瑞幸追上星巴克中國只有一步之遙

疫情對同賽道不同公司的差異影響可以有多大？瑞幸咖啡和星巴克中國就是很好的例子。

剛過去的 Q2，瑞幸咖啡錄得 32.98 億收入，同比大增 72.4%，“慘淡” 的星巴克中國營收卻同比跌了 40%，只有 5.4 億美元。

疫情之下，當你比對手的價格便宜近一倍，又覆蓋了更多的空白市場，差距就會在轉瞬之間拉開。如果照此趨勢，三季度瑞幸很可能在營收層面反超星巴克中國，坐穩國內咖啡第一的寶座。

考慮到大環境，瑞幸的增長的確讓人驚訝。以自營門店為例，其單店的 GMV 增速達到 41.2%，雖比去年同期有所下滑，但遠超星巴克中國，後者本季度的同店 GMV 大跌 44%，創出歷史新高。

即使跨出咖啡賽道，瑞幸的業績同樣出眾。奈雪的茶在此前發佈預告中，預估其上半年營收約 20.2 億～20.7 億元，同比下滑 5.43%~3.08%。

收入之外，瑞幸本季度的盈利也繼續改善，經調整後淨利潤為 2.675 億元，去年同期則為 9200 萬元，因為盈利帶來的所得税支出也達到了 1 億人民幣。

疫情之下，二季度瑞幸還逆勢新開出了 615 家門店，比一季度還多出了近 50 家。截至二季度，瑞幸在全國共計有 7195 家門店（星巴克中國 5761 家），其中自營門店 4968 家，聯營門店 2227 家。

“財務造假” 所帶來的負面效應也在慢慢解除。本季度，瑞幸與虛假交易及重組有關的虧損僅剩下 2060 萬元，環比大幅縮小。財報發佈後，瑞幸管理層也在 “造假” 風波後，第一次召開了面向投資者提問的財報電話會。

包括董事長&CEO 郭謹一、副總裁&門店負責人曹文寶、副總裁&產品負責人周偉明、CMO 楊飛、首席戰略官 Reinout 等核定管理層都參與了電話會。財報發佈後，瑞幸也宣佈了新任 CFO 的任命，所有信號都在暗示，瑞幸離重返納斯達克的時間越來越近了。

受業績大超預期的影響，瑞幸在當晚的粉單市場大漲 12%，報收 15.6 美金/股，逼近 17 美金的上市發行價。

疫情不擋門店效率

用 “逆勢增長” 來形容瑞幸咖啡的二季報並不誇張，此前分析師對瑞幸本季度的收入預期普遍在 26 億元上下。

因為疫情，瑞幸在 4、5 月份平均每天要關閉 900 家左右的門店，按照投行的預估，瑞幸單季度的損失就在 4 億人民幣。據 36 氪瞭解，在疫情前，瑞幸上海門店的利潤率已經可以穩定在 30% 左右，是所有區域市場中表現最好的。

不過這似乎並沒有影響瑞幸整體的利潤率（或許是多數門店採用自提），本季度瑞幸自營門店的運營利潤率超過 30%，同比大漲 7%，達到歷史新高。

利潤率推高和漲價有關。去年 12 月，瑞幸咖啡數百家門店的外送飲品和自提飲品在原有價格基礎上上調了 3 元左右，目前單杯價格已經在 15 元上下。

不斷推出的新品也功不可沒。截至二季度，瑞幸於 4 月推出的椰雲拿鐵已售出了超過 2400 萬杯，成為又一爆品。據內部人士透露，如今椰雲系列佔瑞幸營收的比重已經達到 5%，超過了絲絨系列，佔比最高的則是生椰系列的 20% 上下。

加盟門店的表現是本季度的另一亮點。

二季度，瑞幸來自加盟門店的收入達到了 7.7 億，同比大漲 178.4%，佔總收入的比重也逼近 3 成。這其中，原材料收入 5.03 億元，佣金分成 1.05 億。

與眾多開展加盟模式的零售企業不同，瑞幸並不收取加盟費，而是對每個加盟門店 2 萬元以上的銷售毛利進行階梯式抽成。在上個季度，這一收入為 6610 萬，到了本季度這一數字幾乎翻倍。

據瞭解，該抽成比例從 10-25% 不等，“毛利 2 萬元之下不抽成，2-3 萬元部分抽取 10%；3-4 萬元的部分抽取 15%，4-8 萬元的部分抽取 20%，>8 萬元的抽取 25%。”

二季度新增的 615 家門店中，近 60% 都屬於加盟門店，有 11 個新的二三線城市迎來了屬於自己的瑞幸咖啡門店，截至二季度瑞幸的加盟門店數已達 2227 家。

此前有多位瑞幸加盟店長告訴 36 氪，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟門店數的增長，“更看質量，而非數量，對選址和加盟店的經營也要求更高”。

但這一趨勢似乎正在打破——今年上半年瑞幸的新增門店數已經接近 2021 全年（1221 家）的數量，光加盟門店就增長了 600 家。這也一定程度上助長了瑞幸的活躍用户數，二季度其 MAU 達到了 2070 萬，同比大增 68.6%。

郭謹一在財報會上也表示，未來疫情的不可預測性仍然很高，如果北京、上海、深圳等超一線城市繼續被疫情所困，瑞幸不排除將繼續加大對加盟門店的依賴。目前，瑞幸的直營門店覆蓋 59 座城市、加盟門店覆蓋 231 座城市。

平安證券在此前的研報也表示，目前國內一二線市場競爭激烈，中國咖啡市場能否實現突破很大程度上取決於下沉市場，伴隨瑞幸正式盈利，瑞幸的加盟生意或許會迎來新一輪高潮。

花錢效率也更高了

收入的高速增長也伴隨着費用的水漲船高。

二季度，瑞幸總運營費用近 30 億元，較去年同期增長超過一半，這其中銷售及市場推廣費用增長最多，直接從去年的 7990 萬增長至 1.29 億元。

不過與 “造假” 前的花銷無度相比，如今的瑞幸花錢效率明顯更高。總費用雖然增加，但佔營收的比重卻下降了 10%，銷售費用佔淨收入的比例也下降了 0.3%，這是在生產成本佔比基本沒有變化的前提下發生的。

不過，原材料的漲價還是需要瑞幸管理層警惕。

二季度，瑞幸的材料成本達到了 12.6 億，同比暴漲 65.7%，在此前的業績會上，星巴克中國區董事長王靜瑛也表示，對星巴克中國業績影響最大的就是通貨膨脹的壓力。

雖然美國 C 型咖啡期貨主力合約（03 合約）自 5 月創下近 10 年來的最高水平後有所回落，但進入 8 月其價格仍然維持在高位，這影響了整個行業的利潤率。

對於這個問題，郭謹一在財報會也給出瞭解答。據其透露，瑞幸第二家咖啡烘焙工廠——崑山工廠將在今年年底動工，設計產能 3 萬噸。此前，瑞幸投資的第一家烘焙工廠已經於 2021 年 4 月正式投產。對咖啡企業來説，自有烘焙基地拉長來看可以最大程度上壓低上游成本，釋放利潤。

按照投行預估，假如 Q3 不受疫情影響，預計瑞幸自營門店的經營利潤率將達到 35%，這已經超過了星巴克單季度門店的最高利潤率水平，但按照現在的市值算，瑞幸的單店價值只有 574 萬人民幣（甚至不如上市前的一半），被大大低估。

伴隨業績的大幅改善，瑞幸也基本擺脱了 “造假” 的陰霾。在 3 月成功完成解除臨時清盤後，本季度其與虛假交易及重組有關的虧損僅有 2000 萬出頭，在下一季度這一數字將基本歸 0。

更早前，瑞幸發佈採用新的董事會任期並任命四名新董事的公告，表示將在下次會議上重新任命每位董事，且對重新任命的董事和未來任命的董事實施兩年任期制，以進一步改善公司治理。

伴隨連續兩個季度的盈利，市場似乎都在等待瑞幸重返納斯達克。

本文作者：董潔、喬芊，來源：36 氪，原文標題：《瑞幸追上星巴克中國只有一步之遙｜LongChina50 分析》