在國外市場發佈新遊戲會顧及三個方面。一是現有投資公司發佈新作，包括比較知名的 Riot 和 Supercell，還有不是太知名的 Stunlock，其發佈了 V Rising，以及未來將發佈的 Darktide 遊戲，希望通過他們讓用户更加了解我們的投資公司。二是我們的國內投資公司，比如量子工作室和魔方，他們研發的遊戲，包括《Undawn》將在國內和國外市場發佈。三是積極收購新的遊戲工作室，比如我們全資控股的 Miniclip 最近收購的 SYBO，旗下的《地鐵跑酷》（Subway Surfers）日活躍用户數達 1300 萬。

金融科技核心是合規 視頻號的廣告載量必然超過朋友圈

提問：可否請管理層介紹一下關於金融科技業務的最新想法？騰訊是否需要申請金融控股公司許可？是否需要申請徵信機構牌照？是否有計劃打造同競爭對手同樣規模的金融科技業務？另外，關於視頻號的商業變現，模式和理念方面是否同朋友圈廣告完全不同？未來廣告載量的水平是怎樣的？（摩根大通）

回答：金融科技業務的進展比較平穩，目前規模已經很大，我們在過去一年也在同監管機構接觸，保證所有業務都在合規情況下運行，也做了很多業務調整。關於金融控股的問題，我們還同監管方接觸，無論是否最終拿到牌照，都不會對業務有實質影響，核心還是合規。

關於商業變現的理念沒有變化，我們將用户體驗置於最高位置，這一原則也讓公司受益匪淺，視頻號視頻觀看量同比增長了 200%。

在變現方面確有不同，一是視頻號的可參考指標更明確，二是機器學習和軟硬件更先進了，三是短視頻的廣告成本更低，因為同包括朋友圈在內的社交媒體相比，視頻號用户看到不感興趣的廣告內容就會划過去，也不會令其分神，所以目前國內兩大現有短視頻平台的廣告載量約為 14%-15%，朋友圈每天展示 3 到 4 條廣告，而有的時候用户看不到部分廣告，所以有效展示量只有 2%-3%，我們預計視頻號的廣告載量必然超過朋友圈。